23H1归母净利润同比+11.2%、符合预期，扣非利润同比+14.9%。根据Wind，23H1公司营业总收入913.5亿，同比+21.5%；归母净利润29.46亿，同比+11.23%，基本符合预期，扣非净利润29.48亿，同比+14.92%。23H1公司毛利率、归母净利率分别为8.34%、3.22%，同比分别+0.12pct、-0.30pct；期间费用率合计为4.16%，同比+0.08pct，其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别-0.02pct/-0.17pct/+0.24pct/+0.03pct。23H1资产及信用减值损失0.96亿，占比营收上升0.30pct。分季度看，23Q1/Q2分别实现营收426亿/483亿，同比+20.68%/+22.35%，实现归母净利润11.11亿/18.35亿，同比+13.69%/+9.79%。
　　化工主业稳定增长，基建工程增长迅速。根据公司公告，23H1分板块看，1）化学工程业务实现收入708.6亿，同比+23.54%，毛利率同比上升0.34pct至9.05%；2）基础设施业务实现收入126.9亿，同比+39.77%，毛利率上升1.31pct至6.43%，基建业务大幅增长；3）实业实现收入41.7亿，同比+10.51%，毛利率下降7.53pct至3.85%，收入增长主要系天辰公司、华陆公司、东华公司等实业项目实现收入增长所致；4）环境治理板块实现收入14.5亿，同比+8.23%，毛利率上升2.44pct至8.55%。分地区来看，公司境内业务收入719.7亿，同比+26.02%，毛利率同比上升0.06pct至8.30%，境外业务收入187.8亿，同比+7.55%，毛利率上升0.56pct至8.62%。
　　经营活动现金流同比少流出47.1亿。根据Wind，公司23H1经营活动现金流净额为2.26亿，同比少流出47.1亿，现金流大幅改善主要系公司紧抓现金流指标管控。23H1收现比72.7%，较去年同期下降23.04pct，应收票据及应收账款同比增加23.4亿，存货同比减少3.2亿，合同资产增加105.8亿，合同负债减少32.5亿，其中预收产品销售款减少5,971万；付现比79.5%，同比下降18.53pct，预付款项同比增加38.9亿，应付票据及应付账款同比增加190.0亿。
　　实业项目稳步推进，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，拓展新材料行业高附加值产品领域，己二腈、气凝胶、PBAT有序生产，根据公司公告，23H1公司生产己内酰胺16.87万吨，天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进，实业项目稳步推进。
　　投资分析意见：维持23-25年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-25年归母净利润分别为66.1亿/76.6亿/87.1亿，同比增长22%/16%/14%，对应PE分别为7X/6X/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。