公司23H1营业收入25.27亿元，同比+28.13%，各项业务保持稳定增长。公司刻蚀和MOCVD设备等出货量保持国内领先并实现快速出货，同时EPI、LPCVD和ALD等新产品在客户处验证；此外，南昌和临港产能持续扩充，为公司未来发展提供保障。考虑到公司依然处于快成长期，我们给予公司2023年17倍PS，对应目标价173元，维持“买入”评级。
　　▍上半年看：公司三大业务收入保持稳定成长，出售拓荆科技股票产生4.06亿非经常性损益。2023年上半年公司营业收入为25.27亿元，同比+28.13%；毛利率为45.89%，同比+0.53pct。其中，刻蚀设备收入为17.22亿元，同比+32.53%，毛利率达到46.16%；MOCVD设备收入2.99亿元，同比+ 24.11%，毛利率达到37.90%；备品备件及服务收入5.05亿元，同比+17.13%。23H1公司归母净利润为10.03亿元，同比+114.40%；扣非归母净利润为5.19亿元，同比+17.75%。根据公告，公司于2023年上半年出售了部分持有的拓荆科技股份有限公司股票，产生税后净收益约4.06亿元计入非经常性损益。
　　▍单季度看：Q2公司净利润高速增长，卖出拓荆科技股票的收益计入Q2利润。公司23Q2单季度实现营收13.03亿元，同比+27.46%，环比+6.57%；实现毛利率45.90%，同比+0.63pct，环比+0.03pct，毛利率保持稳定；实现归母净利润7.28亿元，同比+107.53%，环比+164.23%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+14.46%，环比+27.74%。非经常性损益方面，根据《拓荆科技股东减持股份结果公告》，中微公司自2023年5月17日至8月16日通过集中竞价的方式减持出售了部分持有的拓荆科技股票，大幅增厚公司2023Q2的利润。
　　▍公司持续拓展新品类，CCP/ICP刻蚀、MOCVD、CVD等多种新产品在客户端加速验证：
　　1）CCP：公司CCP刻蚀设备产品已广泛应用于国内外一线客户的生产线。截至2023年第二季度，公司累计生产付运超过2500个CCP刻蚀反应台。针对28纳米及以下的逻辑器件生产中广泛采用的一体化大马士革刻蚀工艺，以及应用于存储的配备超低频高功率偏压射频的CCP刻蚀机用于超高深宽比介质刻蚀(≥60:1)，这两类设备都已经在客户端开展现场验证，目前进展顺利。
　　2）ICP：ICP刻蚀设备中的Primo Nanova系列产品在客户端安装腔体数近三年实现>100%的年均复合增长。公司预计在先进逻辑芯片、先进DRAM和3DNAND的ICP验证刻蚀工艺覆盖率有望扩展到50%-70%不等。上半年，公司ICP技术设备类中的8英寸和12英寸深硅刻蚀设备在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证，并在欧洲客户新建的12英寸微机电系统芯片产线上获得认证的机会。
　　3）MOCVD：根据公司2023年中报，公司累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。其中Prismo UniMax产品累计出货量已超过120腔。公司推出用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备Prismo PD5，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得重复订单。公司也启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发，目前实验室样机取得初步进展，并于2023年内交付样机至客户端开展生产验证。
　　4）CVD：根据公司2023年中报，公司首台CVD钨设备于2022年底付运关键存储客户端验证评估，目前已如期完成多道工艺验证。公司已在短时间内实现多种LPCVD设备的研发交付以及ALD设备的重大突破，多款新产品研发项目在快速推进。公司开发的应用于先进存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也取得重大进展，公司预期在2023年下半年发往客户端进行量产验证。在现有的金属CVD和ALD设备产品基础上，公司计划全面拓展先进金属CVD和ALD设备产品市场。此外，目前公司EPI设备正处于工艺调试和客户验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的电性和可靠性需求。
　　▍产能方面：南昌和临港产能持续扩充，为公司未来发展保障。为扩充资产规模、增强公司实力以持续做大做强主业，公司产业化建设项目正在顺利推进中，根据公司公告，在南昌的约14万平方米的生产和研发基地已建成完工，并于2023年7月正式投入使用；公司在上海临港的约18万平方米的生产和研发基地主体建设已完成，上海临港滴水湖畔约10万平方米的研发中心暨总部大楼也在顺利建设，为今后的大发展夯实基础，届时比现有厂房大15倍、总面积约45万平米的厂房和办公楼将为公司今后的快速发展提供保障。
