核心观点
　　事件：10月9日，公司公告全资子公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元。
　　新签650亿元俄罗斯天然气制甲醇化工综合体项目。公司公告全资子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同。该项目业主为俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司，位于俄罗斯联邦列宁格勒州圣彼得堡市乌斯特卢加。本次合同工期为48个月，采取FEED+EPC（前端工程设计+设计、采购、施工）的业务模式，合同总金额84亿欧元，折合人民币约650.50亿元，占公司2022年度经审计营业收入的41.25%。
　　积极响应“一带一路”倡议，深度合作俄罗斯市场。近年来，公司承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验。公司现拥有境外机构140余个，分布在俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等80多个国家和地区，在“一带一路”沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元，积累了宝贵的市场开发和项目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。今年以来，公司公告新签境外订单186.04亿元，加上本次新签大单合计836.54亿元，较去年全年境外订单增长120.75%。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，一大批重点海外工程订单有望实现落地，公司的海外市场份额有望进一步提升。俄罗斯油气矿产资源极其丰富，多年来公司与俄罗斯建立深度合作，始终将俄罗斯市场作为战略高地，多次斩获俄罗斯企业大订单。截至目前，公司在俄罗斯执行的化工项目超过200亿欧元，典型项目如俄罗斯NFP 5400MTPD甲醇项目、俄罗斯硝基诺化肥工程EPC项目、俄罗斯HIDW加氢异构脱蜡装置综合体项目、俄罗斯天然气工业石油公司催化剂项目、俄罗斯西布尔ZapSib-2PE项目等。
　　实业项目加速落地，新材料产品顺利投产。在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1855.06亿元、2161.25亿元、2482.24亿元，同比分别增长17.97%、16.51%、14.85%，归母净利润分别为63.00亿元、72.46亿元、82.76亿元，同比分别增长16.34%、15.01%、14.21%，EPS分别为1.03元/股、1.19元/股、1.35元/股，对应当前股价的PE分别为7.53倍、6.55倍、5.74倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期的风险；新材料领域拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableHeader公司点评专业工程2023年10月9日TableTitleTableStockCode新签650亿元俄罗斯甲醇大单一带中国化学601117TableInvestRank一路加速拓展推荐维持核心观点分析师Table事S件umm1a0r月y9日公司公告全资子公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司龙Ta天b光leAuthors签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同合同021-20252621总金额84亿欧元折合人民币约65050亿元longtianguangyjchinastockcomcn新签650亿元俄罗斯天然气制甲醇化工综合体项目公司公告全资子公司分析师登记编码S0130519060004中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同该项目业主为俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司位于俄罗斯联邦列宁格勒州圣彼得堡市Ta场ble数M据arket2023-10-09市乌斯特卢加本次合同工期为48个月采取FEEDEPC前端工程设计股票代码601117设计采购施工的业务模式合同总金额84亿欧元折合人民币约65050亿元占公司2022年度经审计营业收入的4125A股收盘价元778积极响应一带一路倡议深度合作俄罗斯市场近年来公司承建了上证指数311048大量国际工程项目积累了丰富的海外工程经验公司现拥有境外机构140总股本实际流通A股万股610947604951余个分布在俄罗斯印度尼西亚马来西亚阿联酋沙特巴基斯坦流通A股市值亿元471哈萨克斯坦土耳其埃及等80多个国家和地区在一带一路沿线国家累计完成合同额超过1000亿美元积累了宝贵的市场开发和项目执行经验相对沪深300表现图同业主建立了长期良好的合作关系今年以来公司公告新签境外订单18604TableChart亿元加上本次新签大单合计83654亿元较去年全年境外订单增长120752023年是一带一路倡议提出的十周年一大批重点海外工程订单有望实现落地公司的海外市场份额有望进一步提升俄罗斯油气矿产资源极其丰富多年来公司与俄罗斯建立深度合作始终将俄罗斯市场作为战略高地多次斩获俄罗斯企业大订单截至目前公司在俄罗斯执行的化工项目超过200亿欧元典型项目如俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目俄罗斯硝基诺化肥工程EPC项目俄罗斯HIDW加氢异构脱蜡装置综合体项目俄罗斯天然气工业石油公司催化剂项目俄罗斯西布尔ZapSib-2PE项目等实业项目加速落地新材料产品顺利投产在实业发展方面公司聚焦于高性能纤维特种合成橡胶工程塑料等化工新材料和特种化学品研发主资料来源中国银河证券研究院攻己内酰胺己二腈气凝胶环保可降解塑料等卡脖子技术2023