本报告导读：
　　公司4Q22电价环比提升，组件降价预期下23年装机有望超预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：考虑到4Q22市场煤价格波动及新能源装机进度偏慢，下调22年EPS至0.31元（原0.34元），维持23-24年EPS 0.39/0.51元。维持目标价5.79元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公告电量电价情况：4Q22上网电量1032亿千瓦时，同比+1.9%（可比口径）；4Q22公司平均上网电价0.450元/千瓦时，同比/环比+14.6/+6.4%。
　　电价环比提升，水电恢复正增长。公司4Q22电价环比上涨，推测主要由于：1）3Q22公司置出宁夏（燃煤基准电价0.260元/千瓦时）地区低电价机组后火电平均上网电价有所提升；2）四季度水电上网电价受现行枯丰电价制度影响季节性上浮。公司4Q22水电上网电量148亿千瓦时，同比+6.5%，增速较3Q22提升29.3 ppts。
　　组件降价趋势已至，23年装机有望超预期。公司4Q22新能源上网电量51.8亿千瓦时，同比+26.2%；截至22年末公司新能源装机10.5GW，同比+41.1%。公司22年新增新能源装机3.1 GW，我们推测新增装机低于计划值（4.8 GW）主要由于外部因素扰动所致：1）年内光伏组价价格处于高位；2）疫情扰动项目施工进度。截至1H22末公司完成核准或备案新能源容量9.1 GW，资源储备丰富，23年光伏组件降价预期下我们预计公司新能源投产装机量有望超预期。
　　风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest国电电力600795评级增持上次评级增持电价环比提升新能源装机大年将至目标价格579上次预测579公国电电力2022年发电量公告点评当前价格417司于鸿光分析师孙辉贤研究助理陈卓鸣研究助理20230115021-38031730021-38038670010-83939802更交易数据yuhongguang025906gtjassunhuixian026739gtjascomchenzhuoming026177gtjascomTableMarket新52周内股价区间元243-494证书编号comS0880522020001S0880122070052S0880122040025报总市值百万元74375本报告导读总股本流通A股百万股1783617836告流通股股百万股公司4Q22电价环比提升组件降价预期下23年装机有望超预期BH00流通股比例100日均成交量百万股16117投资要点日均成交值百万元70027TableSummary维持增持评级考虑到4Q22市场煤价格波动及新能源装机进度偏TableBalance资产负债表摘要慢下调22年EPS至031元原034元维持23-24年EPS039051股东权益百万元48653元维持目标价579元维持增持评级每股净资产273事件公司公告电量电价情况4Q22上网电量1032亿千瓦时同比市净率15净负债率1577619可比口径4Q22公司平均上网电价0450元千瓦时同比环比14664TableEpsEPS元2021A2022E电价环比提升水电恢复正增长公司4Q22电价环比上涨推测主Q1012006Q2005007要由于13Q22公司置出宁夏燃煤基准电价0260元千瓦时地证Q3-006015券区低电价机组后火电平均上网电价有所提升2四季度水电上网电Q4-021003价受现行枯丰电价制度影响季节性上浮公司4Q22水电上网电量全年-010031研148亿千瓦时同比65增速较3Q22提升293ppts究TablePicQuote报组件降价趋势已至23年装机有望超预期公司4Q22新能源上网电52周内股价走势图量518亿千瓦时同比262截至22年末公司新能源装机105国电电力上证指数告GW同比411公司22年新增新能源装机31GW我们推测新70增装机低于计划值48GW主要由于外部因素扰动所致1年内52光伏组价价格处于高位2疫情扰动项目施工进度截至1H22末3417公司完成核准或备案新能源容量91GW资源储备丰富23年光伏-1组件降价预期下我们预计公司新能源投产装机量有望超预期-19风险提示用电需求不及预期新能源装机低于预期煤炭价格超预2022-012022-052022-092023-01期资产及信用减值超预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入144302168185171898176549188208绝对升幅5-943-2417237相对指数4-1553经营利润EBIT202824669186212201827309-39-772991824TableReport相关报告净利润归母4354-1845549669009111-150-1423982632Q3业绩超预期新能源提速在即20221025每股净收益元024-010031039051Q2业绩环比增长资产整合是亮点20220823每股股利元004000009012015大渡河扰动有限Q2盈利有望环比改善利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220818TableProfit需求波动放大电力紧平衡背景下价值彰显经营利润率1412810812514520220803净资产收益率63-40110126148火电电量降幅有限新能源转型提速投入资本回报率4533424857EVEBITDA580112458754748520220720市盈率170813531078816股息率1000222837请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage国电电力600795TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230115财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入144302168185171898176549188208公用事业营业成本115461155992148578149705155754税金及附加21302313236424282588电力销售费用19044454649管理费用16851744178318311952EBIT202824669186212201827309公允价值变动收益00000TableStock投资收益42323256231115271527国电电力600795财务费用93097936675469997314营业利润13635-1583141281650821514所得税34001895353239624948少数股东损益5801-1572510056467455净利润4354-1845549669009111评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产11346117651131138044802上次评级增持其他流动资产20444226422642264226长期投资2132213601136011360113601目标价格579固定资产合计290240266464273154285199298498上次预测579无形及其他资产1260112357123571235712357资产合计400557397909410829427945450081当前价格417流动负债112094125231123005123445125548非流动负债149187161505167505173505179505股东权益139276111172120319130995145028投入资本IC335659318734333881350556370589TableWebsite公司网址现金流量表www600795comcnNOPLAT1519510481139661673421028折旧与摊销1925117782285323104033552流动资金增量91505824-1955-342-87资本支出-14848-21005-42178-54880-52500公司简介自由现金流2874813083-1636-74481993TableCompany经营现金流4224224180419324902956056公司是中国国电集团公司控股的全国投资现金流-12948-20528-39867-53353-50973性上市发电公司是中国国电集团公司融资现金流-30501-2899-2521-3182-4085现金流净增加额-1207752-455-7506997在资本市场的直接融资窗口和实施整财务指标体改制的平台公司资产结构优良所成长性属企业分布东北华北华东华南收入增长率238166222766EBIT增长率390-7702988182240西南西北等多个省市自治区净利润增长率1496-14243978256320利润率毛利率20073136152172EBIT率14128108125145净利润率30-11323948收益率净资产收益率ROE63-40110126148总资产收益率ROA25-09262937投入资本回报率ROIC4533424857运营能力存货周转天数134170170170170应收账款周转天数398444444444444总资产周转周转天数101328636872388478729净利润现金含量97-131767162TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入103125245311279偿债能力1m资产负债率6527217076946783m净负债率18762579241422672103估值比率12mPE170813531078816PB064123149136121-20-911222334354EVEBITDA5801124587547485PS057044043042040股息率1000222837周内价格范围TableRange52243-494市值百万元74375股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2415855730499425811654419296251244745301528750923024171142787672164370270024202-16-102-42612821882022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万国电电力价格涨幅收入增长率净资产收益率国电电力相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage国电电力600795图1公司4Q22上网电量同比下降图2公司4Q22上网电价维持高位上网电量亿千瓦时YoY上网电价元千瓦时YoY14003005351200253004202510001520800031015600502104000501200-500-1000-51Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图3公司4Q22可控装机环比上升图4公司4Q22新增新能源装机72万千瓦可控装机万千瓦YoY火电水电风电光伏200012000302515001000020100080001550060001054000002000-500-50-10-10001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage国电电力600795本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4