事件：公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1377.10亿元，同比下降6.08%；实现归母净利润56.24亿元，同比增长12.88%；扣非归母净利润53.20亿元，同比增长35.48%，基本每股收益0.315元。单季来看，公司2023Q3实现营收490.56亿，同比下降11.27%；实现归母净利润26.46亿元，同比下滑1.76%，扣非归母净利润26.03亿，同比增长40.59%。
　　业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司业绩受到去年同期转让的宁夏区域公司本期不再纳入合并范围，但扣非归母净利润保持较高增速，实际整体业绩符合预期。一方面，燃料价格同比大幅下降，火电成本持续改善。另一方面，公司发电量持续提升，前三季度和Q3单季公司发电量分别为3387.82/1316.39亿千瓦时，可比口径同比分别提升3.19%/1.26%。前三季度平均上网电价438.31元/兆瓦时，同比提升2.92元/兆瓦时。此外，公司财务费用16.74亿，同比下降13.8%，公司盈利能力持续提升。
　　新能源装机提速，水电Q3发电量明显提升。前三季度公司风电/光伏上网电量分别为133.61/39.71亿千瓦时，同比分别提升14.75%/157.48%。截至Q3，公司控股装机风电/光伏分别为827.07/548.52万千瓦，前三季度共新增新能源装机316.65万千瓦，Q3单季新增143.33万千瓦，新能源装机开发提速。公司前三季度和Q3单季水电上网电量分别为407.32/233.78亿千瓦时，分别同比-0.36%和+25.15%，Q3水电发电量提升明显。
　　控股股东增持彰显信心，看好公司长远发展。控股股东国家能源集团拟在未来12个月内通过其全资子公司以3-4亿元增持金额增持公司股份，这一动作彰显股东信心，体现对公司盈利潜力和长远发展的认可，公司后续也更有动力加强市值管理。
　　投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1936亿元、1998亿元和2084亿元，同比增长0.48%/3.21%/4.28%；归母净利分别为71.14/83.87/93.35亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.40/0.47/0.52元，PE分别为9.2/7.8/7.0倍，公司具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日国电电力600795SH业绩符合预期盈利能力持续提升事件公司发布2023年三季度业绩报告2023年前三季度公司实现营买入维持业收入137710亿元同比下降608实现归母净利润5624亿元同股票信息比增长1288扣非归母净利润5320亿元同比增长3548基本每行业电力股收益0315元单季来看公司2023Q3实现营收49056亿同比下降前次评级买入1127实现归母净利润2646亿元同比下滑176扣非归母净利润10月26日收盘价元3652603亿同比增长4059总市值百万元6510001总股本百万股1783562业绩符合预期盈利能力持续提升公司业绩受到去年同期转让的宁夏区其中自由流通股10000域公司本期不再纳入合并范围但扣非归母净利润保持较高增速实际整30日日均成交量百万股7998体业绩符合预期一方面燃料价格同比大幅下降火电成本持续改善股价走势另一方面公司发电量持续提升前三季度和Q3单季公司发电量分别为338782131639亿千瓦时可比口径同比分别提升319126前三国电电力沪深300季度平均上网电价43831元兆瓦时同比提升292元兆瓦时此外公23司财务费用1674亿同比下降138公司盈利能力持续提升11新能源装机提速水电Q3发电量明显提升前三季度公司风电光伏上网0电量分别为133613971亿千瓦时同比分别提升147515748截-11至Q3公司控股装机风电光伏分别为8270754852万千瓦前三季度共-23新增新能源装机31665万千瓦Q3单季新增14333万千瓦新能源装机-342022-102023-022023-062023-10开发提速公司前三季度和Q3单季水电上网电量分别为4073223378亿千瓦时分别同比和水电发电量提升明显-0362515Q3作者控股股东增持彰显信心看好公司长远发展控股股东国家能源集团拟在分析师张津铭未来12个月内通过其全资子公司以3-4亿元增持金额增持公司股份这一执业证书编号S0680520070001动作彰显股东信心体现对公司盈利潜力和长远发展的认可公司后续也邮箱zhangjinminggszqcom更有动力加强市值管理相关研究投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1936亿元19981国电电力600795SH煤电联营优势凸显水亿元和2084亿元同比增长048321428归母净利分别为电风光多极增长2023-10-06711483879335亿元对应2023-2025年EPS分别为040047052元PE分别为927870倍公司具有资源优势和盈利修复弹性维持买入评级风险提示装机速度不及预期电力市场改革绿电交易等行业政策推进不及预期上游原材料涨价财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元168434192681193598199819208368增长率yoy16721440048321428归母净利润百万元-17332825711483879335增长率yoy-139826301519179113EPS最新摊薄元股-010016040047052净资产收益率-2962120111111PE倍-376230927870倍PB1514131110资