年上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产上半年生产己内酰胺1687万吨相关研究天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行己二腈技术升级改造顺利推进东华天业T银ab河le建筑Re公se司a点r评ch中国化学经营现金流改善明完成两步法质量升级技术改造6月中旬投料试车6月17日顺利生产显化学工程和环境治理新签合同增速快出合格PBAT产品天辰泉州60万吨年环氧丙烷赛鼎科创3万吨年相变储能材料等项目建设工作有序推进为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础投资建议预计公司2023-2025年营收分别为185506亿元216125亿元248224亿元同比分别增长179716511485归母净利润分别为6300亿元7246亿元8276亿元同比分别增长163415011421EPS分别为103元股119元股135元股对应当前股价的PE分别为753倍655倍574倍维持推荐评级风险提示订单落地不及预期的风险新材料领域拓展不及预期的风险应收账款回收不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex公司点评报告表财务报表和主要财务比率利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入158437185506216125248224流动资产150621174680201730230623营业成本143094168415196386225658现金42092483305529364083营业税金及附加517560663766应收账款25043295083435039456营业费用445556635730其它应收款4709566865737538管理费用2603328037464297预付账款17044188742283326031财务费用-357-1375-1622-1899存货6191721584159686资产减值损失084000000000其他55543650857426683830公允价值变动收益059000000000非流动资产43944457774946252859投资净收益-130-030-062-083长期投资2177241126642896营业利润66577939912810396固定资产12577132751384814440营业外收入095000000000无形资产3797428348035267营业外支出047000000000其他25393258072814630257利润总额67057939912810396资产总计194566220457251192283482所得税927120713761550流动负债127021146686169669193113净利润5778673177528846短期借款541621702772少数股东损益363431506570应付账款60508750788626999011归属母公司净利润5415630072468276其他65972709878269893329EBITDA77107998903910116非流动负债9220943794379437EPS元089103119135长期借款5594559455945594现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E其他3626384438443844经营活动现金流1500101571243014083负债合计136240156123179106202550净利润5778673177528846少数股东权益5436586763736943折旧摊销1413143415331619归属母公司股东权益52890584676571373989财务费用279309311313负债和股东权益194566220457251192283482投资损失130030062083主要财务比率2022A2023E2024E2025E营运资金变动-6050177528143270营业收入1488170816511485其它-050-122-043-048营业利润1739192514991389投资活动现金流-5681-3115-5237-5051归属母公司净利润1687163415011421资本支出-3030-4530-4610-4439毛利率934921913909长期投资-2707-518-565-529净利率343340335333其他0561933-062-083ROE1024107811031119筹资活动现金流-839-979-230-242ROIC816765791808短期借款022080081071PE877753655574长期借款-384000000000PB090081072064其他-478-1059-311-313EVEBITDA189095008-079现金净增加额-4767623969638790PS030026022019资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex公司点评报告分析师承诺及简介Tabl本eA人u承tho诺rs以Rx勤pla勉in的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关龙天光建筑行业分析师本科和研究生均毕业于复旦大学2014年就职于中国航空电子研究所2016-2018年就职于长江证券研究所2018年加入银河证券担任通信建筑行业组长团队获2017年新财富第七名Wind最受欢迎分析师第五名2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Tabl本eA报v告ow由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联cts系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3