本报告导读：
　　2022年公司煤电业务扭亏，新能源业务盈利高增；2023年新能源装机大年将至。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：公司迎来新能源发展大年，维持2023~2024年EPS0.39/0.51元，预计2025年EPS 0.59元。维持目标价5.79元，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，权益结构优化。公司2022年营收1927亿元，同比+14.6%；归母净利28.3亿元，同比扭亏。公司4Q22营收464亿元，同比-4.7%，归母净利-22.5亿元，同比减亏14.6亿元，符合业绩预期。公司2022年计提减值37.4亿元，营业外支出25.2亿元（主要为估算煤炭专项整治费用）。截至2022年末公司永续债已结清。
　　煤电业务扭亏，新能源盈利高增。2022年公司煤电业务分部净利润37.5亿元，同比扭亏；我们测算公司煤电平均ROE为3.85%（剔除减值影响实际盈利水平高于此值），显著好于同业。2022年新能源业务分部净利润28.5亿元，同比+91.2%。
　　新能源储备充裕，装机大年将至。截至2022年末公司新能源装机10.5GW，同比+41.4%。公司计划2023年投产新能源装机8GW，截至2022年末公司在建新能源项目6.7 GW，2023年计划开工9.6 GW，我们预计上游降价趋势下公司2023年新能源装机有望迎来爆发式增长。此外公司新能源项目核准备案加速（2022年核准备案新能源装机16.2 GW，2023年计划核准12 GW），为实现“十四五”新增35GW新能源装机目标打下坚实资源基础。
　　风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest国电电力600795评级增持上次评级增持权益结构优化新能源高增开启目标价格579上次预测579公国电电力2022年年报点评当前价格389司于鸿光分析师孙辉贤研究助理陈卓鸣研究助理20230415021-38031730021-38038670010-83939802更交易数据yuhongguang025906gtjassunhuixian026739gtjascomchenzhuoming026177gtjascomTableMarket新52周内股价区间元254-494证书编号comS0880522020001S0880122070052S0880122040025报总市值百万元69381本报告导读总股本流通A股百万股1783617836告流通股股百万股2022年公司煤电业务扭亏新能源业务盈利高增2023年新能源装机大年将至BH00流通股比例100日均成交量百万股12555投资要点日均成交值百万元49227TableSummary维持增持评级公司迎来新能源发展大年维持20232024年EPS资产负债表摘要TableBalance039051元预计2025年EPS059元维持目标价579元维持股东权益百万元45061增持评级每股净资产253业绩符合预期权益结构优化公司2022年营收1927亿元同比市净率15净负债率18484146归母净利283亿元同比扭亏公司4Q22营收464亿元同比-47归母净利-225亿元同比减亏146亿元符合业绩预TableEpsEPS元2022A2023E期公司2022年计提减值374亿元营业外支出252亿元主要为Q1006007Q2007009估算煤炭专项整治费用截至2022年末公司永续债已结清证Q3015017券煤电业务扭亏新能源盈利高增2022年公司煤电业务分部净利润Q4-013006375亿元同比扭亏我们测算公司煤电平均ROE为385剔除全年016039研减值影响实际盈利水平高于此值显著好于同业2022年新能源业究TablePicQuote报务分部净利润285亿元同比91252周内股价走势图新能源储备充裕装机大年将至截至2022年末公司新能源装机105国电电力上证指数告GW同比414公司计划2023年投产新能源装机8GW截至942022年末公司在建新能源项目67GW2023年计划开工96GW73我们预计上游降价趋势下公司2023年新能源装机有望迎来爆发式增5231长此外公司新能源项目核准备案加速2022年核准备案新能源装10机162GW2023年计划核准12GW为实现十四五新增35-11新能源装机目标打下坚实资源基础2022-042022-082022-122023-04GW风险提示新能源装机不及预期煤价超预期电价低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入168434192681192142201640213334绝对升幅-2-753-1714056相对指数-4-1150经营利润EBIT1148121957230582918832719--439152712TableReport相关报告净利润归母-173328256907914710495--1402631453215联营见成效风光显峥嵘20230405每股净收益元-010016039051059传统业务风险缓释能源转型轻装上阵每股股利元00001001201501820230130电价环比提升新能源装机大年将至TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230115经营利润率68114120145153Q3业绩超预期新能源提速在即20221025净资产收益率-3863137160161投入资本回报率8644455253Q2业绩环比增长资产整合是亮点20220823EVEBITDA8676991170977908市盈率24561005758661股息率0026304045请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage国电电力600795TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230415财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入168434192681192142201640213334公用事业营业成本156087166699164975168139176052税金及附加23132363235724732617电力销售费用4431313234管理费用17441753174818351941EBIT1148121957230582918