2022年公司EPS0.154元，位于业绩预告上沿，计提减值等导致业绩略低于预期。燃料成本控制较好且电价上涨显著，火电业务成功扭亏；清洁能源2022年贡献利润已超过50亿元，公司向清洁能源转型顺利。展望2023年，燃料成本压力持续下降可期且公司新能源规划目标庞大，助力公司业绩持续修复可期。预计2023~2025年公司净利润分别为70.4/84.2/104.8亿元。维持“买入”评级，目标价4.70元。
　　▍2022年全年业绩27.47亿元，略低于预期。公司2022年实现营收1,927亿元，同比增长14.40%；归母净利润27.47亿元，成功实现扭亏为盈；净利润折EPS0.154元。全年净利润落在业绩预告区间上沿。受公司计提减值等拖累，全年业绩不及预期。分季度来看，公司2022Q4营收464亿元，同比-4.86%，归母净利润-22.48亿元，同比+39.02%。公司拟派发每股股息0.10元。
　　▍燃料成本控制较好，火电业务扭亏。全年上网电量4,405亿千瓦时，同比增长2.77%，其中火电同比微降0.08%至3,665亿千瓦时，新能源特别是光伏电量增长显著带动整体电量增长。火电上网电价上涨显著，带动综合售电价格上涨21%至439元/千瓦时。公司燃料成本控制较好，全年入炉标煤单价979元/吨，同比上升8.7%。全年煤价涨幅收窄且涨幅低于火电电价涨幅，助火电毛利率同比恢复9.1个百分点至7.3%，火电实现扭亏并净利润改善至37.5亿元。
　　▍清洁能源已成业绩重要构成，公司积极向清洁能源转型。截至2022年底，公司风电/光伏装机分别为746/313万千瓦，同比增长5.49%/755.45%，占控股装机的比重提升到10.87%。全年风电/光伏上网电量分别为162/22亿千瓦时，同比高增9.70%/423.34%。全年风光分别实现净利润24.6和3.9亿元，新能源在整体利润（68.7亿元）中占比已超过40%。上游来水不佳致水电同比下滑4.71%至557亿千瓦时，公司水电净利润小幅下滑至18.8亿元，预计随着来水正常化而相应修复。
　　▍燃料成本压力持续回落可期，2023年公司拟新增8GW新能源。现货煤价有望趋势下行，2023Q1秦皇岛港动力煤现货均价为1,176元/吨，同比下降4.6%，叠加公司在国家能源集团内的煤电一体化优势，我们预计2023年公司入炉标煤单价有望小幅下降，助力火电盈利进一步修复。新能源方面，公司2022年获取资源1,947万千瓦，其中风电/光伏331/1,616万千瓦，公司在年报中披露2023年计划新获取新能源资源1,400万千瓦，开工960万千瓦，投产800万千瓦，新能源装机将进入快速发展阶段。
　　▍风险因素：煤价大幅上涨挤压利润；上网电价低于预期；公司新能源装机投产不及预期；用电需求大幅回落。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑煤价回落及公司新能源装机快增趋势明确，上调公司2023~2024年净利润预测至70.4/84.2亿元，新增2025年净利润预测104.8亿元，净利润折算2023~2025年EPS为0.39/0.47/0.59元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍。参考可比公司（华能国际及华电国际）市场一致预期PE，给予公司12倍目标PE，对应2023年目标价4.70元，维持“买入”评级。