电价上浮致营收增长，归母净利润显著改善。2022年，公司实现营业收入1926.80亿元（+14.40%），归母净利润27.47亿元（+248.03%），扣非归母净利润24.65亿元（+159.17%）。公司营业收入增长主要系电价上浮影响所致，2022年公司平均上网电价438.88元/兆瓦时，同比增长21.46%。公司归母净利润增长除受电价上浮影响外，还得益于公司煤炭长协覆盖率、执行率情况较好，燃料价格涨幅缩窄。
　　煤价中枢或有所下行，公司火电业务盈利有望进一步增长。国内煤炭市场政策调控力度不减，同时煤炭产能继续释放，煤炭进口大概率出现恢复性增长，国内煤炭市场将从供需偏紧转向基本平衡，资源供应紧张程度有望缓解；从需求端来看，随着新能源装机规模持续提升，火电发电量占比下降，预计对煤炭需求将呈现下行趋势。综合供需来看，预计未来煤价中枢或迎来下行，公司火电业务盈利有望进一步提升。
　　新能源发展加快推进，拓展业绩增量来源。2022年公司新能源产业快速发展，开发并购同步推进，全年获取资源19.47GW，核准备案16.20GW，开工7.93GW，新增装机3.15GW（风电、光伏分别新增装机0.39、2.76GW）；截至2022年末，公司风光新能源控股装机容量合计10.59GW（风电、光伏分别为7.46、3.13GW），在建风光新能源项目6.73GW。2023年，公司计划获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工9.6GW，投产8GW。公司新能源项目资源储备充足，未来加快新能源建设，项目投运将驱动公司业绩快速增长。
　　传统能源转型升级稳步推进，公司综合实力不断提升。2022年，公司加快传统能源转型升级，存量改造、增量开发、综合能源转型全线推进，加快火电扩能升级。2022年，公司火电项目开工4.85GW，投产2GW。截至2022年末，公司在建火电项目6.35GW，在建水电项目3.95GW，公司火电、水电装机容量有望进一步增长，推动业绩规模提升。
　　风险提示：风光新能源项目投运不及预期，政策不及预期，电价下调。
　　投资建议：由于公司火电装机容量减少及风光新能源装机增长不及预期，下调盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为72.33、88.24、102.11亿元（2023、2024年原值为74.3、89.5亿元），同比增长156.1%、22.0%、15.7%；EPS分别为0.41、0.49、0.57元，当前股价对应PE为9.6、7.9、6.8x。给予2023年公司12-13倍PE，对应合理市值为868-940亿元，对应4.87-5.27元/股合理价值，较当前股价有25%-36%的溢价。维持“买入”评级。