大型综合性电力上市公司，火电装机量位居全国第二。公司为国家能源集团下属核心电力公司，整合了集团的火电、水电等常规能源发电资产。截至2023年6月，公司控股装机容量10001.2万千瓦，其中火电7273.9万千瓦（占比72.7%），水电1495.1万千瓦（占比14.9%），风电767.3万千瓦（占比7.7%），光伏465万千瓦（占比4.6%）。受益于资产整合后装机规模和发电量的增长，公司营收保持较高速增长，2018-2022年年均增速15.6%。
　　煤电联营优势突出，火电盈利能力不断提升。公司存量火电机组质量优质，利用小时数方面，2022年火电机组平均利用小时数5158小时，同期全国6000千瓦及以上电厂发电平均利用小时仅为3687小时。同时，火电机组主要分布在东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道，电煤保障能力强，市场竞争优势明显。成本端，公司背靠国家能源集团，在煤炭保供及长协煤履约等方面具备显著优势，燃料成本涨幅可控，在2022年同行业大幅亏损情况下，实现归母净利28.25亿元。展望年内，中长期煤价回归合理区间，公司火电盈利大幅提升。2023H1公司入炉标煤单价为944.4元/吨，同比下降2.5%。
　　大渡河水电外部环境优化，量价齐升有望贡献业绩弹性。大渡河流域为公司核心水电资产，外送通道不顺畅、电价偏低等因素制约其盈利能力。2025年川渝特高压线路的打通将打开省内消纳空间，大渡河弃水现象有望改善；具有年调节能力的双江口水电站计划于2024年投产，可提高下游大渡河17个梯级电站枯期发电量，直接提升大渡河流域的年度平均上网电价水平。
　　新能源项目储备充足，带来增长新动能。公司上调十四五新能源装机规划至35GW，到2025年清洁能源装机比例达40%。目前公司新能源项目开发进程明显加快。截至2023H1，公司新能源控股装机1232万千瓦，其中风电装机767.3万千瓦，光伏装机465.0万千瓦。2023年上半年公司获取新能源资源1500.95万千瓦，核准/备案1175.16万千瓦，开工283.74万千瓦，新增装机173.32万千瓦，在建620.01万千瓦，为后续新能源项目开发及投产提供保障。
　　投资建议。公司背靠国家能源集团，煤电一体化成本优势显著，火电业务有望迎来拐点；大渡河外部环境优化，有望改善解决消纳问题，水电板块有望实现量价齐升，迎来拐点；公司上调“十四五”新能源装机目标，成长空间快速打开。叠加电力体制改革深入利好释放，公司具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025年营业收入分别为1936亿元、1998亿元和2084亿元，同比增长0.48%、3.21%和4.28%；归母净利分别为79.16亿元、92.41亿元和107.19亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.52/0.60元，对应2023-2025年PE分别为8.3/7.1/6.1倍，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年10月06日国电电力600795SH煤电联营优势凸显水电风光多极增长大型综合性电力上市公司火电装机量位居全国第二公司为国家能源集团下属核买入首次心电力公司整合了集团的火电水电等常规能源发电资产截至2023年6月股票信息公司控股装机容量100012万千瓦其中火电72739万千瓦占比727水电14951万千瓦占比149风电7673万千瓦占比77光伏465行业电力万千瓦占比46受益于资产整合后装机规模和发电量的增长公司营收保9月28日收盘价元368持较高速增长2018-2022年年均增速156总市值百万元6563508煤电联营优势突出火电盈利能力不断提升公司存量火电机组质量优质利用小总股本百万股1783562时数方面2022年火电机组平均利用小时数5158小时同期全国6000千瓦及以其中自由流通股10000上电厂发电平均利用小时仅为3687小时同时火电机组主要分布在东部沿海地30日日均成交量百万股9368区大型煤电基地和外送电通道电煤保障能力强市场竞争优势明显成本端股价走势公司背靠国家能源集团在煤炭保供及长协煤履约等方面具备显著优势燃料成本涨幅可控在2022年同行业大幅亏损情况下实现归母净利2825亿元展望年国电电力沪深300内中长期煤价回归合理区间公司火电盈利大幅提升2023H1公司入炉标煤单27价为元吨同比下降94442518大渡河水电外部环境优化量价齐升有望贡献业绩弹性大渡河流域为公司核心水9电资产外送通道不顺畅电价偏低等因素制约其盈利能力2025年川渝特高压线0路的打通将打开省内消纳空间大渡河弃水现象有望改善具有年调节能力的双江-9口水电站计划于2024年投产可提高下游大渡河17个梯级电站枯期发电量直接-18提升大渡河流域的年度平均上网电价水平-272022-102023-022023-062023-09新能源项目储备充足带来增长新动能公司上调