事件：公司发布关于重大合同签约的公告，公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同。合同工期为48个月，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.5亿元。
　　点评：
　　既往合同转化良好，新签大单将增厚公司业绩：继2019年10月与俄罗斯天然气开采股份有限公司签约波罗的海化工综合体(BCC)项目后，公司再签俄罗斯化工项目大单，承建年产500万吨天然气制甲醇装置和装置外部基础设施。波罗的海化工综合体(BCC)项目顺利推进，截至2022年末完工百分比达31.3%，项目进度及付款进度均符合预期，有效支撑了公司的业绩增长。此次签约合同金额约占公司2022年营业收入的41.25%，合同逐步转化将有效增厚公司化学主业业绩。
　　“一带一路”倡议持续推进，国际化合作加深下公司订单有望持续增长：中国化学是最早实施“走出去”战略的中国企业，目前拥有境外机构140余个，业务遍及全球80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元。“一带一路”重点区域中东及中亚地区油气资源丰富，市场开放程度不断提高。作为全球油气服务领域的领先企业，中国化学正努力开拓中东欧市场，重点在“一带一路”沿线做优做强，并在2023年首次将海外业务单独纳入经营业绩指标。“一带一路”十周年峰会召开在即，随着我国与中东、中亚等“一带一路”沿线国家政治互信和能源经济合作的加深，叠加公司海外拓展力度的加大，公司海外订单有望持续增厚。
　　己二腈供给格局出现变化，公司实业化业务有望加速发展：10月5日，由于己二腈需求增长低于预期及全球供应的增加，全球己二腈产能巨头英威达决定关停得克萨斯州奥兰治工厂，立即开始安全关闭己二腈生产装置。据中国化工信息周刊，此次关停的工厂产能约占英威达总产能的40%，占全球己二腈总产能的17%。己二腈供应的下降有望加快己二腈国产替代化进程，中国化学作为国内己二腈龙头企业，2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进。产能出清下公司有望获取更多的市场份额，实业化业务加速发展。
　　盈利预测与估值评级：我们维持公司23-25年EPS预测为1.07/1.29/1.58元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

研究报告全文：2023年10月10日公司研究中标俄罗斯650亿元化工项目一带一路及实业化双轮驱动中国化学601117SH重大合同签约公告点评要点买入维持当前价804元事件公司发布关于重大合同签约的公告公司全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同合同工期为48个月合同总金额84作者亿欧元折合人民币约6505亿元分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003021-52523822既往合同转化良好新签大单将增厚公司业绩继2019年10月与俄罗斯天然sunwfebscncom气开采股份有限公司签约波罗的海化工综合体BCC项目后公司再签俄罗斯化联系人吴钰洁工项目大单承建年产500万吨天然气制甲醇装置和装置外部基础设施波罗021-52523879的海化工综合体BCC项目顺利推进截至2022年末完工百分比达313项wuyujieebscncom目进度及付款进度均符合预期有效支撑了公司的业绩增长此次签约合同金额约占公司2022年营业收入的4125合同逐步转化将有效增厚公司化学主业市场数据业绩总股本亿股6109一带一路倡议持续推进国际化合作加深下公司订单有望持续增长中国化总市值亿元49120一年最低最高元6841105学是最早实施走出去战略的中国企业目前拥有境外机构140余个业务近3月换手率3532遍及全球80多个国家和地区在一带一路沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元一带一路重点区域中东及中亚地区油气资源丰富市场开放股价相对走势程度不断提高作为全球油气服务领域的领先企业中国化学正努力开拓中东欧15市场重点在一带一路沿线做优做强并在2023年首次将海外业务单独纳入经营业绩指标一带一路十周年峰会召开在即随着我国与中东中亚等6一带一路沿线国家政治互信和能源经济合作的加深叠加公司海外拓展力度-4的加大公司海外订单有望持续增厚-13己二腈供给格局出现变化公司实业化业务有望加速发展10月5日由于己-23二腈需求增长低于预期及全球供应的增加全球己二腈产能巨头英威达决定关停0922122203230623得克萨斯州奥兰治工厂立即开始安全关闭己二腈生产装置据中国化工信息周中国化学沪深300刊此次关停的工厂产能约占英威达总产能的40占全球己二腈总产能的17己二腈供应的下降有望加快己二腈国产替代化进程中国化学作为国内己收益表现二腈龙头企业2023年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产上半年生1M3M1Y产己内酰胺1687万吨天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行己二腈技术升级改相对436067525绝对216-348665造顺利推进产能出清下公司有望获取更多的市场份额实业化业务加速发展资料来源Wind盈利预测与估值评级我们维持公司23-25年EPS预测为107129158元维持公司买入评级相关研报风险提示己二腈产品售价大幅回落风险实业项目投产不及预期风险工程原业绩基本符合预期实业项目逐步兑现中国材料价格大幅波动风险等化学601117SH2022年年报点评2023-03-28公司盈利预测与估值简表工程实业双轮驱动打造新材料创新平台指标202120222023E2024E2025E开拓第二增长曲线中国化学601117SH营业收入百万元137289157716174866197353219597深度跟踪报告2023-03-15营业收入增长率25431488108712861127前三季度Q3营收高增拉升业绩期间费用率稳步下降支撑净利率中国化学601117SH净利润百万元463354156539786396412022年三季报点评2022-10-28净利润增长率26641687207520252262EPS