公司控股股东计划增持公司股份，彰显对公司发展信心
　　公司10月19日发布公告：公司控股股东国家能源集团计划在未来12个月内增持公司A股股份3-4亿元，增持价格不超过4.87元/股，彰显集团对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。考虑公司3Q23水电发电量同比大幅增长，上调公司未来水电发电量预测，因而上调公司2023-2025年归母净利至71/82/98亿元（前值：65/75/90亿元）。根据公司23年新能源归母净利预期29.18亿元，水电/火电归母净资产184/259亿元，参考可比公司Wind一致预期23EPE/PB/PB均值16.0/2.06/0.83x，考虑火电可比公司含新能源估值，公司新能源/水电的装机规模/盈利较可比公司有差距但23年新增风光装机目标（8GW）高于可比公司，给予公司23EPE/PB/PB 14/1.5/0.75x，目标价4.93元（前值：4.94元），维持“买入”。
　　认可公司长期投资价值，控股股东计划增持公司股份
　　基于对公司未来发展信心及长期投资价值的认可，公司控股股东国家能源集团计划在未来12个月内，通过其全资子公司国家能源集团资本控股有限公司，以集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司A股股份，增持金额不低于3亿元，不超过4亿元，增持价格不超过4.87元/股（公司10月19日收盘价3.58元/股），资金来源为资本控股自有资金。本次增持计划实施前，国家能源集团直接持有公司股份90.4亿股，占公司总股本的50.68%；资本控股直接持有公司股份1750.1万股，占公司总股本的0.10%。
　　3Q23上网电量较上年同期可比口径+1.12%，其中水电同比+25.15%
　　 1-9M23，公司完成发电量/上网电量3387.82/3215.75亿千瓦时，较去年同期可比口径+3.19%/+2.87%；对应3Q23发电量/上网电量较去年同期可比口径+1.26%/+1.12%至1316.39/1251.77亿千瓦时。3Q23公司平均上网电价为410.84元/MWh，环比2Q23下降8.5%，主要系汛期低电价的水电上网电量占比提升较多。3Q23，公司火电/水电/风电/光伏上网电量同比-4.6%/+25.15%/+15.88%/+119.93%至969.67/223.78/39.48/18.85亿千瓦时。1-9M23，公司新增新能源装机316.65万千瓦，其中3Q23新增143.33万千瓦。
　　目标价4.93元，维持“买入”评级
　　预计23-25年归母净利71/82/98亿元。给予公司目标市值879亿元，目标价4.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期；资产减值额度高于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告国电电力600795CH控股股东计划增持彰显发展信心华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月20日中国内地发电目标价人民币493研究员王玮嘉公司控股股东计划增持公司股份彰显对公司发展信心SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司10月19日发布公告公司控股股东国家能源集团计划在未来12个月内增持公司A股股份3-4亿元增持价格不超过487元股彰显集团对公研究员黄波司未来发展的信心及长期投资价值的认可考虑公司3Q23水电发电量同比SACNoS0570519090003huangbohtsccom大幅增长上调公司未来水电发电量预测因而上调公司年归SFCNoBQR12286755824935702023-2025母净利至718298亿元前值657590亿元根据公司23年新能源归研究员李雅琳母净利预期2918亿元水电火电归母净资产184259亿元参考可比公SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom司Wind一致预期23EPEPBPB均值160206083x考虑火电可比公司SFCNoBTC420862128972228含新能源估值公司新能源水电的装机规模盈利较可比公司有差距但23联系人胡知年新增风光装机目标8GW高于可比公司给予公司23EPEPBPBSACNoS0570121120004huzhi019072htsccom1415075x目标价493元前值494元维持买入862128972228认可公司长期投资价值控股股东计划增持公司股份基本数据基于对公司未来发展信心及长期投资价值的认可公司控股股东国家能源集目标价人民币493团计划在未来12个月内通过其全资子公司国家能源集团资本控股有限公收盘价人民币截至10月19日358司以集中竞价交易大宗交易等方式增持公司A股股份增持金额不低市值人民币百万63852于3亿元不超过4亿元增持价格不超过487元股公司10月19日收6个月平均日成交额人民币百万41181盘价358元股资金来源为资本控股自有资金本次增持计划实施前52周价格范围人民币334-494BVPS人民币261国家能源集团直接持有公司股份904亿股占公司总股本的5068资本控股直接持有公司股份万股占公司总股本的17501010股价走势图3Q23上网电量较上年同期可比口径112其中水电同比2515国电电力人民币相对沪深3001-9M23公司完成发电量上网电量338782321575亿千瓦时较去年同506期可比口径对应发电量上网电量较去年同期可比3192873Q23453口径126112至131639125177亿千瓦时3Q23公司平均上网电401价为41084元MWh环比2Q23下降85主要系汛期低电价的水电上网电量占比提升较多3Q23公司火电水电风电光伏上网电量同比354-462515158811993至969672237839481885亿千瓦307Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23时1-9M23公司新增新能源装机31665万千瓦其中3Q23新增14333万千瓦资料来源Wind目标价493元维持买入评级预计23-25年归母净利718298亿元给予公司目标市值879亿元目标价493元维持买入评级风险提示煤价超预期及长协煤保障不及预期煤电电价上涨新能源发展大渡河水能利用大渡河电价不及预期资产减值额度高于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万168185192681193253200155211153-44461456030357549归属母公司净利润人民币百万18452825713481589750-17008253071525814351951EPS人民币最新摊薄010016040046055ROE374622149515271623PE倍34602261895783655PB倍139142127113100EVEBITDA倍14229808959751086资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1国电电力600795CH图表1新能源板块可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310192023101923E24E23E24E23E24E龙源电力001289CH2016763920617822201111三峡能源600905CH47113481515913216141011节能风电601016CH313202661141011109109平均值16013716151011注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表2水电资产可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310192023101923E24E23E24E23E24E华能水电600025CH7621371601861671831661010川投能源600674CH1471656191431331791651312长江电力600900