维持“增持”评级：公司迎来新能源发展大年，维持2022~2024年EPS0.15/ 0.39/0.51元。维持目标价5.79元，维持“增持”评级。
　　装机加速在即，新能源业务有望价值重估。市场认为公司存量新能源业务盈利能力较弱且未来增长确定性较弱，对公司新能源业务估值较低；我们认为公司新能源业务剔除减值影响后实际盈利能力优于行业整体，且“集团新能源发展主力军”战略定位下公司装机有望持续确定性增长，组件降价催化下公司新能源价值可期。
　　与众不同的信息与逻辑：1）公司2021年新能源分部盈利较差主要受7.6亿元减值影响，我们测算剔除减值影响后公司2021年新能源分部净利润ROE为9.5%，较同期新能源行业整体ROE水平高0.62ppts；2）公司是集团最大电力装机上市平台，集团董事长兼任公司董事长，公司以打造“常规电力能源转型排头兵、新能源发展主力军”作为战略定位，全线推进新能源项目开发；3）公司目标“十四五”期间新增新能源装机35 GW，受行业整体因素影响公司2022年实际装机略低于规划值。截至1H22公司完成核准或备案新能源容量9.1GW，项目储备充裕，我们预计后续光伏组件价格仍处于下降通道中，2023年公司光伏装机有望显著放量。
　　催化剂：新能源并网装机加速，新能源环境溢价结构性提升。
　　风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest国电电力600795评级增持上次评级增持联营见成效风光显峥嵘目标价格579上次预测579公国电电力深度报告当前价格370司于鸿光分析师孙辉贤研究助理陈卓鸣研究助理20230405021-38031730021-38038670010-83939802深交易数据yuhongguang025906gtjascsunhuixian026739gtjascochenzhuoming026177gtjascomTableMarket度52周内股价区间元254-494证书编号omS0880522020001mS0880122070052S0880122040025研总市值百万元65992本报告导读总股本流通A股百万股1783617836究流通股股百万股公司新能源业务的内在价值被显著低估2023年新能源投产提速助力价值释放BH00流通股比例100日均成交量百万股12728投资要点日均成交值百万元50470TableSummary维持增持评级公司迎来新能源发展大年维持20222024年EPSTableBalance资产负债表摘要015039051元维持目标价579元维持增持评级股东权益百万元48653装机加速在即新能源业务有望价值重估市场认为公司存量新能源每股净资产273业务盈利能力较弱且未来增长确定性较弱对公司新能源业务估值较市净率14净负债率15776低我们认为公司新能源业务剔除减值影响后实际盈利能力优于行业整体且集团新能源发展主力军战略定位下公司装机有望持续确EPSTableEps元2021A2022E定性增长组件降价催化下公司新能源价值可期Q1012004Q2005013与众不同的信息与逻辑1公司2021年新能源分部盈利较差主要受证Q3-006006券76亿元减值影响我们测算剔除减值影响后公司2021年新能源分Q4-021-008部净利润ROE为95较同期新能源行业整体ROE水平高062全年-010015研ppts2公司是集团最大电力装机上市平台集团董事长兼任公司董究TablePicQuote报事长公司以打造常规电力能源转型排头兵新能源发展主力军52周内股价走势图作为战略定位全线推进新能源项目开发3公司目标十四五国电电力上证指数告期间新增新能源装机35GW受行业整体因素影响公司2022年实际92装机略低于规划值截至1H22公司完成核准或备案新能源容量9171GW项目储备充裕我们预计后续光伏组件价格仍处于下降通道中50302023年公司光伏装机有望显著放量9催化剂新能源并网装机加速新能源环境溢价结构性提升-12风险提示用电需求不及预期新能源装机低于预期煤炭价格超预2022-042022-072022-102023-01期资产及信用减值超预期等TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance绝对升幅-8-1545营业收入144302168185186737179013189196相对指数-241711-46-7-2144经营利润EBIT202824669158962240327572-39-772404123TableReport相关报告净利润归母4354-1845268868999018传统业务风险缓释能源转型轻装上阵-150-1422461573120230130每股净收益元024-010015039051电价环比提升新能源装机大年将至每股股利元00400000501201520230115TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024EQ3业绩超预期新能源提速在即20221025经营利润率1412885125146Q2业绩环比增长资产整合是亮点20220823净资产收益率63-4052121142投入资本回报率4533364856大渡河扰动有限Q2盈利有望环比改善20220818EVEBITDA5801124610527476市盈率15572521982752股息率1100123140请