元076089107129158ROE归属母公司摊薄9611024112112111320PE119865PB1009080807资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-09敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国化学601117SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入137289157716174866197353219597总资产177896194566219463241304262661营业成本124260142990154786174934194310货币资金4434542092559576315370271折旧和摊销11611282144016351749交易性金融资产11381095109510951095税金及附加382517574691769应收账款2180525043295523335337112销售费用412445490592615应收票据9883837592861048011662管理费用24662603279835523514其他应收款合计42704487571564447164研发费用47395453620571057906存货52196191668775858436财务费用463-357131432402其他流动资产4761940497471019710642投资收益56-130606060流动资产合计138058150621176898197435218076营业利润567166577961949811561其他权益工具5258048859731071利润总额604167058008954511608长期股权投资20182177217721772177所得税1037927110713191604固定资产1112412572156121636416375净利润500457786902822610004在建工程399447171730834565少数股东损益370363363363363无形资产35473797391940384155归属母公司净利润46335415653978639641商誉2020202020EPS元076089107129158其他非流动资产86939342934293429342非流动资产合计3983843944425654386844584现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债125395136240155318170224183117经营活动现金流2242150083251219513929短期借款518541917878784964净利润46335415653978639641应付账款5616860508654997402582224折旧摊销11611282144016351749应付票据71729281100471135512612净营运资金增加-63958103773240360预收账款4418000其他-2913-11008-342624572180其他流动负债1545710876117331285813970投资活动产生现金流-3168-5681-1716-1753-1737流动负债合计116557127021146266161395174506净资本支出-3744-3030-1700-1700-1700长期借款59775594559455945594长期投资变化20182177000应付债券0700700700700其他资产变化-1443-4828-16-53-37其他非流动负债1591143112591034812融资活动现金流6090-8397256-3245-5074非流动负债合计88389220905188298610股本变化11760000股东权益5250158325641457108079544债务净变化5991088637-1300-2914股本61096109610961096109无息负债变化2951110738104401620615806公积金1661517749183781837818378净现金流4794-47671386571967118未分配利润2567329503343314090249004归属母公司权益4819952890583476491873020少数股东权益43025436579861616524盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率9593115114115销售费用率030028028030028EBITDA率4945676366管理费用率180165160180160EBIT率4037595559财务费用率034-023008022018税前净利润率4443464853研发费用率345346355360360归母净利润率3434374044所得税率1714141414ROA2830313438ROE摊薄96102112121132每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC204158260260299每股红利015018021025031每股经营现金流037025136200228偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产78986695510631195资产负债率7070717170每股销售收入22472582286232303594流动比率118119121122125速动比率114114116118120估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务706763375455643PE119865有形资产有息债务25372731137516532263PB1009080807EVEBITDA8999615747资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1822263138敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交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