新签650亿俄罗斯甲醇大单，实力践行高质量共建“一带一路”。公司公告与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署全球最大甲醇项目FEED+EPC总承包合同，合同总金额84亿欧元，折合人民币650.5亿元，约占公司2022年收入41%，工期48个月。该项目是继成功实施波罗的海“千亿大单”后，中国化学在海外签订的第二大合同额项目，也是2020年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。随着第三届“一带一路”高峰论坛临近，在相关合作及政策带动下，公司四季度海外业务有望继续发力。去年至今的重要外交活动表明，中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作地区，这两地油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，同时支付能力有较好保障，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。中国化学作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础，后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。
　　强化海外业务考核要求，海外订单有望持续高增。根据公司半年报披露，公司海外业务坚持从“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”全链条发力，努力打造全新“增长极”，今年首次将海外业务单独纳入经营业绩指标，对海外新签合同额低于年度目标60%的企业实行“一票否决”；推进海外业务“管办分离”和海外经营机构市场化改革，建立海外三级机构考核体系，分解压实经营指标，将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩。推动优势资源向海外汇聚，成立新疆（中亚）区域总部，持续开展高端经营，公司领导带头奔赴海外开拓市场，所属企业加大海外布局和资源投入。今年前8月，公司公告新签海外订单186亿元，加上本次新签甲醇大单，合计新签836.5亿元，已较上年全年海外订单增长121%，叠加公司强化考核与激励，后续海外订单有望保持高增。
　　实业项目进展顺利，加速向新材料服务商转型。上半年公司在手多个实业项目顺利推进：天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运营奠定基础。根据公司“十四五”规划，预计2025年末化工实业收入占比将达15%（2022年约5%），考虑到其明显高于工程的净利率，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量提升。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润63/75/87亿元，同比增长16%/19%/16%，EPS分别为1.03/1.22/1.42元。当前股价对应PE分别为7.5/6.4/5.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年10月09日中国化学601117SH新签650亿俄罗斯大单海外业务有望持续发力新签650亿俄罗斯甲醇大单实力践行高质量共建一带一路公司公买入维持告与俄罗斯波罗的海甲醇有限责任公司签署全球最大甲醇项目FEEDEPC股票信息总承包合同合同总金额84亿欧元折合人民币6505亿元约占公司2022年收入41工期48个月该项目是继成功实施波罗的海千亿大单行业专业工程后中国化学在海外签订的第二大合同额项目也是2020年以来中国企业前次评级买入走出去最大合同额项目随着第三届一带一路高峰论坛临近在9月28日收盘价元778相关合作及政策带动下公司四季度海外业务有望继续发力去年至今的总市值百万元4753168重要外交活动表明中东与俄罗斯等地区预计是今年一带一路重点合总股本百万股610947作地区这两地油气资源丰富石化能源工程投资需求旺盛同时支付能其中自由流通股9902力有较好保障预计后续在石化能源领域与中国企业会有更多合作中国30日日均成交量百万股3805化学作为全球化学工程龙头在沙特与俄罗斯已有良好基础后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化斩获更多标志性大项目股价走势强化海外业务考核要求海外订单有望持续高增根据公司半年报披露公司海外业务坚持从考核指标政策支持资源倾斜激励兑现全链条中国化学沪深30046发力努力打造全新增长极今年首次将海外业务单独纳入经营业绩37指标对海外新签合同额低于年度目标60的企业实行一票否决推27进海外业务管办分离和海外经营机构市场化改革建立海外三级机构189考核体系分解压实经营指标将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩推动优0势资源向海外汇聚成立新疆中亚区域总部持续开展高端经营公-9司领导带头奔赴海外开拓市场所属企业加大海外布局和资源投入今年-18前8月公司公告新签海外订单186亿元加上本次新签甲醇大单合计2022-102023-022023-062023-09新签8365亿元已较上年全年海外订单增长121叠加公司强化考核与激励后续海外订单有望保持高增作者实业项目进展顺利加速向新材料服务商转型上半年公司在手多个实业分析师何亚轩项目顺利推进天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产天辰齐翔丙烯腈装置执业证书编号S0680518030004满负荷运行己二腈技术升级改造顺利推进东华天业完成两步法质邮箱heyaxuangszqcom量升级技术改造6月中旬投料试车6月17日顺利产出合格PBAT产品分析师程龙戈天辰泉州60万吨年环氧丙烷赛鼎科创3万吨年相变储能材料等项目建执业证书编号S0680518010003设工作有序推进为下半年顺利投产运营奠定基础根据公司十四五邮箱chenglonggegszqcom规划预计2025年末化工实业收入占比将达152022年约5考虑到其明显高于工程的净利率有望显著优化公司业务结构带动盈利质研究助理李枫婷量提升执业证书编号S0680122060010邮箱lifengting3gszqcom投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