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage国电电力600795财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230405TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入144302168185186737179013189196公用事业营业成本115461155992166525152486157247税金及附加21302313256824622602电力销售费用19044494749管理费用16851744193718571962EBIT202824669158962240327572公允价值变动收益00000TableStock投资收益42323256223714781478国电电力600795财务费用93097936645667837174营业利润13635-158368931650421294所得税34001895172339614898少数股东损益5801-1572248156447378净利润4354-1845268868999018评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产113461176510214950610527上次评级增持其他流动资产20444226422642264226长期投资2132213601136011360113601目标价格579固定资产合计290240266464273154285199298498上次预测579无形及其他资产1260112357123571235712357资产合计400557397909410686428551455691当前价格370流动负债112094125231123245120437123686非流动负债149187161505167505177505187505股东权益139276111172119936130609144500投入资本IC335659318734333497354170378061TableWebsite公司网址现金流量表www600795comcnNOPLAT1519510481119221702621230折旧与摊销1925117782285323104033552流动资金增量91505824-29682459-3922资本支出-14848-21005-41963-54674-52282公司简介自由现金流2874813083-4477-4149-1422TableCompany经营现金流4224224180396135179452147国电电力发展股份有限公司股票代码投资现金流-12948-20528-39726-53496-51104600795是国家能源集团控股的核心电力融资现金流-30501-2899-1439994-22现金流净增加额-1207752-1551-7081021上市公司和常规能源发电业务的整合平财务指标台主要经营业务为电力热力生产及销成长性售产业涉及火电水电风电光伏发收入增长率238166110-4157EBIT增长率390-7702404409231电及煤炭等领域分布在全国28个省净利润增长率1496-142424571566307自治区直辖市一年来国电电力在国利润率家能源集团党组的正确领导下深入学毛利率20073108148169EBIT率1412885125146习贯彻总书记视察榆林化工等系列重要净利润率30-11143948讲话精神坚持新发展理念坚持稳中求收益率净资产收益率ROE63-4052121142进工作总基调扎实实施一个目标三总资产收益率ROA11-05071620型五化七个一流发展战略锚定打造投入资本回报率ROIC4533364856集团公司常规电力能源转型排头兵新运营能力存货周转天数131133133133133能源发展主力军世界一流企业建设引应收账款周转天数366387350340330领者的战略定位主动应变攻坚克难总资产周转周转天数95488546779484398413统筹推进疫情防控生产经营改革发净利润现金含量97-1311477558TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入103125225305276展党的建设等各项工作公司保持了平偿债能力1m稳健康发展的良好局面资产负债率6527217086956833m净负债率18762579242422812154估值比率12mPE15572521982752PB064123130119107-27-15-3921334556EVEBITDA5801124610527476PS052040036038036股息率1100123140周内价格范围52TableRange254-494市值百万元65992股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债24141015731125325811804418301259244760301329126523040177328127021619310271276202-4261282188-1-10-42022-042022-082022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万净资产收益率国电电力价格涨幅收入增长率国电电力相