中微公司发布2023三季报，收入40.4亿元，同比+32.8%；扣非净利润7.34亿元，同比+13.9%。公司刻蚀设备市占率不断提升，工艺持续突破，维持“增持”投资评级。
　　 2023前三季度收入和业绩同比稳健增长，合同负债环比有所下滑。2023前三季度收入40.4亿元，同比+32.8%；毛利率45.8%，同比+0.3pct；归母净利润11.6亿元，同比+46.3%；扣非净利润7.34亿元，同比+13.9%。非经常损益主要包括出售拓荆科技股票产生税后净收益4.06亿元，公允价值变动损益和投资损益合计亏损0.9亿元。截至23Q3末，存货40.9亿元，环比+2.9亿元，合同负债13.7亿元，环比-4.4亿元。
　　 23Q3收入同环比稳健增长，利润受费用拖累环比下滑。23Q3收入15.1亿元，同比+41.4%/环比+16.2%；毛利率45.7%，同环比持平；归母净利润1.57亿元，同比-51.8%/环比-78.4%；扣非净利润2.15亿元，同比+5.7%/环比-26.2%；扣非净利率14.2%，同比-4.8pcts/环比-8.2pcts。23Q3收入环比增长但扣非利润环比下滑，主要系销售和财务费用增长较多，研发投入亦有增加。23Q3期间费用率26.5%，环比+6pcts，其中研发/销售/财务费用率分别增加0.7/2.1/2.7pcts。
　　刻蚀设备收入快速增长，市占率进一步提升。1）2023前三季度：刻蚀收入28.7亿元，同比+43.4%，毛利率46.5%，同比持平；MOCVD收入4.09亿元，同比+5.5%，毛利率36.3%，同比+0.5pct；2）23Q3单季：刻蚀收入11.5亿元，同比+64%/环比+26.4%，毛利率46.7%，同比-0.7pct/环比持平；MOCVD设备收入1.1亿元，同比-25.2%/环比-16.7%，毛利率31.9%，同比-4.6pcts/环比-3pcts。公司2023年刻蚀设备逐季快速放量，得益于CCP和ICP设备工艺覆盖度提升带来的客户市占率进一步突破。大马士革和极高深宽比工艺价值量超刻蚀工艺的1/3，公司对应设备验证顺利，后续将陆续规模量产。
　　投资建议。公司2023年前三季度收入和利润同比稳健增长，刻蚀设备保持快速增长态势，主要系市占率持续提升。展望2024年，下游头部晶圆厂设备采招节奏有望边际提速，或将带来国内设备公司签单增速边际改善，同时中微大马士革和极高深宽比设备有望陆续进入量产阶段，公司收入和利润有望持续增长。我们预计公司2023/2024/2025年收入为55.5/65.4/75.3亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润为14.8/15.0/18.0亿元，对应PE为68.8、67.7、56.5倍。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日中微公司688012SH增持维持刻蚀设备收入快速增长工艺覆盖度持续提升TMT及中小盘电子当前股价16475元中微公司发布2023三季报收入404亿元同比328扣非净利润734基础数据亿元同比139公司刻蚀设备市占率不断提升工艺持续突破维持增总股本百万股618持投资评级已上市流通股百万股618总市值十亿元10182023前三季度收入和业绩同比稳健增长合同负债环比有所下滑2023前流通市值十亿元1018三季度收入404亿元同比328毛利率458同比03pct归母净每股净资产MRQ274利润116亿元同比463扣非净利润734亿元同比139非经常ROETTM91损益主要包括出售拓荆科技股票产生税后净收益406亿元公允价值变动损资产负债率175主要股东上海创业投资有限公司益和投资损益合计亏损09亿元截至23Q3末存货409亿元环比29主要股东持股比例1441亿元合同负债137亿元环比-44亿元23Q3收入同环比稳健增长利润受费用拖累环比下滑23Q3收入151亿股价表现元同比414环比162毛利率457同环比持平归母净利润1571m6m12m亿元同比-518环比-784扣非净利润215亿元同比57环比绝对表现18-1172相对表现24075-262扣非净利率142同比-48pcts环比-82pcts23Q3收入环比增中微公司沪深300长但扣非利润环比下滑主要系销售和财务费用增长较多研发投入亦有增100加23Q3期间费用率265环比6pcts其中研发销售财务费用率分别8060增加072127pcts4020刻蚀设备收入快速增长市占率进一步提升12023前三季度刻蚀收入0287亿元同比434毛利率465同比持平MOCVD收入409亿-20Oct22Feb23Jun23Sep23元同比毛利率同比单季刻蚀收入5536305pct223Q3115资料来源公司数据招商证券亿元同比64环比264毛利率467同比-07pct环比持平MOCVD相关报告设备收入11亿元同比-252环比-167毛利率319同比-46pcts环比-3pcts公司2023年刻蚀设备逐季快速放量得益于CCP和ICP设备1中微公司68801223Q2刻蚀设备稳健增长多个关键工艺取得工艺覆盖度提升带来的客户市占率进一步突破大马士革和极高深宽比工艺突破性进展2023-08-25价值量超刻蚀工艺的13公司对应设备验证顺利后续将陆续规模量产2中微公司68801223Q2刻蚀设备稳健增长持续向薄膜检测投资建议公司2023年前三季度收入和利润同比稳健增长刻蚀设备保持快等领域延伸2023-07-17速增长态势主要系市占率持续提升展望2024年下游头部晶圆厂设备采3中微公司6880122022全年新签