832719公允价值变动收益00000TableStock投资收益32561400121912091228国电电力600795财务费用7936755175819028102051085052营业利润-143012296165242121323606所得税18953384396648795193少数股东损益-15324042565171877917净利润-173328256907914710495评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产11765209681083863624990上次评级增持其他流动资产42262876287628762876长期投资1360112921129211292112921目标价格579固定资产合计266464259753304351350366394221上次预测579无形及其他资产1235712355123551235512355资产合计397909412852459921509310553780当前价格389流动负债125231119864115947121246119952非流动负债161505182716222716252716282716股东权益111172110271121257135347151112投入资本IC318734336296387282431372477136TableWebsite公司网址现金流量表www600795comcnNOPLAT2736514708175242247525521折旧与摊销17630182984682755310286流动资金增量5824-7310-39973881-2422资本支出-20941-37137-61472-59656-54636公司简介自由现金流29878-11443-43263-25747-21251TableCompany经营现金流2412239448200913590635485国电电力发展股份有限公司股票代码投资现金流-20470-39365-60253-58447-53408600795是国家能源集团控股的核心电融资现金流-28994153300321806516551现金流净增加额7524236-10129-4476-1372力上市公司和常规能源发电业务的整财务指标合平台主要经营业务为电力热力生成长性产及销售产业涉及火电水电风电收入增长率167144-034958EBIT增长率-43491350266121光伏发电及煤炭等领域分布在全国净利润增长率-13982630144532414728个省自治区直辖市一年来国利润率电电力在国家能源集团党组的正确领毛利率73135141166175EBIT率68114120145153导下深入学习贯彻总书记视察榆林化净利润率-1015364549工等系列重要讲话精神坚持新发展理收益率净资产收益率ROE-3863137160161念坚持稳中求进工作总基调扎实实总资产收益率ROA-0407151819施一个目标三型五化七个一流投入资本回报率ROIC8644455253发展战略锚定打造集团公司常规电运营能力存货周转天数132144144144144力能源转型排头兵新能源发展主力应收账款周转天数386387370360350军世界一流企业建设引领者的战略总资产周转周转天数85337574817686528970定位主动应变攻坚克难统筹推进净利润现金含量-139140293934TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入124193320296256疫情防控生产经营改革发展党的偿债能力1m建设等各项工作公司保持了平稳健康资产负债率721733736734727净负债率发展的良好局面3m25792744279327632665估值比率12mPE24561005758661PB123169138121107-19-751729415365EVEBITDA8676991170977908PS041036036034033股息率0026304045周内价格范围TableRange52254-494市值百万元69381股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债17161015740271327912814413379513275861301035631327141177433311326620330309913262-42867132580-1002022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万国电电力价格涨幅收入增长率净资产收益率国电电力相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage国电电力600795图1公司4Q22上网电量同比下降图2公司4Q22上网电价维持高位上网电量亿千瓦时YoY上网电价元千瓦时YoY14003005351200253004202510001503208001015600025104000501200-500-1000-51Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图3受火电资产处置影响公司累计装机同比下降图4公司4Q22新增新能源装机72万千瓦可控装机万千瓦YoY火电水电风电光伏200012000302515001000020100080001550060001054000002000-500-50-10-10001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图5公司4Q22经营现金流环比下滑单季度归母净利润亿元单季度经营现金流右轴亿元5020030100100-10-100-30-50-200数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage国电电力600795图6公司4Q22毛利率环比继续回升单季度毛利率单季度扣非右轴40ROE93062031000-10-3-20-6-30-40-9数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage国电电力600795本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料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