十四五新能源装机规划至35GW到2025年清洁能源装机比例达40目前公司新能源项目开发进程明显加快截至2023H1公司新能源控股装机1232万千瓦其中风电装机7673万千瓦光伏作者装机4650万千瓦2023年上半年公司获取新能源资源150095万千瓦核准备案117516万千瓦开工28374万千瓦新增装机17332万千瓦在建62001分析师张津铭万千瓦为后续新能源项目开发及投产提供保障执业证书编号S0680520070001邮箱zhangjinminggszqcom投资建议公司背靠国家能源集团煤电一体化成本优势显著火电业务有望迎来拐点大渡河外部环境优化有望改善解决消纳问题水电板块有望实现量价齐升相关研究迎来拐点公司上调十四五新能源装机目标成长空间快速打开叠加电力体制改革深入利好释放公司具有盈利修复较高弹性和高增长空间预计公司2023-2025年营业收入分别为1936亿元1998亿元和2084亿元同比增长048321和428归母净利分别为7916亿元9241亿元和10719亿元对应2023-2025年EPS分别为044052060元对应2023-2025年PE分别为837161倍低于可比公司公司具有资源优势和盈利修复弹性首次覆盖给予买入评级风险提示装机速度不及预期电力市场改革绿电交易等行业政策推进不及预期上游原材料涨价财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元168434192681193598199819208368增长率yoy16721440048321428归母净利润百万元-173328257916924110719增长率yoy-139826301803167160EPS最新摊薄元股-010016044052060净资产收益率-2962139145144PE倍-379232837161倍PB1515131110资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5271958617570685428648228营业收入168434192681193598199819208368现金117652096813912154371364营业成本156087166699168339172909180071应收票据及应收账款2182221349244232155127043营业税金及附加23132363251725242670其他应收款31962624485019225599营业费用443114712594预付账款39144472312951213266管理费用17441753194820582074存货72546096681767327227研发费用497602605624651其他流动资产47673108393735233730财务费用79367551796279197996非流动资产345343354235340566335420331061资产减值损失-1842-3646-3148-3427-3512长期投资1360112921879664323188其他收益440628628628628固定资产266634259753258487262013266448公允价值变动收益00000无形资产976310077978696519434投资净收益32561400157617761976其他非流动资产5534471485634975732451992资产处置收益193329240254274资产总计398062412852397633389706379290营业利润-143012296176741974521203流动负债125231119864126794130556129806营业外收入399479439459449短期借款3779843045404224173441078营业外支出33825248639991181应付票据及应付账款2892432073258963545427482利润总额-137010251172501920520470其他流动负债5850844745604765336961246所得税18953384-295-1896-3760非流动负债16150518271614480711320680697净利润-32656866175442110024230长期借款1404451572681215538885556894少数股东损益-1532404296281186013512其他非流动负债2106025448232542435123803归属母公司净利润-173328257916924110719负债合计286736302580271601243762210503EBITDA2734040735404044248944324少数股东权益65411652117483986699100210EPS元股-010016044052060股本1783617836178361783617836资本公积1393543543543543主要财务比率留存收益2292525286372914839