　　▍风险因素：国际贸易摩擦加剧风险；下游客户扩产不及预期的风险；政府补助与税收优惠政策超预期变动的风险；关键技术人员流失的风险；投资项目的实际效益与预期结果较大差异的风险；技术被赶超或替代的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：伴随着高端新产品及新品类设备的持续推出，预期公司将得益于全球尤其是国内半导体设备需求增加，实现业绩快速提升。考虑到公司今年非经常性损益有较多卖出拓荆科技的收益，我们上调公司2023/24/25年归母净利润预测至17.97/18.99/21.24亿元（原预测为13.87/18.37/20.98亿元），对应EPS预测为2.91/3.07/3.44元（原预测为2.25/2.98/ 3.40元

研究报告全文：新品加速产能扩张为未来成长持续增加动能中微公司688012SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司23H1营业收入2527亿元同比2813各项业务保持稳定增长公司刻蚀和MOCVD设备等出货量保持国内领先并实现快速出货同时EPILPCVD和ALD等新产品在客户处验证此外南昌和临港产能持续扩充为公司未来发展提供保障考虑到公司依然处于快成长期我们给予公司2023年17倍PS对应目标价173元维持买入评级上半年看公司三大业务收入保持稳定成长出售拓荆科技股票产生406亿非徐涛科技产业联席首席经常性损益2023年上半年公司营业收入为2527亿元同比2813毛利分析师率为4589同比053pct其中刻蚀设备收入为1722亿元同比3253S1010517080003毛利率达到4616MOCVD设备收入299亿元同比2411毛利率达到3790备品备件及服务收入505亿元同比171323H1公司归母净利润为1003亿元同比11440扣非归母净利润为519亿元同比1775根据公告公司于2023年上半年出售了部分持有的拓荆科技股份有限公司股票产生税后净收益约406亿元计入非经常性损益单季度看Q2公司净利润高速增长卖出拓荆科技股票的收益计入Q2利润公司23Q2单季度实现营收1303亿元同比2746环比657实现毛王子源利率4590同比063pct环比003pct毛利率保持稳定实现归母净利半导体分析师润728亿元同比10753环比16423实现扣非归母净利润291亿S1010521090002元同比1446环比2774非经常性损益方面根据拓荆科技股东减持股份结果公告中微公司自2023年5月17日至8月16日通过集中竞价的方式减持出售了部分持有的拓荆科技股票大幅增厚公司2023Q2的利润公司持续拓展新品类CCPICP刻蚀MOCVDCVD等多种新产品在客户端加速验证1CCP公司CCP刻蚀设备产品已广泛应用于国内外一线客户的生产线截至2023年第二季度公司累计生产付运超过2500个CCP刻蚀反应台针对28纳米及以下的逻辑器件生产中广泛采用的一体化大马士革刻蚀工艺以及应用于存储的配备超低频高功率偏压射频的CCP刻蚀机用于超高深宽比介质刻蚀601这两类设备都已经在客户端开展现场验证目前进展顺利2ICPICP刻蚀设备中的PrimoNanova系列产品在客户端安装腔体数近三年实现100的年均复合增长公司预计在先进逻辑芯片先进DRAM和3DNAND的ICP验证刻蚀工艺覆盖率有望扩展到50-70不等上半年公司ICP技术设备类中的8英寸和12英寸深硅刻蚀设备在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证并在欧洲客户新建的12英寸微机电系统芯片产线上中微公司688012SH获得认证的机会3MOCVD根据公司2023年中报公司累计MOCVD产品出货量超过500评级买入维持当前价13055元腔持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位其中PrismoUniMax目标价17300元产品累计出货量已超过120腔公司推出用于氮化镓功率器件生产的MOCVD总股本618百万股设备PrismoPD5目前已交付国内外领先客户进行生产验证并取得重复订单流通股本618百万股公司也启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发目前实验室样机取总市值807亿元得初步进展并于2023年内交付样机至客户端开展生产验证近三月日均成交额1129百万元52周最高最低价193018015元4CVD根据公司2023年中报公司首台CVD钨设备于2022年底付运关键近1月绝对涨幅-305存储客户端验证评估目前已如期完成多道工艺验证公司已在短时间内实现近6月绝对涨幅2207多种LPCVD设备的研发交付以及ALD设备的重大突破多款新产品研发项目近12月绝对涨幅046在快速推进公司开发的应用于先进存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也取得重大进展公司预期在2023年下半年发往客户端进行量产验证在现有的金属CVD和ALD设备产品基础上公司计划全面拓展先进金属CVD和ALD设备产品市场此外目前公司EPI设备正处于工艺调试和客户验证阶段以满足客证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中微公司年中报点评688012SH20232023829户先进制程中锗硅外延生长工艺的电性和可靠性需求产能方面南