订单高增长多产品线拓展加招节奏有望边际提速或将带来国内设备公司签单增速边际改善同时中微速平台化布局2023-03-31大马士革和极高深宽比设备有望陆续进入量产阶段公司收入和利润有望持续增长我们预计公司202320242025年收入为555654753亿元预计鄢凡S1090511060002yanfancmschinacomcn202320242025年归母净利润为148150180亿元对应PE为688677曹辉S1090521060001565倍维持增持投资评级caohuicmschinacomcn风险提示下游晶圆厂扩产不及预期美国半导体设备出口管制加剧新品研发不及预期行业竞争加剧的风险公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元31084740554665447525同比增长3752171815营业利润百万元11331263161516782015同比增长1201128420归母净利润百万元10111170148015031803同比增长1051626220每股收益元164189239243292PE1007871688677565PB7366615753资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1373114655163631816020217营业总收入31084740554665447525现金865973268339924710457营业成本17612572299535144004交易性投资25112939293929392939营业税金及附加1915182124应收票据9694110130150营业费用296409444491542应收款项509619701828952管理费用203236305327354其它应收款1727313742研发费用398605710753828存货17623402395246375283财务费用71151404040其他177248290342393资产减值损失131000非流动资产30025380539254015407公允价值变动收益29463000长期股权投资555979979979979其他收益192102100100100固定资产218336440532612投资收益14374400100100无形资产商誉825909818737663营业利润11331263161516782015其他14043155315431533153营业外收入00000资产总计1673320035217562356125623营业外支出15555流动负债25713919443450815692利润总额11331259161016742010短期借款00000所得税12291133173210应付账款735960111813121495少数股东损益02223预收账款归属于母公司净利润1372219525562999341710111170148015031803其他464764760770780长期负债222633633633633主要财务比率长期借款0500500500500202120222023E2024E2025E其他222133133133133年成长率负债合计27934552506757156325营业总收入3752171815股本616616616616616营业利润1201128420资本公积金1228812647126471264712647归母净利润1051626220留存收益10362221342945906044获利能力少数股东权益01469毛利率434457460463468归属于母公司所有者权益1394015484166921785319307净利率325247267230240负债及权益合计1673320035217562356125623ROE11080928797ROIC10269848292现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率167227233243247经营活动现金流101661891111651473净负债比率0126232120净利润10111168147715011800流动比率5337373636折旧摊销96129136141144速动比率4729282726财务费用31119404040营运能力投资收益14374500200200总资产周转率0303030303营运资金变动36429172247241存货周转率1210080808其它47579109应收账款周转率6372737473投资活动现金流623028873464646应付账款周转率3030292929资本支出4971505154154154每股资料元其他投资57341382500200200EPS164189239243292筹资活动现金流8286482244303308每股经营净现金164100147188238借款变动172320871200每股净资产22552505270028883123普通股增加810000每股股利138044055056087资本公积增加8468359000估值比率股利分配20302034271343348PE1007871688677565其他4369404040PB7366615753现金净增加额EVEBITDA3072178810139081210901860577555466资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4