963067会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4591445061511935924568576成长能力负债和股东权益398062412852397633389706379290营业收入167144053243营业利润-1105959743711774归属母公司净利润-139826301803167160获利能力毛利率73135130135136现金流量表百万元净利率-1015414651会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-2962139145144经营活动现金流2412239448372325155141036ROIC865291112136净利润-32656866175442110024230偿债能力折旧摊销1750218125165481776319191资产负债率720733683626555财务费用79367551796279197996净负债比率1931204415911151884投资损失-3256-1400-1576-1776-1976流动比率0405050404营运资金变动404364-29226757-8110速动比率0304030303其他经营现金流51653941-323-213-295营运能力投资活动现金流-20470-39365-1014-10612-12570总资产周转率0405050505资本支出2133537658-8058-3525-742应收账款周转率8089858786长期投资-111-2400412423643244应付账款周转率6155585657其他投资现金流754-4106-4947-11772-10068每股指标元筹资活动现金流-28994153-43274-39414-42539每股收益最新摊薄-010016044052060短期借款13475247-26231312-656每股经营现金流最新摊薄135221209289230长期借款1178616823-35715-32698-31960每股净资产最新摊薄246253287332384普通股增加-18150000估值比率资本公积增加-17935-849000PE-379232837161其他筹资现金流3717-17068-4935-8028-9923PB1515131110现金净增加额7514246-70551525-14073EVEBITDA12787847571资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日内容目录1常规能源资产优质新能源转型加速511国家能源集团下属核心电力公司风光水火协同发展512常规能源龙头清洁能源发展劲头足613业绩稳定增长长期盈利能力看好72火电资产不断优化煤电联营优势突出1021持续优化火电资产资产质量稳步提升1022火电业务韧性和弹性兼备业绩增长预期在即11221成本背靠国家能源集团煤电一体化优势凸显11222电价电改释放重要信号火电迎多重利好123水电省内供需改善建设送出通道水电盈利提升可期1431省内供需改善建设送出通道为水电省内消纳提供空间1432大渡河为公司核心水电资产弃水逐步改善154新能源推进清洁能源建设担当绿色发展主力军1741我国新能源装机增速加快大基地建设如火如荼1742大力发展新能源带来增长新动能195盈利预测与投资建议2151盈利预测与核心假设2152盈利预测2153投资建议23风险提示23图表目录图表1国电电力发展历程5图表2国电电力股权结构截至2023H16图表32018-2023H1公司控股装机结构7图表42018-2023H1公司发电量结构7图表5公司总营收与同比增速单位百万7图表6公司归母净利平稳恢复单位百万7图表72018-2022年公司控股装机容量变化单位万千瓦8图表82018-2022年公司发电量变化单位亿千瓦时8图表9公司分行业营收占比8图表10电力细分行业营收占比8图表11公司分行业毛利占比9图表12电力细分行业毛利占比9图表13公司毛利率和净利率水平9图表14公司各类业务毛利率9图表15公司各项费用率10图表16公司向集团转让宁夏火电资产基本情况10图表17公司火电机组平均利用小时数行业领先单位小时11图表18公司60万千瓦以上火电机组占比高于同行11图表19部分上市公司2022年火电装机容量及市占率单位兆瓦11图表20部分上市公司2022年火电发电量及市占率亿千瓦时11图表21秦皇岛港动力煤Q5500市场价单位元吨12P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表22年度长协价CCTD秦皇岛动力煤Q5500单位元吨12图表232023H1公司长协煤占比9712图表242018-2023H1公司入炉标煤单价含税元吨12图表252022年公司火电发电量主要位于中东部地区单位亿千瓦时13图表262022年公司核心业务地区年度电价基本顶格上浮13图表27公司深度