CH22555517581761582582431515平均值1681532061911213注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表3火电资产可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310192023101923E24E23E24E23E24E华能国际600011CH73711569588731000901112华电国际600027CH4814919584700780721011华润电力0836HK14286869353450700631415平均值75630830751213注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表4分部估值单位2023E新能源业务归母净利润百万元2918PE倍1400新能源市值百万元40855水电归母净资产百万元18422PB倍150水电板块市值百万元27632火电归母净资产百万元25932PB倍075火电板块市值百万元19449目标市值百万元87936股份数百万股17836目标价元493资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2国电电力600795CH图表5国电电力PE-Bands图表6国电电力PB-Bands人民币人民币国电电力国电电力1461045x418x540x15x30x313x025x10x1515x07x100Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3国电电力600795CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5271958617604596386362960营业收入168185192681193253200155211153现金1176520968242762585926331营业成本155992166699162489165127169216应收账款2044020974205632155321083营业税金及附加23132363237024552590其他应收账款31962624265629662964营业费用43703060306931793353预付账款39144472474152795292管理费用17441753175818211921存货72546096474646973770财务费用79367551729180959933其他流动资产61493483347835103520资产减值损失18423646153113861356非流动资产345190354235389135483686635713公允价值变动收益000000000000000长期投资1360112921129381284712756投资净收益32561400202219141914固定投资266464259753300199355995450745营业利润158312296200612338528208无形资产93959695108451222812693营业外收入3986047906479064790647906其他非流动资产557317186665153102616159519营业外支出338182524338183381833818资产总计397909412852449594547549698673利润总额152310251202022352528349流动负债125231119864132504160149197730所得税18953384487657346940短期借款3779843045430454304543045净利润34186866153261779121409应付账款2183722995213012371422415少数股东损益157240428192963311659其他流动负债65596538246815893390132270归属母公司净利润18452825713481589750非流动负债161505182716193276247934342516EBITDA2411236045429494824956716长期借款132019149640160200214858309440EPS人民币基本011015040046055其他非流动负债2948633076330763307633076负债合计286736302580325780408084540246主要财务比率少数股东权益6537065211734028303694695会计年度202120222023E2024E2025E股本1783617836178361783617836成长能力资本公积139354319543195431954319营业收入44461456030357549留存公积2281325286360144846863454营业利润1151087670631616572063归属母公司股东权益4580245061504125643063732归属母公司净利润17008253071525814351951负债和股东权益397909412852449594547549698673获利能力毛利率7251348159217501986现金流量表净利率2033567938891014会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE374622149515271623经营活动现金2418039448364424427948240ROIC591478693625557净利润34186866153261779121409偿债能力折旧摊销1778218298176371848719761资产负债率72067329724674537732财务费用79367551729180959933净负债比率1922420332199512321628875投资损失32561400202219141914流动比率042049046040032营运资金变动977743641364224851556速动比率030038036032026其他经营现金50383769425364288043430营运能力投资活动现金205283936550185110796169546总资产周转率045048045040034资本支出213993765852268112837171540应收账款周转率988931931951991长期投资111242400176091109110应付账款周转率835744734734734其他投资现金9821369267210019501903每股指标人民币筹资活动现金289941531705168100121778每股收益最新摊薄010016040046055短期借款55745247000000000每股经营现金流最新摊薄136221204248270长期借款1481817621105605465894582每股净资产最新摊薄257253283316357普通股增加1815000000000000估值比率资本公积增加465684941000000000PE倍34602261895783655其他筹资现金168201786564921344227196PB倍139142127113100现金净增加额7513742463308158347229EVEBITDA倍14229808959751086资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4国电电力600795CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5国电电力600795CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入国电电力600795CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬国电电力600795CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6国电电力600795CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7