投资要点：
　　事件：公司2023H1实现营收909.29亿元，同增21.57%；归母净利润29.46亿元，同增11.23%；扣非归母净利润29.48亿元，同增14.92%。点评如下：
　　收入、利润保持较快增长，化学工程、基建收入高增。分季度看，公司2023Q1、Q2单季营收分别同增20.63%、22.35%，归母净利润分别同增13.69%、9.79%，扣非归母净利润分别同增15.41%、14.63%。分行业看，2023H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业和现代服务业分别实现营收708.57、126.91、14.49、41.66和15.87亿元，分别同增23.54%、39.77%、8.23%、10.51%和-47.56%。分地区看，境内、境外分别实现营收719.74、187.76亿元，分别同增26.02%、7.55%。
　　毛利率上升，减值拖累净利率，经营现金流大幅改善，ROE上升。毛利率方面，2023H1毛利率同升0.12个pct至8.34%，其中化学工程、基础设施、环境治理、现代服务业毛利率分别同升0.34、1.31、2.44和0.09个pct；分地区，境内、境外毛利率分别同升0.06、0.56个pct。期间费用率方面，2023H1期间费用率同升0.08个pct至4.18%，其中销售费用率同降0.02个pct至0.22%；管理费用率（含研发费用）同升0.07个pct至4.14%；财务费用率同升0.03个pct至-0.20%（主要是公司积极采取外汇措施、上半年人民币贬值形成汇兑收益所致）。此外，公司2023H1资产+信用减值损失合计0.96亿元，同增2.46亿元，同增163.59%；投资净损失0.72亿元，同增121.81%。综上，净利率同降0.30个pct至3.51%。经营现金流净流入2.26亿元，同比2022H1净流出44.79亿元转为净流入（主要因公司客户存款和同业存放款项净增加额、收到的代收代付款、回购业务资金净增加额分别同增52.68、29.93、12.87亿元）；其中收现比同降23.04个pct至72.66%，付现比同降18.53个pct至79.48%。此外，加权平均ROE同升0.07个pct至5.46%。
　　海外业务首次单独纳入考核，实业项目进展顺利。2023年1-7月，公司累计新签订单1958.07亿元，同增7.03%。其中，境内、境外分别新签1773.88、184.19亿元，分别同比+8.18%、-2.91%。公司首次将海外业务单独纳入经营业绩指标，对海外新签合同额低于年度目标60%的企业实行“一票否决”；并建立海外三级机构考核体系，将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩；以及成立新疆（中亚）区域总部，领导带头奔赴海外开拓市场等等。公司2023Q1、H1、1-7月，境外新签合同额分别同比-39.20%、-4.78%、-2.91%，呈现恢复态势，我们期待后续公司海外业务继续复苏。此外，公司天辰己二腈项目、东华PBAT项目，华陆气凝胶项目，己内酰胺项目，HPPO项目均进展顺利。
　　盈利预测与评级。公司订单保持稳健增长，实业转型有序进行，并加大海外业务拓展力度，有望带来业绩增量。我们预计公司23-24年EPS分别为1.02、1.17元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23年10-11倍市盈率，合理价值区间10.19-11.21元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建筑工程建筑证券研究报告中国化学601117公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入利润保持较快增长海外业务首次股票数据单独纳入考核TableStockInfo09月07日收盘价元781TableSummary52周股价波动元700-1130投资要点总股本流通A股百万股61096050事件公司实现营收亿元同增归母净利润总市值流通市值百万元47715472472023H19092921572946相关研究亿元同增1123扣非归母净利润2948亿元同增1492点评如下收入利润保持较快增长实业与海外业务TableReportInfo收入利润保持较快增长化学工程基建收入高增分季度看公司2023Q1加速拓展20230328Q2单季营收分别同增20632235归母净利润分别同增1369Q3收入订单提速经营现金流出增加979扣非归母净利润分别同增15411463分行业看2023H1公20221101司化学工程基础设施环境治理实业和现代服务业分别实现营收70857业绩快速增长激励计划彰显信心1269114494166和1587亿元分别同增23543977823202208161051和-4756分地区看境内境外分别实现营收7197418776市场表现亿元分别同增2602755TableQuoteInfo中国化学海通综指毛利率上升减值拖累净利率经营现金流大幅改善ROE上升毛利率方2202面2023H1毛利率同升012个pct至834其中化学工程基础设施1302环境治理现代服务业毛利率分别同升034131244和009个pct分402地区境内境外毛利率分别同升006056个pct期间费用率方面2023H1-498期间费用率同升008个pct至418其中销售费用率同降002个pct至022管理费用率含研发费用同升007个pct至414财务费用率-1398同升003个pct至-020主要是公司积极采取外汇措施上半年人民币贬-2298202292022122023320236值形成汇兑收益所致此外公司2023H1资产信用减值损失合计096亿元同增246亿元同增16359投资净损失072亿元同增12181沪深300对比1M2M3M综上净利率同降030个pct至351经营现金流净流入226亿元同绝对涨幅-79-57-45比2022H1净流出4479亿元转为净流入主要因公司客户存款和同业存放相对涨幅-21-39-36款项净增加额收到的代收代付款回购业务资金净增加额分别同增5268资料来源海通证券研究所29931287亿元其中收现比同降2304个pct至7266付现比同降TableAuthorInfo1853个pct至7948此外加权平均ROE同升007个pct至546海外业务首次单独纳入考核实业项目进展顺利2023年1-7月公司累计新签订单195807亿元同增703其中境内境外分别新签17738818419亿元分别同比818-291公司首次将海外业务单独纳入经营业绩指标对海外新签合同额低于年度目标60的企业实行一票否决并建立海外三级机构考核体系将薪酬激励与经营业绩刚性挂钩以及成立新疆中亚区域总部领导带头奔赴海外开拓市场等等公司2023Q1分析师张欣劼H11-7月境外新签合同额分别同比-3920-478-291呈现恢Tel18515295560复态势我们期待后续公司海外业务继续复苏此外公司天辰己二腈项目Emailzxj12156haitongcom东华PBAT项目华陆气凝胶项目己内酰胺项目HPPO项目均进展顺