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14TablePage国电电力600795目录1核心结论联营见成效风光显峥嵘42盈利预测与估值421盈利预测422估值5221相对估值法PE估值法PB估值法5222绝对估值法股利贴现法DDM估值63公司存量新能源实际盈利能力好于预期74致力成为集团新能源发展主力军85储备项目充裕新能源装机加速在即106风险提示13请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14TablePage国电电力6007951核心结论联营见成效风光显峥嵘维持目标价579元维持增持评级我们认为公司新能源业务剔除减值影响后实际盈利能力优于行业整体且集团新能源发展主力军战略定位下公司装机有望持续确定性增长组件降价催化下公司新能源价值可期市场认为公司存量新能源业务盈利能力较弱且未来增长确定性较弱对公司新能源业务估值较低而我们认为1公司2021年新能源分部盈利较差主要受76亿元减值影响我们测算剔除减值影响后公司2021年新能源分部净利润ROE为95较同期新能源行业整体ROE水平高062ppts2公司是集团最大电力装机上市平台集团董事长兼任公司董事长公司以打造常规电力能源转型排头兵新能源发展主力军作为战略定位全线推进新能源项目开发3公司目标十四五期间新增新能源装机35GW受行业整体因素影响公司2022年实际装机略低于规划值截至1H22公司完成核准或备案新能源容量91GW项目储备充裕我们预计后续光伏组件价格仍处于下降通道中2023年公司光伏装机有望显著放量2盈利预测与估值21盈利预测公司主营业务包括电力及煤炭两大板块其中核心业务为发电业务我们的关键假设如下考虑到新能源发电水电及煤电投产开发进度我们预计公司装机有望持续增长我们假设公司2022-2024年控股装机分别为97111125GW对应增速为-251441262022-2024年上网电量分别为44042104514亿千瓦时对应增速为00-4472我们预计公司2022-2024年的营业收入为186717901892亿元对应增速为110-4157预计公司2022-2024归母净利润为269690902亿元EPS为015039051元BPS为292320357元表1国电电力收入成本预测项目2021A2022E2023E2024E营业总收入亿元1682186717901892火电及热力1397160814861529水电120114131136新能源7283110164煤炭45454545其他18181818营业总收入YoY445110-4157火电及热力195151-7629水电-17-4714936请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14TablePage国电电力600795新能源106151333492煤炭559000000其他-128000000毛利率73111150171火电及热力-185684100水电513502545546新能源459480470460煤炭680400400400其他170170170170数据来源公司公告国泰君安证券研究22估值221相对估值法PE估值法PB估值法公司为全国性常规能源转型新能源发电公司我们选取同样作为全国性常规能源转型新能源发电公司华能国际大唐发电以及全国性新能源发电公司三峡能源龙源电力作为行业可比公司可比公司2023年平均市盈率为16倍以此作为比较对应估值为631元可比公司2023年平均市净率为144倍以此作为比较对应估值为461元表2可比公司2023年平均PE为16倍总市值EPS元股PE可比公司收盘价元亿元2021A2022AE2023E2021A2022AE2023E华能国际8311305-065-047053157大唐发电297550-050-002019158三峡能源5511577020025034280222160龙源电力17181440076061100225282171平均值252252162国电电力37660-01001503924795注收盘价截至2023年4月4日2022年华能国际大唐发电龙源电力EPS为实际披露数据除国电电力外其他公司预测来自Wind一致预期数据来源Wind国泰君安证券研究表3可比公司2023年平均PB为144倍总市值BPS元股PB可比公司收盘价元亿元2021A2022AE2023E2021A2022AE2023E华能国际831130536229670923281117大唐发电29755015815035019198085三峡能源551157724026829723206185龙源电力1718144068376191325226188平均值22228144国电电力3766024629232015127116注收盘价截至2023年4月4日2022年华能国际大唐发电龙源电力BPS为实际披露数据除国电电力外其他公司预测来自Wind一致预期数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14TablePage国电电力600795222绝对估值法股利贴现法DDM估值我们按照三阶段增长模型对未来国电电力的分红进行预期把国电电力的分红增长在未来可以分为三个阶段1我们预测20222025年为公司清洁能源装机高速增长阶段需要的资本开支规模较高假设该阶段公司分红比例为归母净利润的30220262031年为过渡增长阶段假设20