全年仍扭亏为盈，2023年目标投产新能源8GW
　　公司2022年营收1927亿元，同比+14.4%；归母净利27亿元，在预告的22-32亿元内，同比扭亏（数据均为调整后，扣除永续债利息口径）。主要影响因素：发电业务量价齐升/转让宁夏资产产生投资收益/计提火电资产减值/煤炭专项整治费。考虑火电资产减少影响23年火电发电量和投资收益下行，预计公司23-25E归母净利58/64/73亿元（前值72/89/-亿元）。根据公司23年新能源归母净利30.75亿元，水电/火电归母净资产184/253亿元，参考可比公司Wind一致预期23EPE/PB/PB均值15.8/1.95/1.05x，考虑火电可比公司含新能源估值，公司新能源/水电的装机规模/盈利较可比公司有差距但23年新增风光装机目标（8GW）高于可比公司，给予公司23EPE/PB/PB 14/1.45/0.9x，目标价5.19元，维持“买入”评级。
　　2022年新增新能源装机约3GW，2023年投产目标8GW
　　截至2022年底，公司控股装机容量9738.1万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别为7183.50/1495.66/745.93/313.01万千瓦。2022年，公司新增新能源装机315.29万千瓦，其中风电/光伏分别为38.87/276.42万千瓦，处置宁夏火电导致火电装机减少556万千瓦，或将导致公司23年火电发电量将同比下行。2022年公司完成发电量/上网电量4633.53/4405.44亿千瓦时，同比增长2.81%/2.77%。2022年平均上网电价438.88元/兆瓦时，同比+21.46%。2022年公司发电业务量价齐升将推动其营业收入同比+14.4%至1927亿元。2023年，公司预计投产新能源装机800万千瓦。
　　还原减值等因素2022年归母净利约50亿元，分红比例处于高位
　　综合考虑：1）公司于4Q22集中计提火电资产减值准备24.01亿元；2）公司转让宁夏区域相关股权及资产产生投资收益13.38亿元；3）国电建投内蒙古能源煤炭专项整治费20.20亿元，还原上述因素影响，公司归母净利润预计于27亿元基础上增加23亿元（资产减值及转让收益影响约13亿元，内蒙古煤炭整治费影响10亿元左右）至50亿元。2022年，公司DPS为0.1元（含税），分红总额17.84亿元，占公司母公司本期可供分配利润比例为49.68%，占公司归母净利润64.92%。
　　目标价5.19元，维持“买入”评级
　　预计23-25年归母净利58/64/73亿元。给予公司目标市值925亿元，目标价5.19元（前值：5.76元），“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期；资产减值额度高于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告国电电力600795CH扭亏为盈2023风光投产目标8GW华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月16日中国内地发电目标价人民币519研究员王玮嘉全年仍扭亏为盈2023年目标投产新能源8GWSACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司2022年营收1927亿元同比144归母净利27亿元在预告的22-32亿元内同比扭亏数据均为调整后扣除永续债利息口径主要研究员黄波影响因素发电业务量价齐升转让宁夏资产产生投资收益计提火电资产减SACNoS0570519090003huangbohtsccom值煤炭专项整治费考虑火电资产减少影响23年火电发电量和投资收益下SFCNoBQR1228675582493570行预计公司23-25E归母净利586473亿元前值7289-亿元根据公联系人李雅琳司23年新能源归母净利3075亿元水电火电归母净资产184253亿元SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom参考可比公司Wind一致预期23EPEPBPB均值158195105x考虑火SFCNoBTC420862128972228电可比公司含新能源估值公司新能源水电的装机规模盈利较可比公司有联系人胡知差距但23年新增风光装机目标8GW高于可比公司给予公司23ESACNoS0570121120004huzhi019072htsccomPEPBPB1414509x目标价519元维持买入评级8621289722282022年新增新能源装机约3GW2023年投产目标8GW基本数据截至年底公司控股装机容量万千瓦其中火电水电风电202297381目标价人民币519光伏分别为7183501495667459331301万千瓦2022年公司新增收盘价人民币截至4月14日389新能源装机31529万千瓦其中风电光伏分别为388727642万千瓦市值人民币百万69381处置宁夏火电导致火电装机减少556万千瓦或将导致公司23年火电发电6个月平均日成交额人民币百万60050量将同比下行2022年公司完成发电量上网电量463353440544亿千瓦52周价格范围人民币259-494人民币时同比增长年平均上网电价元兆瓦时同BVPS253281277202243888比21462022年公司发电业务量价齐升将推动其营业收入同比144股价走势图至1927亿元2023年公司预计投产新能源装机800万千瓦国电电力人民币相对沪深300还原减值等因素2022年归母净利约50亿元分红比例处于高位50010综合考虑1公司于4Q22集中计提火电资产减值准备2401亿元2公4256司转让宁夏区域相关股权及资产产生投资收益1338亿元3国电建投内3501蒙古能源煤炭专项整治费2020亿元还原上述因素影响公司归母净利润预计于27亿元基础上增加23亿元资产减值及转让收益影响约13亿元2754内蒙古煤炭整治费影响10亿元左右至50亿元2022年公司DPS为2008Apr-22Aug-22Dec-22Apr-2301元含税分红总额1784亿元占公司母公司本期可供分配利润比例为4968占公司归母净利润6492资料来源Wind目标价519元维持买入评级预计23-25年归母净利586473亿元给予公司目标市值925亿元目标价519元前值576元买入评级风险提示煤价超预期及长协煤保障不及预期煤电电价上涨新能源发展大渡河水能利用大渡河电价不及预期资产减值额度高于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万168185192681196508203412214447-44461456199351542归属母公司净利润人民币百万18452825583964217254-1700825307106719971297EPS人民币最新摊薄010016033036041ROE374622124012481285PE倍3760245611881081956PB倍151154141129117EVEBITDA倍1445995103010271073资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1国电电力600795CH图表1新能源板块可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023414202341423E24E23E24E23E24E龙源电力001289CH182415288718215720181112三峡能源600905CH55615915616213619171112节能风电601016CH3882512213111213101010平均值15813517151111注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表2水电资产可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023414202341423E24E23E24E23E24E华能水电600025CH6941249201611461701551111川投能源600674CH1393621361441361711591212长江电力600900CH21215019091701622452301414平均值1