润637587亿元同相关研究比增长161916EPS分别为103122142元当前股价对应PE分别为756455倍维持买入评级1中国化学601117SH业绩稳健符合预期现金流明显改善2023-08-31风险提示海外项目执行进度不达预期汇兑风险实业转型不达预期2中国化学601117SHQ1业绩符合预期化工主业订单增长较快2023-04-30财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3中国化学601117SH经营稳健符合预期扣营业收入百万元137289157716185070208135232909非业绩高增442023-03-28增长率yoy254149173125119归母净利润百万元46335415629974788680增长率yoy266169163187161EPS最新摊薄元股076089103122142净资产收益率9599107120127PE倍10388756455PB倍1009080707资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产138058150621171203179487204749营业收入137289157716185070208135232909现金4434542092418263807941523营业成本124260142990166713185931207232应收票据及应收账款3168833418430574743756079营业税金及附加382517569617705其他应收款42704709582760227237营业费用412445629664722预付账款1528417044208902177225968管理费用24662603299833723796存货52196191711377248812研发费用47395453629270777989其他流动资产3725347168524915845365130财务费用463-35780666831非流动资产3983843944463354788849374资产减值损失-29484000长期投资20182177233624922650其他收益231191000固定资产1112412577151141676618263公允价值变动收益72659198245307无形资产35503805395041264263投资净收益56-130318-9其他非流动资产2314625385249352450524199资产处置收益463000资产总计177896194566217538227375254123营业利润5671665780171006211933流动负债116557127021144942148373167232营业外收入43695172193224短期借款518541541541541营业外支出6647788268应付票据及应付账款63340697898542887681105260利润总额6041670581111017312088其他流动负债5269856691589736015161431所得税1037927126415771876非流动负债88389220850574366226净利润500457786847859610212长期借款59776294557945093300少数股东损益37036354811171532其他非流动负债28612926292629262926归属母公司净利润46335415629974788680负债合计125395136240153447155808173458EBITDA6320721684951088513044少数股东权益43025436598371018633EPS元076089103122142股本61096109610961096109资本公积1469815323153231532315323主要财务比率留存收益2759031928370734364651621会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4819952890581076446672032成长能力负债和股东权益177896194566217538227375254123营业收入254149173125119营业利润230174204255186归属于母公司净利润266169163187161获利能力毛利率959399107110现金流量表百万元净利率3434343637会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE9599107120127经营活动现金流22421500389120399706ROIC748188105117净利润500457786847859610212偿债能力折旧摊销11831326141417111988资产负债率705700705685683财务费用463-35780666831净负债比率-668-560-496-406-417投资损失-56130-31-89流动比率1212121212营运资金变动-4263-6050-4221-8681-3026速动比率0706060606其他经营现金流-89672-198-245-307营运能力投资活动现金流-3168-5681-3576-3012-3175总资产周转率0908090910资本支出38323041223213981327应收账款周转率4948484645长期投资-274-2585-159-156-158应付账款周转率2121212121其他投资现金流390-5224-1503-1770-2006每股指标元筹资活动现金流6090-839-581-2774-3088每股收益最新摊薄076089103122142短期借款19922000每股经营现金流最新摊薄037025064033159长期借款595316-714-1070-1210每股净资产最新摊薄78986695110551179普通股增加11760000估值比率资本公积增加9046625000PE10388756455其他筹资现金流-4927-1803133-1704-1878PB1009080707现金净增加额4794-4767-266-37473443EVEBITDA2527242216资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指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