262031年公司营业收入增速逐渐从2025年58逐年等比例下降至05净利率由于新能源装机占比提升从2025年97等比例提升至120过渡阶段公司资本开支压力减小分红比例提升至502031年分红比例进一步提升至70109553932032年后为永续增长阶段我们假设此阶段分红比例维持70不变公司归母净利润同比增速维持在05主要考虑到我国电力装机有望随全社会用电量一同保持长期增长表4公司分红金额预测年份2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E装机GW10097111125140145150155160165170营业收入亿元16821867179018922002210121862255230623382349yoy110-415758494032231405净利率-2028708797101105108112116120净利润亿元-3452125164194212229245259272282权益比例5452555556565656565656归母净利亿元-18276990109119128137145152158分红比例30303030505050505070分红金额亿元782127335964687376111数据来源Wind国泰君安证券研究DDM模型估算公司每股内在价值为772元无风险利率取十年期国债收益率29市场预期收益率取70系数假设为092假设债务结构维持当前水平税后债务成本为38永续增长率假设为05计算公司的股权成本Ke为67DDM结果显示公司股权价值1377亿元公司每股内在价值为772元表5公司每股内在价值敏感性分析单位元股权成本Ke折现率敏感性分析52576267727782-1086787165605652-0592837569635954公司永续0099888073676157增长率051079585777064591011810392827568621513111410089807266请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14TablePage国电电力6007952014912711096867770数据来源Wind国泰君安证券研究综合PEPB和DDM三种方法我们维持公司目标价579元维持增持评级3公司存量新能源实际盈利能力好于预期新能源快速发展项目自然资源优异截至2022年末公司新能源控股装机105GW同比411公司新能源项目遍布全国20余个省市及自治区存量项目自然资源较优质20172021年风电光伏利用小时数均值为22071515小时较同期全国风电光伏利用小时数均值高119180小时图122年公司风电装机同比5图222年公司光伏装机同比730风电装机万千瓦同比光伏装机万千瓦同比8007461535080070730463330058760612600600250920040040061501002002003375021212100002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图3公司风电利用小时数高于全国图4公司光伏利用小时数高于全国公司小时全国小时公司小时全国小时2500180015471493151915061509230915002256230022321285128112051212215221702146119412002095208320732100194890019006001700300150002017201820192020202120172018201920202021数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究剔除减值影响公司存量新能源盈利能力可观市场认为公司存量新能源质量较差主要由于2021年公司新能源发电分部净利润130亿元对应新能源发电分部ROE仅为61我们认为公司2021年新能源分部盈利较差主要受6亿元资产及信用减值影响我们测算剔除减值影响7后公司2021年新能源分部净利润ROE为95较同期新能源行业整体ROE水平高062ppts请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14TablePage国电电力600795图5剔除减值影响后公司2021年新能源分部图6公司1H22新能源分部减值对ROE影响较小ROE高于行业均值龙源电力龙源电力10565三峡能源102三峡能源70新能源发电行业89新能源发电行业67节能风电75节能风电90太阳能82太阳能51国电新能源剔除减值影响95国电新能源剔除减值影响64国电新能源61国电新能源630246810120246810注行业及各公司ROE均采用平均ROE计算方式国注行业及各公司ROE均采用平均ROE计算方式国电新电新能源剔除减值影响ROE分部净利润分部信能源剔除减值影响ROE分部净利润分部信用减值损用减值损失分部资产减值损失分部平均资产总额-失分部资产减值损失分部平均资产总额-分部平均负债分部平均负债总额总额数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究4致力成为集团新能源发展主力军集团最大电力装机上市平台集团董事长兼任公司董事长公司为国家能源集团旗下最大的电力装机上市平台截至2021年末公司累计电力总装机100GW占集团累计电力装机比例368公司累计新能源装机74GW占集团累计新