581481951811212注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表3火电资产可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023414202341423E24E23E24E23E24E华能国际600011CH908142539172126128119810华电国际600027CH6166094512095098093910华润电力0836HK17748533772620890811213平均值121941050971011注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表4分部估值单位2023E新能源业务归母净利润百万元3075PE倍1400新能源市值百万元43050水电归母净资产百万元18422PB倍145水电板块市值百万元26711火电归母净资产百万元25266PB倍090火电板块市值百万元22739目标市值百万元92501股份数百万股17836目标价元519资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2国电电力600795CH图表5国电电力PE-Bands图表6国电电力PB-Bands人民币国电电力10x15x人民币国电电力07x10x20x25x30x12x15x18x116854302480174201710201742117102117422171022174201710201742117102117422171022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3国电电力600795CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5271958617648926927171828营业收入168185192681196508203412214447现金1176520968273063122633712营业成本155992166699169178173714181071应收账款2044020974212632153821763营业税金及附加23132363241024952630其他应收账款31962624274429683054营业费用43703060312132313406预付账款39144472489652875449管理费用17441753178818511951存货72546096519247414318财务费用79367551825188169702其他流动资产61493483349035103533资产减值损失18423646195018151807非流动资产345190354235399742453448549831公允价值变动收益000000000000000长期投资1360112921132581359513932投资净收益32561400234223422342固定投资266464259753299819355018449279营业利润158312296154861725019774无形资产93959695108451222812693营业外收入3986047906479064790647906其他非流动资产5573171866758217260773927营业外支出338182524338183381833818资产总计397909412852464634522718621659利润总额152310251156271739119915流动负债125231119864138954158045189055所得税18953384365240934724短期借款3779843045430454304543045净利润34186866119751329815190应付账款2183722995231242423125129少数股东损益15724042613668777937其他流动负债65596538247278590768120880归属母公司净利润18452825583964217254非流动负债161505182716205217232665287331EBITDA2411236045388044358850023长期借款132019149640172141199589254255EPS人民币基本011015033036041其他非流动负债2948633076330763307633076负债合计286736302580344172390710476386主要财务比率少数股东权益6537065211713477822486160会计年度202120222023E2024E2025E股本1783617836178361783617836成长能力资本公积139354319543195431954319营业收入44461456199351542留存公积2281325286336684297653610营业利润1151087670259511391463归属母公司股东权益4580245061491165378559113归属母公司净利润1700825307106719971297负债和股东权益397909412852464634522718621659获利能力毛利率7251348139114601556现金流量表净利率203356609654708会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE374622124012481285经营活动现金2418039448360874053846941ROIC591478557540499净利润34186866119751329815190偿债能力折旧摊销1778218298179292008322612资产负债率72067329740774757663财务费用79367551825188169702净负债比率1922420332214942273126232投资损失32561400234223422342流动比率042049047044038营运资金变动977743646999011132215速动比率030038037036031其他经营现金50383769426984304343594营运能力投资活动现金20528393656076671117116325总资产周转率045048045041037资本支出21399376586284973158118319应收账款周转率988931931951991长期投资111242400337143371433714应付账款周转率835744734734734其他投资现金9821369267241923782332每股指标人民币筹资活动现金28994153310183450071869每股收益最新摊薄010016033036041短期借款55745247000000000每股经营现金流最新摊薄136221202227263长期借款1481817621225012744854666每股净资产最新摊薄257253275302331普通股增加1815000000000000估值比率资本公积增加465684941000000000PE倍3760245611881081956其他筹资现金16820178658517705317203PB倍151154141129117现金净增加额751374246633839202485EVEBITDA倍1445995103010271073资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4国电电力600795CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5国电电力600795CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入国电电力600795CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬国电电力600795CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6国电电力600795CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7