核心观点：
　　中报业绩超预期且派息，煤矿临时停产影响全年利润。公司发布2023年中报，上半年实现营收884亿元（同比-3.1%）；归母净利润29.88亿元（同比+28.2%，其中Q1、Q2分别为9.64、20.23亿元），拆分来看，火电盈利13.17亿元（上年同期为2.57亿元），入炉标煤下降24元/吨至944元/吨；水电上网电量同比下降20%、但利润实现4.91亿元（同比+10.6%，大渡河持股比例由69%升至80%）；风电盈利11.48亿元（同比-0.43%），光伏盈利2.92亿元（同比+170%）。此外，公司公告，察哈素煤矿按政府要求临时停产，预计2023年归母净利润减少约10亿元；中期拟每10股派发现金红利0.50元（含税）。
　　上半年完成上网电量1964亿千瓦时，其中风光同比增长近三成。公司公告，2023H1上网电量1964亿千瓦时（可比口径+4.0%），其中火电/水电/风电/光伏分别为1665/184/94/21亿千瓦时；同期公司控股装机100GW（火电73GW、风光12.3GW），权益装机55GW（火电33GW、风光10.8GW）；上半年新投产风光1.73GW、在建风光6.20GW。
　　火电盈利预期持续改善，期待下半年绿电加速建设。测算上半年火电度电利润已达2.2分；展望Q3，煤价下行、预计盈利有望继续改善。
　　绿电方面，根据公司财报，2023年规划开支208亿元建设新能源项目，上半年已完成114亿元；全年计划新能源资源核准12GW（上半年已核准/备案11.75GW），投产8GW，期待下半年绿电装机加速。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为65.29、74.95、86.32亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.59、8.35、7.25倍。公司火电盈利有望持续改善，且加速风电、光伏等清洁能源装机建设。参考同业估值水平，给予公司2023年15倍PE估值，对应5.49元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。