事件：公司公告2022年年度业绩预告，全年归母净利润22亿至32亿元，四季度亏损主要系减值与专项整治费用，如果不考虑该两项影响，经营业绩符合预期。
　　全年上网电量同比增长2.77%，电价同比上涨22.4%，电价涨幅好于行业平均水平，煤电联营下成本优势凸显。根据公司经营数据公告，2022年全年实现上网电量4405.44亿千瓦时，同比增长2.77%。电价方面，公司全年平均上网电价438.88元/兆瓦时，同比增长22.4%，涨幅好于行业其他龙头公司。根据公司业绩预告，公司四季度计提资产减值损失，减少利润总额24.01亿元；控股子公司国电建投内蒙古能源发生煤炭专项整治费用，减少利润总额约20.20亿元，如果剔除两项影响，预计全年公司归母净利润在50亿元左右，略低于我们三季报点评预期60.61亿元，但是考虑到四季度煤炭现货价格上涨，最终业绩基本符合预期，在火电板块全面大范围亏损的背景下，公司煤电联营优势凸显，成为火电板块难得的亮色。
　　减值及煤炭专项整治费用均为一次性冲击，计提后公司有望轻装上阵。从减值区域来看，公司此次煤电大部分减值（接近17亿元）为东北区域电厂，东北地区由于用电需求增速较低且燃料成本较高，存在较大经营压力，预计此次减值后，公司待减值资产基本减值完毕，减值降低净资产账面价值有助于提高未来年份业绩弹性。煤炭专项整治费用系历史遗留问题，此次预计彻底处理完毕。
　　从火电全行业来看，我们分析深化电力体制改革、还原电力商品属性是解决行业困境的根本之路，在涨电价预期下公司弹性显著。解决当下煤电困境的途径无非涨电价或者压煤价，公司与同行相比，最大的优势在于与中国神华同属国家能源集团，长协煤具备保障，具有低燃料成本优势。如果国家通过压煤价解决煤电困境，公司业绩弹性将小于行业平均水平；但是如果通过涨电价解决困境，公司与神华的煤电联营优势仍在，燃料成本涨幅可控，反而可以释放更大的业绩弹性。我们分析在当前煤炭供给存在缺口、运力瓶颈制约、央地矛盾突出背景下，煤电行业节流降本的空间非常有限，行业出路在于开源增收，即电价机制改革，还原电力商品属性。考虑到电力行业资本开支惯性的影响，当前全国缺电状况还在恶化，正在成为我国宏观经济复苏的隐患，与涨电价为下游带来的成本冲击相比，天平正在向前者倾斜。我们认为2023年无论从迫切性还是必要性，都有望成为我国电力体制改革之年。
　　新能源业务有序推进，全年新增新能源装机305.83万千瓦，看好2023年新能源投产加速。截至2022年12月底，公司风电、光伏分别控股装机745.93、303.55万千瓦，全年公司新能源控股装机容量增加305.83万千瓦。公司2022年风电上网电量同比增长9.92%，光伏上网电量同比增长420.68%。中长期看，公司十四五期间计划新增新能源30GW，且储备项目丰富，在新型电力系统多能互补以及集团支持下，预计随着光伏组件价格的下降，2023年公司新能源有望加速发展。
　　盈利预测与评级：结合2022年度业绩，调整2022-2024年煤价同比变化假设分别为+10%、-5%和-2%，我们下调公司2022年归母净利润预测为28.78亿元（调整前为60.61亿元），维持2023-2024年归母净利润预测分别为75.25、90.49亿元，当前股价对应PE分别为25、9和8倍。公司具备煤电一体化优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：电力体制改革进展不及预期。

研究报告全文：上市公司公用事业2023年02月01日公司国电电力600795研究煤电联营优势凸显火电板块难得的亮色公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持事件公司公告2022年年度业绩预告全年归母净利润22亿至32亿元四季度亏损主要系减值与专项整治费用如果不考虑该两项影响经营业绩符合预期证市场数据2023年01月31日全年上网电量同比增长277电价同比上涨224电价涨幅好于行业平均水平煤电联营下成券收盘价元397本优势凸显根据公司经营数据公告2022年全年实现上网电量440544亿千瓦时同比增长277研一年内最高最低元497241电价方面公司全年平均上网电价43888元兆瓦时同比增长224涨幅好于行业其他龙头公究市净率15报息率分红股价-司根据公司业绩预告公司四季度计提资产减值损失减少利润总额2401亿元控股子公司国流通A股市值百万元70807告电建投内蒙古能源发生煤炭专项整治费用减少利润总额约2020亿元如果剔除两项影响预计上证指数深证成指3255671200127全年公司归母净利润在50亿元左右略低于我们三季报点评预期6061亿元但是考虑到四季度煤注息率以最近一年已公布分红计算炭现货价格上涨最终业绩基本符合预期在火电板块全面大范围亏损的背景下公司煤电联营优势凸显成为火电板块难得的亮色基础数据2022年09月30日每股净资产元273减值及煤炭专项整治费用均为一次性冲击计提