参与电力市场化交易单位亿千瓦时14图表282018-2022年公司平均上网电价14图表29四川用电量增速高于全国平均水平单位万千瓦时14图表30川渝1000千伏特高压交流工程示意图15图表312018-2022年公司水电装机规模16图表322020年全国四川和大渡河弃水电量亿千瓦时16图表33公司水电利用小时和行业领先差距逐步缩小单位小时16图表342019-2022年行业水电上网电价对比单位元MWh16图表352022年末公司在建水电站情况17图表36新能源发电进入跃升高质量发展新阶段18图表37风光发电量单位亿千瓦时18图表38风光新增装机量单位万千瓦18图表39十四五风光大基地建设规划19图表40公司在十四五期间拟新增新能源装机3500万千瓦单位万千瓦19图表41公司新能源核准备案量单位万千瓦20图表42硅料及组件价格20图表432022年公司发电资产遍布全国28个省自治区直辖市20图表44国电电力盈利预测22图表45可比公司估值对比2023-09-28收盘价23P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日1常规能源资产优质新能源转型加速11国家能源集团下属核心电力公司风光水火协同发展大型综合性电力上市公司火电装机量位居全国第二公司的前身大连东北热电发展股份有限公司成立于1992年1997年在上交所挂牌上市2000年更名为国电电力发展股份有限公司2017年中国国电和神华集团重组成立国家能源集团公司作为集团下属的核心电力上市公司整合了集团的火电水电等常规能源发电资产2019年公司合并原属于中国神华的17家火电企业控股装机容量突破80GW2021年公司与国家能源集团实施资产置换多地水火等常规能源发电资产置入后公司控股装机容量大幅提升2022年公司收购国家能源集团持有的国能大渡河流域水电开发有限公司11股权目前公司业务涉及火电水电风电光伏发电及煤炭等领域发电资产分布在全国28个省自治区直辖市截至2023年6月公司资产总额433494亿元控股装机容量达到100GW其中火电控股装机容量727GW处于AH两地电力上市企业的第二位2021年图表1国电电力发展历程资料来源公司公告新华网国资委国家能源集团官网天眼查ifind国盛证券研究所公司为国家能源集团下属主要电力公司实际控制人为国资委国家能源集团有煤炭电力运输化工等全产业链业务是全球规模最大的煤炭生产公司火力发电公司风力发电公司和煤制油煤化工公司公司是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台截至2023年6月国家能源集团直接持股5068参控股公司中北京国电电力有限公司系公司火电业务核心子公司公司持股比例为57472023H1北京国电电力有限公司归母净资产5326亿元归母净利润196亿元是参控股公司中资产规模最大创收盈利能力最强的公司P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表2国电电力股权结构截至2023H1注上图所列的国电电力控股参股公司不完全主要系对其业绩有较大影响的公司资料来源公司公告ifind国盛证券研究所12常规能源龙头清洁能源发展劲头足公司火电机组质量优异近两年新能源装机大幅提升截至2023年6月公司控股装机容量100012万千瓦其中火电72739万千瓦占比727水电14951万千瓦占比149风电7673万千瓦占比77光伏465万千瓦占比46火电公司在运火电机组以大容量机组为主60万千瓦及以上机组69台占火电总装机的7152100万千瓦及以上机组20台占火电总装机的2803在区域布局上火电机组主要分布在东部沿海地区大型煤电基地和外送电通道电煤保障能力强市场竞争优势明显水电公司水电站主要集中在大渡河开都河流域流域集控联调和梯级综合利用使盈利能力突出新能源近两年公司新能源项目投资和建设节奏加快2022年新增装机31529万千瓦2023H1新增装机17333万千瓦目前公司在风光资源富集的北部地区布局的基地式项目形成了建设开发储备的有序发展格局在中部地区布局的场站式项目覆盖区域进一步扩大在经济发达电价承受能力较强的东部地区布局的分布式项目已初具规模P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表32018-2023H1公司控股装机结构图表42018-2023H1公司发电量结构资料来源ifind国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所13业绩稳定增长长期盈利能力看好公司营收保持较快增长2022年扭亏为盈受益于资产整合后装机规模和发电量的增长公司近5年营收基本保持较高速增长公司营收从2018年的107919亿元增长至2022年的192681亿元年均增速为156从归母净利看除2021年外公司归母净利同比增速均实现正增长2021年电煤供需阶段性失衡煤炭价格创历史新高电煤采购成本大幅增加公司归母净利出现上市以来首次亏损2022年公司扭亏为盈归母