Q3营业收入有所下降，扣非归母净利润实现显著增长。2023年前三季度，公司实现营收1377.10亿元（-6.08%），归母净利润56.24亿元（+12.88%），扣非归母净利润53.20亿元（+35.48%）。其中，第三季度单季营收490.56亿元（-11.27%），归母净利润26.46亿元（-1.76%），扣非归母净利润为26.03亿元（+40.59%）。公司营业收入同比下降的原因主要在于去年9月转让的宁夏区域公司不再纳入合并范围。公司归母净利润实现增长的主要原因在于燃料价格同比下降。
　　电力市场化改革推进，有助于火电盈利保持稳定。2023年7月，中央深改委第二次会议召开，审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》等文件，这意味着新一轮电改启动，主要方向为新型电力系统建设。随着新型电力系统建设推进，火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价等收入增加，火电盈利有望趋于稳定。
　　新能源项目资源储备较为充足，保障公司未来业绩增长。截至2023年6月，公司新能源在建项目容量为620.01万千瓦，其中风电102.63万千瓦，光伏517.38万千瓦。公司持续拓展新能源项目资源，截至2023年6月，公司累计获取新能源资源量1500.95万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16万千瓦，其中风电200.63万千瓦，光伏974.54万千瓦。公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。
　　控股股东计划增持公司股份，彰显未来发展信心。2023年10月19日，公司发布公告，公司控股股东国家能源集团计划在未来12个月内，通过其全资子公司国家能源集团资本控股有限公司增持公司A股股份，增持金额3-4亿元，增持价格不超过4.87元/股，资金来源为国家能源集团资本控股有限公司自有资金。
　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为72.33/88.24/102.11亿元，分别同比增长156.1%/22.0%/15.7%；EPS分别为0.41/0.49/0.57元，当前股价对应PE为9.0/7.4/6.4x。给予2023年公司10-11倍PE，对应合理市值为723-796亿元，对应4.06-4.46元/股合理价值，较当前股价有11%-22%的溢价。维持“买入”评级。