后公司有望轻装上阵从减值区域来看公司此次煤资产负债率7165电大部分减值接近17亿元为东北区域电厂东北地区由于用电需求增速较低且燃料成本较高总股本流通A股百万1783617836存在较大经营压力预计此次减值后公司待减值资产基本减值完毕减值降低净资产账面价值有助流通B股H股百万--于提高未来年份业绩弹性煤炭专项整治费用系历史遗留问题此次预计彻底处理完毕一年内股价与大盘对比走势从火电全行业来看我们分析深化电力体制改革还原电力商品属性是解决行业困境的根本之路在涨电价预期下公司弹性显著解决当下煤电困境的途径无非涨电价或者压煤价公司与同行相比最国电电力沪深300指数收益率100大的优势在于与中国神华同属国家能源集团长协煤具备保障具有低燃料成本优势如果国家通过压煤价解决煤电困境公司业绩弹性将小于行业平均水平但是如果通过涨电价解决困境公司与神50华的煤电联营优势仍在燃料成本涨幅可控反而可以释放更大的业绩弹性我们分析在当前煤炭供0给存在缺口运力瓶颈制约央地矛盾突出背景下煤电行业节流降本的空间非常有限行业出路在-50于开源增收即电价机制改革还原电力商品属性考虑到电力行业资本开支惯性的影响当前全国05-0707-0709-0711-0701-0703-0704-0706-0708-0710-0712-0702-07缺电状况还在恶化正在成为我国宏观经济复苏的隐患与涨电价为下游带来的成本冲击相比天平正在向前者倾斜我们认为2023年无论从迫切性还是必要性都有望成为我国电力体制改革之年新能源业务有序推进全年新增新能源装机30583万千瓦看好2023年新能源投产加速截至2022年12月底公司风电光伏分别控股装机7459330355万千瓦全年公司新能源控股装证券分析师机容量增加30583万千瓦公司2022年风电上网电量同比增长992光伏上网电量同比增长查浩A023051908000742068中长期看公司十四五期间计划新增新能源30GW且储备项目丰富在新型电力系统zhahaoswsresearchcom邹佩轩A0230520110002多能互补以及集团支持下预计随着光伏组件价格的下降2023年公司新能源有望加速发展zoupxswsresearchcom盈利预测与评级结合2022年度业绩调整2022-2024年煤价同比变化假设分别为10-5研究支持和-2我们下调公司2022年归母净利润预测为2878亿元调整前为6061亿元维持2023-2024蔡思A0230121090006年归母净利润预测分别为75259049亿元当前股价对应PE分别为259和8倍公司具备煤caisiswsresearchcom电一体化优势维持买入评级联系人风险提示电力体制改革进展不及预期邹佩轩862123297818财务数据及盈利预测zoupxswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元168185146276187109194682207055同比增长率1662221134064归母净利润百万元-18455073287875259049同比增长率-1596-1615203每股收益元股-010028016042051毛利率73132130165177ROE-4010462143156市盈率-382598注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入144302168185187109194682207055其中营业收入144302168185187109194682207055减营业成本115461155992162708162488170370减税金及附加21302313257326772847主营业务利润267109881218282951733838减销售费用19044495154减管理费用16851744194120192071减研发费用459497552575611减财务费用930979369022968511002经营性利润15067-340102641718720100加信用减值损失损失以-填列-4441-3291000加资产减值损失损失以-填列-1823-1842-2500-500-500加投资收益及其他48333890214024402440营业利润13635-158399041912822040加营业外净收入-8160-250000利润总额13555-152374041912822040减所得税34001895217152886162净利润10155-341852331384015878少数股东损益5801-1572235563156829归属于母公司所有者的净利润4354-1845287875259049全面摊薄总股本1965017836178361783617836每股收益元022-011016042051资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想