净利2825亿元主要系售电价上涨图表5公司总营收与同比增速单位百万图表6公司归母净利平稳恢复单位百万资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表72018-2022年公司控股装机容量变化单位万千瓦图表82018-2022年公司发电量变化单位亿千瓦时资料来源ifind国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所火电业务贡献主要收入和利润从收入构成来看火电业务收入在整体收入中占据核心地位其次为水电新能源发电业务2022年火电收入164378亿元占比达8531水力发电收入11636亿元占比达604新能源发电收入8905亿元占比达462煤炭销售收入4726亿元占比达245从毛利构成来看除2021年之外近5年火电毛利贡献比例一直稳定在60左右在2022年也达到了5662021年受火电业务亏损拖累公司总毛利同比下跌577是造成当年归母净利为负的直接原因分业务来看除占比较小的其他行业外各项业务毛利率基本保持稳定水电风电光伏行业保持着较高毛利率为公司业绩稳定增长奠定了基础煤炭销售行业2021年毛利率激增至6801及火电业务毛利率转负均系燃料价格上涨所致由于煤炭在公司营收和毛利占比有限未对公司业绩形成强支撑图表9公司分行业营收占比图表10电力细分行业营收占比资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表11公司分行业毛利占比图表12电力细分行业毛利占比资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所图表13公司毛利率和净利率水平图表14公司各类业务毛利率资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所公司重视研发投入财务费用下行2022年公司继续加大了研发投入的力度全年投入研发费用60178万元占公司营业总收入的031公司已有燃煤电站多污染物协同控制与资源化技术及装备风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工业锅炉节能与清洁燃烧技术等三项国家重点研发计划项目顺利通过绩效评价国内首套化学链矿化CCUS示范项目在大同公司投运牵头实施的多项技术达到国内外领先水平由于公司历史资产负债率大于70公司财务费用率较高随着资产负债率有所下降公司财务费用得到有效控制财务费用率持续下行P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表15公司各项费用率资料来源wind国盛证券研究所2火电资产不断优化煤电联营优势突出21持续优化火电资产资产质量稳步提升2021年至今公司火电资产结构持续优化剥离亏损资产新增优质资产近年来公司陆续通过向集团转让盈利能力偏弱的西北地区火电资产并积极推动集团存量优质火电资产注入上市公司逐步解决部分下属电厂盈利能力偏低对公司的拖累2020年公司转让装机规模为66万千瓦的2家甘肃子公司股权至集团2021年公司分两次转让装机规模为596万千瓦的7家新疆子公司的相关股权至集团上述交易合计向集团转让662万千瓦火电资产2022年9月公司完成向集团协议转让宁夏区域相关火电资产交易标的总装机规模为664万千瓦宁夏火电资产盈利能力表现不佳除宁东二发外其他转让发电资产2021和22H1均处于亏损状态2021年9月公司与国家能源集团通过资产置换方式置入山东江西福建广东海南湖南等6省火电资产填补公司在经济发达和用电需求旺盛省份业务空白图表16公司向集团转让宁夏火电资产基本情况公司名称股比火电控股装机2022H1净利润2021年净利润万千瓦万元万元石嘴山有限50132-2364187-5800999石嘴山一发6068-1568725-3831783大武口热电6066-2418076-5126758浙能宁东51200-84139-4528993宁东一发10066-1246065-3538923宁东二发567713232203-1416338合计664-7648989-24243794资料来源公司公告国盛证券研究所公司火电资产优质多项指标领先同业2022年公司火电机组平均利用小时数5158小P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日时而同期全国6000千瓦及以上火电电厂发电平均利用小时仅为4379小时从机组结构看截至2022年年末公司60万千瓦以上火电机组占比6999在电力上市企业中处于领先地位此外公司火电控股装机容量727GW处于AH两地电力上市企业的第二位仅次于华能国际图表17公司火电机组平均利用小时数行业领先单位小时图表18公司60万千瓦以上火电机组占比高于同行注图中华能国际华电国际和大唐发电均为燃煤机组利用小时数考虑燃资料来源公司公告国盛证券研究所气机组后火电机组平均利用小时数将降低资料来源公司公告ifind国盛证券研究所图表19部