Q3收入/业绩增速有所下滑，经营性现金流好转。公司披露2023年三季报，23Q1-3实现营业收入1316.63亿元，同比增长9.19%，归母净利润37.23亿元，同比增长0.08%，扣非归母净利润37.07亿元，同比增长2.72%。分季度看，Q1/Q2/Q3收入同比分别增长21%/22%/-11%；归母净利润同比增速为14%/10%/-27%；扣非净利润同比增速为15%/15%/-27%，Q3收入及利润增速均有所下滑。现金流方面，公司23Q1-3经营活动现金净流出33.67亿元，同比减少净流出30.18亿元，主要是公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。
　　海外订单加速，“一带一路”有望推动海外业务发展。根据公司经营数据公告，公司23Q1-3新签订单2838.74亿元，同比增长20.5%；其中，境内新签订单1988.36亿元，同比减少7.3%，境外新签订单850.38亿元，同比增长305.5%。其中9月单月新签订单700.4亿元，同比增长146.8%；其中，境外新签订单664.3亿元，同比增长3556.2%。主要原因为公司9月签订了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同金额折合人民币650.5亿元。公司本身在建筑央企中海外业务占比较高，随着第三届“一带一路”峰会召开以及相关政策的推动，公司海外业务发展有望进一步加速，我们预计公司未来两年海外业务收入占比将不断提升。
　　盈利预测及投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为58.95/71.05/83.66亿元。考虑可比公司估值及公司的成长性，给予公司2024年10倍PE估值，则对应合理价值为11.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增速下滑；新材料价格下滑；项目建设速度放缓。