受投资收益转亏等影响，业绩同比下滑7%。公司披露2023年一季报，实现营业收入453亿元（同比-3.1%）、归母净利润9.64亿元（同比-7.0%）。营收同比下滑主要为剥离宁夏区域火电资产、上网电量同比下滑5.5%；业绩同比下滑因素之一为投资收益亏损1.20亿元（上年同期盈利2.27亿元）；主业毛利率同比仅下滑0.09pct、基本持平。此外，公司经营现金流净额为77.89亿元（同比-2.6%）。
　　风光电量保持快速增长，绿电装机超11GW。一季度完成上网电量959亿千瓦时，其中火电/水电/风电/光伏分别为825/80/46/7.6亿千瓦时，风光上网电量同比增长31.8%，市场化交易比例达93.2%；同期上网电价为0.463元/千瓦时（同比+2.1%）。装机方面，一季度公司新增风光装机0.48GW，累计达11.07GW；投资建设福州1.32GW热电联产（总投49亿元）、新疆0.43GW霍尔古吐水电站（总投37亿元）。
　　火电盈利预期持续改善，2023年拟投产风光8GW。公司背靠国家能源集团，长协煤保供优势显著，考虑当前煤价震荡下行、长协煤严执行，预计盈利有望继续改善；年内拟投产上海庙及邯郸共计1.50GW煤电。绿电方面，2023年规划开支208亿元建设新能源项目（占全部基建项目43%），计划获取风光资源超14GW、核准12GW、开工9.60GW、投产8GW。当前组件价格已高位回落13.4%，期待绿电装机加速。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为67.87、78.18、89.07亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.14、8.81、7.73倍。公司火电盈利有望持续改善，且加速风电、光伏等清洁能源装机建设。参考同业估值水平，给予公司2023年15倍PE估值，对应5.71元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等