分上市公司2022年火电装机容量及市占率单位兆瓦图表20部分上市公司2022年火电发电量及市占率亿千瓦时资料来源公司公告wind国盛证券研究所资料来源公司公告wind国盛证券研究所22火电业务韧性和弹性兼备业绩增长预期在即221成本背靠国家能源集团煤电一体化优势凸显动力煤供需持续修复中长期煤价回归合理区间2023年上半年动力煤市场经历了双重压力测试一是进口煤增量远超预期库存压力增加显著二是下游需求不及预期电厂去库速度缓慢多重压力下我们认为动力煤价格将在2023年持续下行至底部震荡回归至合理区间港口煤炭5500K570元-770元吨叠加考虑到动力煤价格季节性的波动规律在传统淡季迎峰度夏结束迎峰度冬尚未来临动力煤市场目前仍未有效P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日去化中下游高库存压力煤价或将随季节性有集中下跌趋势对于火电企业业绩来看三季度仍会有集中的修复催化图表21秦皇岛港动力煤Q5500市场价单位元吨图表22年度长协价CCTD秦皇岛动力煤Q5500单位元吨资料来源Wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所背靠国家能源集团燃料成本可控国家能源集团是全球最大的煤炭生产企业拥有神东矿区准格尔矿区胜利矿区神华宁煤神华新疆能源等优质煤矿资源2022年国家能源集团实现煤炭产量6亿吨受益于集团煤炭资源丰富和集团内部资源协同优势公司在煤炭保供及长协煤履约等方面具备显著优势燃料成本涨幅可控在2022年同行业大幅亏损的情况下公司资产运行保持稳定火电业务度电毛利一直处于行业领先水平2021年煤炭成本高企全行业普遍亏损的背景下公司火电亏损0002元千瓦时2022年各省份煤电发电量原则上全部进入市场交易较基准电价最高可上浮20电价上涨下公司度电毛利止损转盈2023年至今煤价持续下行带动公司燃料成本下降2023H1公司入炉标煤单价为9444元吨同比下降2382元吨图表232023H1公司长协煤占比97图表242018-2023H1公司入炉标煤单价含税元吨资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所222电价电改释放重要信号火电迎多重利好电力市场化政策陆续出台火电企业迎价值重估2015年3月15日中共中央国务院印发了关于进一步深化电力体制改革的若干意见掀开了新一轮电力市场化改革的序幕2023年7月11日下午主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日了关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见等政策文件从中央高度再次确认电改推进的决心与加快信号且今年5月以来关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知电力需求侧管理办法征求意见稿电力负荷管理办法征求意见稿等政策短期内相继发布为电改推进铺垫强化市场信心下半年电改进程加快的预期得到进一步验证公司火电核心地区电价涨幅明显公司火电资产主要集中在用电需求量大的省份其中江浙皖三地为公司火电核心发电区域2022年火电发电量占比482从2022年电力交易市场运行情况看2022年江浙皖三地电价基本按照20顶格上浮中短期内电力供给仍将维持紧张三省电价有望保持顶格上浮图表252022年公司火电发电量主要位于中东部地区单位亿千瓦时资料来源公司公告国盛证券研究所图表262022年公司核心业务地区年度电价基本顶格上浮省份2022年年度交易均燃煤基准价元MWh2022交易电价上浮价元MWh比例江苏466643911935浙江4983641532000安徽4604438441978资料来源北极星售电网国盛证券研究所市场化电量电价稳步提升火电业务盈利能力增强公司积极参与电力市场化改革2019年-2022年公司市场化交易电量占比快速上升2022年达到9315公司享受到市场化交易带来的电价提升平均上网电价逐年提高截至2022年末公司平均上网电价达4389元兆瓦时同比上涨215缓解了高煤价的影响P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表27公司深度参与电力市场化交易单位亿千瓦时图表282018-2022年公司平均上网电价资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所3水电省内供需改善建设送出通道水电盈利提升可期31省内供需改善建设送出通道为水电省内消纳提供空间2016-2022年四川用电量快速增加为水电省内消纳提供空间受资源禀赋政策支持等条件影响近年来先进材料能源化工汽车制造等用电需求大的行业向川内转移拉动四川全社会用电量的增长2018-2022年四川全社会用电量增速均高于同期全国全社会用电量增速作为传统电力输出大省四川已迎来用电高速增长期未来短期内电力供需偏紧的情况已经奠定在这样的背景下因外送能