能源装机比例127截至2023年3月公司董事长为刘国跃先生现任国家能源集团董事长公司总经理为贾彦兵先生曾任国家能源集团新能源产业运营管理中心主任龙源集团董事长图7国家能源集团旗下6家上市平台简况国家能源集团上市平台中国神华龙源电力长源电力国电电力龙源技术英力特601088SH001289SZ0916HK000966SZ600795SH300105SZ000635SZ全国最大煤炭公司风电领先运营商区域发电公司全国发电公司火电水电火电新能源火电水电新能源火电水电新能源非电力板块非电力板块装机38GW装机27GW装机7GW装机100GW注装机数据均为截至2021年末数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14TablePage国电电力600795表6公司董事长及总经理主要工作经历公司职务姓名任职日期人事变动董事长刘国跃20202112022年9月任国家能源集团董事长党组书记曾任国家能源集团新能源产业运营管理中心主任龙源集团党委书记董总经理贾彦兵2021629事长2021年6月任国电电力总经理党委副书记注截至2023年3月数据来源公司公告国泰君安证券研究加快新能源开发战略定位新能源发展主力军公司以打造常规电力能源转型排头兵新能源发展主力军世界一流企业建设引领者作为战略定位全线推进新能源项目开发此外公司将包括年度新能源核准容量开工容量新增装机并网容量在内的清洁能源发展关键业绩指标明确列入考核目标并设立新能源项目开发专项奖励机制确保考核激励与公司转型方向相统一表7公司将打造常规电力能源转型排头兵新能源发展主力军作为战略定位战略规划具体内容战略定位打造集团公司常规电力能源转型排头兵新能源发展主力军世界一流企业建设引领者加快高端化低碳化服务化数字化转型在资产质量管理效能人才资源创新能力党的建设等方发展战略面稳居可比企业先进行列全员劳动生产率全要素生产率保持可比企业领先加快新能源开发推进基地式场站式分布式风电光伏项目科学布局积极有序发展水电推进大渡发展策略河流域新疆开都河流域水电建设加快煤电绿色耦合发展推进煤电扩容发展和存量煤电三改联动加快火电综合能源转型拓展供热固废利用等市场积极研究布局储能氢能等新兴产业数据来源公司公告国泰君安证券研究表8公司各业务分部资产情况20211H22项目水电火电新能源风电光伏水电火电新能源风电光伏净资产亿元2958482202101029797925118764净资产占比277620191268622166权益装机万千瓦104232886476182910393332807684123权益装机占比216613121206416132控股装机万千瓦149777407447073714967646897746151控股装机占比15787701576972数据来源公司公告国泰君安证券研究公司十四五新增装机目标空间广阔十四五期间国家能源集团规划新增新能源装机90GW公司规划同期新增新能源装机35GW新增新能源装机占比389截至2022年末公司新能源装机105GW我们测算20232025年公司规划新能源装机CAGR58成长提速可期请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14TablePage国电电力600795图8公司十四五规划新增新能源装机35GW图920232025年计划新能源装机CAGR58十四五规划新增新能源装机目标新能源装机容量GW504154035393055612010510650国电电力GW国家能源集团其他主体GW202020222025E数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究5储备项目充裕新能源装机加速在即依托常规电源支撑调节能力公司储备项目资源充裕全国已有多省份出台依托煤电获取新能源开发资源政策详见电力专题系列报告一降本诚可贵转型价更高公司依托常规电源支撑调节能力获取新能源项目开发的竞争优势显著截至1H22公司获取新能源资源量84GW完成核准或备案新能源容量91GW13Q22公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金合计200亿元同比784图10公司依托常规电源支撑调节能力开发新能源优势明显数据来源公司公告请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14TablePage国电电力600795图11公司新能源储备资源充裕图1213Q22公司资本开支同比784购建长期资产支付的现金亿元同比新能源资源储备量GW250100109184808200601506402041000250-200获取资源核准及备案0-40201820192020202113Q22注截至1H22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表92022年下半年以来公司新能源项目建设动态时间装机容量MW状态项目概况国电电力综合能源内蒙古有限公司达拉特旗黄河流域生态保护和高质量发展2022714200设备招标恩格贝200兆瓦风电项目风机采购公开招标2022726100中标衡南县泉湖镇100MW光伏发电项目中标20228191000备案神府至河北南网输电通道配套100万千瓦光伏基地项目取得备案2022822100设备招标甘肃定西岷县100兆瓦集中式风电项目储能系统采购公开招标202283050