利证书S0850518020001盈利预测与评级公司订单保持稳健增长实业转型有序进行并加大海外联系人郭好格业务拓展力度有望带来业绩增量我们预计公司23-24年EPS分别为102Tel13718567611117元公司作为行业龙头享有一定的龙头效应给予23年10-11倍市Emailghg14711haitongcom盈率合理价值区间1019-1121元维持优于大市评级联系人曹有成风险提示回款风险政策风险经济下滑风险Tel02123185701主要财务数据及预测Emailcyc13555haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元137919158437182849211141250098-YoY254149154155185净利润百万元46335415622771618453-YoY266169150150180全面摊薄EPS元076089102117138毛利率9593999898净资产收益率96102107112119资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国化学6011172表1可比公司估值表EPS元PE倍PB倍代码简称总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E601669SH中国电建88026076077091938666564052601800SH中国交建152553118131146681714641051均值097104119809690602051注收盘价为2023年9月7日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国化学6011173财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入158437182849211141250098每股收益089102117138营业成本143094164761190356225582每股净资产86695010461160毛利率93999898每股经营现金流025065088121营业税金及附加517622697825每股股利018000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用445494549650PE881766666564营业费用率03030303PB090082075067管理费用2603301734634127PS030026023019管理费用率17171617EVEBITDA189145124092EBIT62988046922810740股息率23000000财务费用-357-309-295-299盈利能力指标财务费用率-02-02-01-01毛利率93999898资产减值损失84-80-80-70净利润率34343434投资收益-130-150-173-205净资产收益率102107112119营业利润66577660880610380资产回报率28293031营业外收支47506085投资回报率8295100106利润总额67057710886610465盈利增长EBITDA771097301097512563营业收入增长率149154155185所得税927106612251446EBIT增长率181278147164有效所得税率138138138138净利润增长率169150150180少数股东损益363417480566偿债能力指标归属母公司所有者净利润5415622771618453资产负债率700702705714流动比率119120121122速动比率067066066065资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率033030027025货币资金42092423154323045507经营效率指标应收账款及应收票据33418404544853459682应收账款周转天数5347528056005800存货6191703282039879存货周转天数1436145014501450其它流动资产689217981091824109515总资产周转率085089093098流动资产合计150621169610191791224583固定资产周转率1331144816561929长期股权投资2177229724172537固定资产12577126711282113116在建工程4718495752795680无形资产3797398541734361现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计43944450284630347811净利润5415622771618453资产总计194566214639238094272394少数股东损益363417480566短期借款541641741841非现金支出1565199920602087应付票据及应付账款697897666685137100341非经营收益206419449465预收账款18212429营运资金变动-6050-5078-4774-4184其它流动负债56673637117195783269经营活动现金流1500398453767387流动负债合计127021141038157859184480资产-3030-2070-2260-2534长期借款5594589460946194投资-2707-647-699-699其它长期负债3626382638763926其他56-200-223-255非流动负债合计92209720997010120投资活动现金流-5681-2918-3182-3489负债总计136240150758167829194600债权募资-1182600350250实收资本6109610961096109股权募资2787000归属于母公司所有者权益52890580286393270896其他-2444-1443-1628-1871少数股东权益5436585363336899融资活动现金流-839-843-1278-1621负债和所有者权益合计194566214639238094272394现金净流量-47672239152278备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国化学6011174信息披露分析师声明张欣Table劼Analyst建筑工程行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中国建筑国际中国核建中国海诚四川路桥中材国际中国铁建中粮科工中国建筑建发合诚中国中铁中国建筑兴业中国能建中国电建中钢国际深城交苏文电能志特新材中国中冶中国交建华设集团华阳国际中国化学江河集团鸿路钢构建科股份上海港湾森鹰窗业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负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