力不足被迫弃水状况有望得到省内消纳水电市场化电价或将提升图表29四川用电量增速高于全国平均水平单位万千瓦时资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日川渝特高压交流网架建设提速进一步缓解省内弃水问题据共建成渝地区双城经济圈2023年重大项目清单川渝1000千伏特高压交流工程是国家十四五电力发展规划重点输电工程计划于2025年夏季高峰前投运其建设内容包括甘孜1000kV变电站天府南1000kV变电站成都东1000kV变电站铜梁1000kV变电站共4个变电站以及甘孜-天府南天府南-成都东天府南-重庆铜梁1000kV输电线路工程从工程进度上看据四川省人民政府消息2022年7月第5条出川特高压通道白鹤滩-江苏800千伏特高压直流工程投运送电每年可增加外送四川丰水期富余水电40-60亿千瓦时据国务院国资委消息2022年12月国家电网白鹤滩-浙江800千伏特高压直流工程竣工投产进一步改善四川水电外送省外通道不足的问题此外金上-湖北特高压直流工程已开工建设在川渝特高压线路完全打通后国能大渡河弃水问题有望得到较大缓解图表30川渝1000千伏特高压交流工程示意图资料来源北极星火力发电网国盛证券研究所32大渡河为公司核心水电资产弃水逐步改善大渡河流域为公司核心水电资产国能大渡河是公司水电资产的主要运营主体2022年公司收购国家能源集团持有的国能大渡河11股权公司持股达到80国能大渡河拥有大渡河干流支流及西藏帕隆藏布流域水电资源约3000万千瓦截至2022年末公司控股水电装机149566万千瓦公司在新疆等12个省份有水电资产其中核心水电资产为位于四川省内的国能大渡河公司负责大渡河流域干流18个梯级电站的开发大渡河水电资源丰富但弃水严重大渡河发源于青海省全长1062公里是长江流域岷江水系最大支流也是四川水能资源丰富的三大河流之一其干流和主要支流水力资源蕴藏量3368万千瓦占四川省水电资源总量的236大渡河流域丰水期来水稳定但由于外送通道容量远低于现有装机丰水期弃水问题严重据国家能源局2020年大渡河弃水量达107亿千瓦时占四川省弃水量的53占全国的36P15请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表312018-2022年公司水电装机规模图表322020年全国四川和大渡河弃水电量亿千瓦时资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源国家能源局国盛证券研究所与国内龙头水电公司相比国能大渡河利用小时数处于偏低水平但近两年改善2019-2022年公司利用小时数均高于全国平均水平但和行业利用效率高的国投电力水电还有较大差距重要原因之一是国能大渡河弃水问题较为严重为减少弃水公司通过提前调整库容合理安排检修工期等方式改善弃水问题从2019年到2022年公司水电利用小时和国投的差距逐年缩小弃水问题有所改善从上网电价看公司川内水电上网电价波动较大近两年高于华能水电和川投能源大体处于行业中游水平图表33公司水电利用小时和行业领先差距逐步缩小单位小时图表342019-2022年行业水电上网电价对比单位元MWh资料来源公司公告国家能源局国家统计局国盛证券研究所资料来源公司公告ifindwind国盛证券研究所公司在建水电装机39465万千瓦双江口水电站将为下游电站带来增发电量截至2022年末公司在建水电项目39465万千瓦主要分布在四川新疆包括双江口200万千瓦等大渡河机组以及新疆开都河霍尔古吐4265万千瓦双江口水电站为年调节水库可增加下游大渡河17个梯级电站枯期电量66亿千瓦时枯期出力176万千瓦双江口水电站投产后能够改善枯期发电量直接提升大渡河流域的年度平均上网电价水平P16请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表352022年末公司在建水电站情况水电站装机容量万千瓦调节能力预计首台投产时间预计年均发电量亿千瓦时双江口水电站200年调节2024年7707金川水电站86日调节2025年3546枕头坝二级水电30无调节2025年1503站沙坪一级水电站36日调节2025年1635开都河霍尔古吐4265日调节2026年162水电站资料来源公司公告电力招标网北极星电力网新疆生态环境厅长江水利水电开发集团有限公司国盛证券研究所4新能源推进清洁能源建设担当绿色发展主力军41我国新能源装机增速加快大基地建设如火如荼可再生能源发展势头良好风光装机突破9亿千瓦2021年国务院就双碳目标提出工作意见到2030年风电太阳能发电总装机容量目标达到12亿千瓦以上因此在未来7年左右的时间内风光装机最少仍有近一倍的增长空间2023年4月国家能源局发布2023年能源工作指导意见提出2023年风光发电量占全社会用电量的比重达到153风光装机增加16亿千瓦左右在双碳政策牵引下全国可再生能源发展势头良好发电装机和发电量稳定增长存量方面截至2023年8月底我国风电装机395亿千瓦光伏发电装机505亿千瓦风光总装机突破9亿千瓦