备案国电电力宣威公司50兆瓦西山贮灰场光伏发电项目获得备案202292780开工国电广东新能源连平泉水湾80兆瓦农光互补项目正式开工国电电力哈密景峡等9项目风电机组大部件吊装含吊叶片长协采购公开招202210108956设备招标标20221026500开工国电电力辽宁岫岩整县分布式光伏项目集中开工2022102760开工国电电力蓝山县楠市镇复合光伏发电项目开工2022117200设备招标国电电力杭锦旗20万千瓦风电基地项目EPC招标国电电力广西风电公司东兰弄好岭92MW风电项目风力发电机组设备采购公开2022111892设备招标招标20221121446备案国电电力云南新能源昆明螺蛳湾446兆瓦光伏项目获备案2022125150设备招标国电江西新能源南昌恒湖风电项目风力发电机组采购招标20221220504开工国电象山1号海上风电二期工程项目开工20221228100开工天津新能源海晶一期工程列入集团第三批集中开工项目国电电力凤代清水朗山200MW光伏发电项目首批30MW光伏阵列并网发20221231170开工电20231163000备案国电电力蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区300万千瓦光伏项目取得备案证明国电电力云南新能源公司宣威西泽风电项目第二批10475MW风力发电机组采2023210105设备招标购公开招标注统计时间区间为2022年7月2023年3月不完全统计数据来源北极星电力网公司官网集团官网国泰君安证券研究受短期因素扰动公司2022年新能源新增装机量不及预期公司2022年新增新能源装机31GW低于计划值48GW我们推测主要由于1公司部分集中式光伏电站储备项目收益率在2元W以上的组件价格下或难以满足目标水平光伏装机进度滞后22022年疫情因素拖累请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14TablePage国电电力600795项目施工进度图13截至2022年末公司新能源装机1049万千瓦图142022年公司新增新能源装机306万千瓦风电累计装机万千瓦光伏累计装机万千瓦风电新增装机万千瓦光伏新增装机万千瓦1200150100012030423280015154263790212697600604007467467466736887077118164872302005103525181515190041Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究硅料产能逐步释放供需偏紧格局有望缓解十四五以来组件价格高企的主要原因之一在于上游硅料供给紧张硅料产能逐步释放有望缓解供需偏紧格局据硅业分会统计数据2020年以来相继有企业扩产2021年国内硅料产能合计52万吨全年实际产量50万吨2022年底国内硅料产能将达到120万吨全年预计产量82万吨预计2023年底国内产能将进一步提升至240万吨图15硅料扩产周期较长图16硅料产能加快释放扩产周期年硅料产能万吨较上年末增长300140组件250120100200电池片8015060100硅片405020硅料00202120202023E0051152022E3Q2022数据来源CPIA国泰君安证券研究数据来源有色金属工业协会硅业分会国泰君安证券研究产业链价格进入下行通道公司2023年光伏装机有望放量4Q22硅料产能释放后供需预期调整11月以来组件价格已逐步松动下行根据PVInfoLink数据截至2023年3月15日182mm单晶单面PERC组件均价约173元W较2022年11月中旬高点-126我们预计随着上游产能持续释放光伏组件价格仍处于下降通道中2023年公司光伏装机有望显著放量请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14TablePage国电电力600795图17组件价格与硅料价格同步开始下行166mm元W182mm元W210mm元W多晶硅致密料现货均价元千克右轴2204季度前后为并350硅料及组件网高峰组件价300同步开启上涨格相对较高20025020018011月中旬后硅料及组件价格150开始同步松动100160501400202007202001202003202005202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303注组件价格为单面组件均价因主流型号变化2020年14月为15875mm型号组件数据来源PVInfoLink国泰君安证券研究6风险提示1用电需求不及预期若全社会用电需求增长不及预期公司各电源机组利用率可能低于预期2新能源装机低于预期公司转型重点方向为新能源若新能源实际装机低于预期公司业绩成长性将有所弱化3煤炭价格超预期公司目前燃煤机组占比仍然较大煤价若持续上涨或维持更高水平可能影响公司现金流及盈利情况4资产及信用减值超预期若公司后续计提大额资产及信用减值将影响当期账面利润请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14TablePage国电电力600795本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现为中性相对沪深300指数涨幅介于-55比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14