1H23归母净利同比+28.2%，中期派息率29.85%
　　公司1H23营收/归母净利883.52/29.88亿元，同比-3.1%/+28.2%；2Q23营收/归母净利430.19/20.23亿元，同比-3.1%/+58.9%。公司拟派发1H23中期现金红利0.05元（含税），派息率29.85%。考虑煤价下行背景下，公司火电盈利显著提升，上调公司23-25E归母净利至65/75/90亿元（前值：58/64/73亿元）。根据公司23年新能源归母净利29.18亿元，水电/火电归母净资产184/256亿元，参考可比公司Wind一致预期23EPE/PB/PB均值16.0/2.00/0.90x，考虑火电可比公司含新能源估值，公司新能源/水电的装机规模/盈利较可比公司有差距但23年新增风光装机目标（8GW）高于可比公司，给予公司23EPE/PB/PB 14/1.45/0.8x，目标价4.94元（前值：5.19元），维持“买入”评级。
　　1H23公司入炉标煤单价同比-23.82元/吨，煤电度电净利达2.3分1H23公司实现上网电量1963.97亿千瓦时，同比-4.08%，主要系已出售宁夏区域火电资产，剔除该影响同比+4.03%。公司1H23平均上网电价455.82元/兆瓦时，其中2Q23上网电价环比1Q23下降1.5%至448.91元/兆瓦时。1H23公司煤电板块实现净利润35.83亿元（剔除算在煤电板块的参股同忻煤矿投资收益1.06亿元），同比+114%，对应煤电度电净利高达2.3分，主要得益于煤价下行背景下公司1H23入炉标煤单价同比下降23.82元/吨至944.4元/吨。公司察哈素煤矿因正在办理采矿许可证，按照要求临时停产，1H23净利5.31亿元，公司预计全年影响归母净利减少约10亿元。
　　1H23新增新能源装机173.32万千瓦，新能源净利同比+12%
　　1H23，公司新增新能源装机173.32万千瓦，其中风电/光伏21.36/151.96万千瓦；完成核准或备案的风电/光伏装机容量为200.63/974.54万千瓦；截至2023年6月底在建风电/光伏装机为102.63/517.38万千瓦。1H23，公司风电/光伏净利为13.32/3.49亿元，合计16.81亿元，同比+12%。公司1H23新能源归母净利为14.4亿元。公司水电板块1H23净利为6.7亿元，在上网电量同比下降20.2%的情况下净利仅同比下降4%，主要系去年同期市场化交易电价结算时序问题导致基数偏低。
　　目标价4.94元，维持“买入”评级
　　预计23-25年归母净利65/75/90亿元。给予公司目标市值880亿元，目标价4.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期；资产减值额度高于预期。