占全国发电装机的326增量方面2023年1-8月全国新增风电装机2892万千瓦光伏装机11316万千瓦占全国新增装机的712P17请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表36新能源发电进入跃升高质量发展新阶段时间政策名称会议名称内容到2020年非化石能源发电装机达到77亿千瓦左右占比约39201706电力发展十三五规划发电量占比提高到31关于推进电力源网荷储一体化和探推进源网荷储一体化提升保障能力和利用效率推进多能互补202103多能互补发展的指导意见提升可再生能源消纳水平十四五是碳达峰的关键期窗口期要构建清洁低碳安全高效的202103中央财经委员会第九次会议能源体系控制化石能源总量着力提高利用效能实施可再生能源替代行动深化电力体制改革构建以新能源为主体的新型电力系统到2025年非化石能源消费比重达到20左右到2030年非化石能源关于完整准确全面贯彻新发展理202110消费比重达到25左右2060年能源利用效率达到国际先进水平非念做好碳达峰碳中和工作的意见化石能源消费比重达到80以上大力发展风电太阳能发电到2025年非化石能源消费比重提高到202203十四五现代能源体系规划20左右非化石能源发电量比重达到39左右2025年可再生能源年发电量达到33万亿千瓦时左右十四五期202206十四五可再生能源发展规划间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50风电和太阳能发电量实现翻倍煤炭消费比重稳步下降非化石能源占能源消费总量比重提高到183左右非化石能源发电装机占比提高到519左右风电光2023042023年能源工作指导意见伏发电量占全社会用电量的比重达到153稳步推进重点领域电能替代推动新能源成为发电量增量主体装机占比超过40发电量占比超过20制定新型电力系统三步走发展路径即加速转型期当202306新型电力系统发展蓝皮书前至2030年总体形成期2030年至2045年巩固完善期2045年至2060年有计划分步骤推进新型电力系统建设资料来源国家发改委国家能源局人民网国盛证券研究所图表37风光发电量单位亿千瓦时图表38风光新增装机量单位万千瓦资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源iFinD国盛证券研究所十四五十五五期间加快推进风光大基地建设2022年国家发改委能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案提出加快推进以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设到2030年规划建设风光基地总装机约455亿千瓦其中十P18请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日四五时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦包括外送15亿千瓦本地自用05亿千瓦十五五时期规划建设风光基地总装机约255亿千瓦包括外送165亿千瓦本地自用09亿千瓦图表39十四五风光大基地建设规划资料来源国家发改委国盛证券研究所42大力发展新能源带来增长新动能新能源项目储备充足发展后劲巨大2021年报中公司上调十四五新能源装机规划至3500万千瓦后到2025年清洁能源装机比例达40新能源项目开发进程明显加快截至2023H1公司新能源控股装机1232万千瓦其中风电装机从2020年的6331万千瓦增长21至2023H1的7673万千瓦光伏装机从2020年的212万千瓦增长2093至2023H1的4650万千瓦公司在手新能源项目充足2023年上半年公司获取新能源资源150095万千瓦核准备案117516万千瓦开工28374万千瓦新增装机17332万千瓦在建62001万千瓦为后续新能源项目开发及投产提供保障在光伏组价价格下行背景下年内绿电装机有望加速落地图表40公司在十四五期间拟新增新能源装机3500万千瓦单位万千瓦资料来源公司公告国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年10月06日图表41公司新能源核准备案量单位万千瓦图表42硅料及组件价格资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源ifind国盛证券研究所公司常规能源分布广泛为新能源项目获取提供便利公司的火电资产在内蒙古宁夏浙江云南等区域均有重点布置新能源发展可充分利用这些区域内的煤炭电源火电机组的调峰能力及现有的外送通道优势新型电力系统下需要建设多能互补能源结构来化解清洁能源消纳问题公司常规能源都将为新能源项目资源获取提供有力竞争力图表432022年公司发电资产遍布全国28个省自治区直辖市资料来源公司公告国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明