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5271958617533334637446718营业收入168434192681193598199819208368现金117652096810328742670营业成本156087166699166375172248178547应收票据及应收账款2182221349244232155127043营业税金及附加23132363251725242670其他应收款31962624485019225599营业费用443114712594预付账款39144472312951213266管理费用17441753194820582074存货72546096666668317010研发费用497602605624651其他流动资产47673108393735233730财务费用79367551743574937363非流动资产345343354235340566335420331061资产减值损失-1842-3646-3148-3427-3512长期投资1360112921879664323188其他收益440628628628628固定资产266634259753258487262013266448公允价值变动收益00000无形资产976310077978696519434投资净收益32561400157617761976其他非流动资产5534471485634975732451992资产处置收益193329261295278资产总计398062412852393899381793377779营业利润-143012296201862087323363流动负债125231119864125783131218144127营业外收入399479439459449短期借款3779843045404224173456853营业外支出33825248639991181应付票据及应付账款2892432073252203589526508利润总额-137010251197622033322630其他流动负债5850844745601415358960766所得税18953384494050835658非流动负债16150518271614480711320680697净利润-32656866148211525016973长期借款1404451572681215538885556894少数股东损益-15324042770768627638其他非流动负债2106025448232542435123803归属母公司净利润-17332825711483879335负债合计286736302580270590244424224824EBITDA2734040735429704379147101少数股东权益6541165211729187978087418EPS元-010016040047052股本1783617836178361783617836资本公积1393543543543543主要财务比率留存收益2292525286354284345553730会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4591445061503915759065537成长能力负债和股东权益398062412852393899381793377779营业收入167144053243营业利润-1105959764234119归属于母公司净利润-139826301519179113获利能力毛利率73135141138143现金流量表百万元净利率-1015374245会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-2962120111111经营活动现金流2412239448331004665731342ROIC8652758190净利润-32656866148211525016973偿债能力折旧摊销1750218125165481776319191资产负债率720733687640595财务费用79367551743574937363净负债比率19312044165512811087投资损失-3256-1400-1576-1776-1976流动比率0405040403营运资金变动404364-37838181-9910速动比率0304030202其他经营现金流51653941-344-254-299营运能力投资活动现金流-20470-39365-993-10571-12566总资产周转率0405050505资本支出2133537658-8058-3525-742应收账款周转率8089858786长期投资-111-2400412423643244应付账款周转率6155585657其他投资现金流754-4106-4926-11731-10064每股指标元筹资活动现金流-28994153-42747-38989-41907每股收益最新摊薄-010016040047052短期借款13475247-26231312-656每股经营现金流最新摊薄135221186262176长期借款1178616823-35715-32698-31960每股净资产最新摊薄246253283323367普通股增加-18150000估值比率资本公积增加-17935-849000PE-376230927870其他筹资现金流3717-17068-4408-7602-9290PB1514131110现金净增加额7514246-10639-2903-23131EVEBITDA12687807368资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明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