昌和临港产能持续扩充为公司未来发展保障为扩充资产规模增强公司实力以持续做大做强主业公司产业化建设项目正在顺利推进中根据公司公告在南昌的约14万平方米的生产和研发基地已建成完工并于2023年7月正式投入使用公司在上海临港的约18万平方米的生产和研发基地主体建设已完成上海临港滴水湖畔约10万平方米的研发中心暨总部大楼也在顺利建设为今后的大发展夯实基础届时比现有厂房大15倍总面积约45万平米的厂房和办公楼将为公司今后的快速发展提供保障风险因素国际贸易摩擦加剧风险下游客户扩产不及预期的风险政府补助与税收优惠政策超预期变动的风险关键技术人员流失的风险投资项目的实际效益与预期结果较大差异的风险技术被赶超或替代的风险盈利预测估值与评级伴随着高端新产品及新品类设备的持续推出预期公司将得益于全球尤其是国内半导体设备需求增加实现业绩快速提升考虑到公司今年非经常性损益有较多卖出拓荆科技的收益我们上调公司20232425年归母净利润预测至179718992124亿元原预测为138718372098亿元对应EPS预测为291307344元原预测为225298340元因为高研发投入市场对半导体设备企业普遍采用PS估值截至2023年8月25日A股中可比半导体设备公司北方华创盛美上海芯源微拓荆科技华海清科华峰测控2023年Wind一致预期的平均PS为12倍同时我们考虑到当前半导体设备板块的估值处于相对低位公司近一年的当年PS倍数在1325倍区间波动均值为18倍此外可比公司北方华创盛美上海芯源微拓荆科技华海清科华峰测控的近一年当年PS估值均值为17倍因此我们给予公司2023年17倍PS目标价173元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元310847406258804210264营业收入增长率YoY367525320285276净利润百万元10111170179718992124净利润增长率YoY105515753657118每股收益EPS基本元164189291307344毛利率434457455457457净资产收益率ROE737610499100每股净资产元22552505279531023446PE796691449425380PB5852474238PS26017012910079EVEBITDA701656406377330资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中微公司年中报点评688012SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入310847406258804210264货币资金86597326769886149328营业成本17612572340843695571存货17623402346748546397毛利率434457455457457应收账款50961987111651420税金及附加1915213446其他流动资产28013309342534943606销售费用296409526684883流动资产1373114655154601812720751销售费用率9586848586固定资产218336137417312270管理费用203236269370482长期股权投资555979979979979管理费用率6550434647无形资产573590590590590财务费用71151140154172其他长期资产16573474387043184723财务费用率-23-32-22-19-17非流动资产30025380681376188563研发费用39860578810861406资产总计1673320035222732574529314研发费用率128128126135137短期借款00000投资收益143748110085应付账款735960123616802081EBITDA11581239200121532462其他流动负债18372959312542575302营业利润11331263199821102360流动负债25713919436259377383营业利润率36462664319226242300长期借款0500500500500营业外收入00000其他长期负债222133133133133营业外支出15333非流动性负债222633633633633利润总额11331259199521082357负债合计27934552499565708017所得税12291200211236股本616616618618618所得税率10772100100100资本公积1228812647126451264512645少数股东损益02112归属于母公司所1394015484172811917921303归属于母公司股有者权益合计10111170179718992124东的净利润少数股东权益0-1-2-4-6净利率股东权益合计3252472872362071394015483172781917521297负债股东权益总1673320035222732574529314计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润10111168179618972121增长率折旧和摊销96129144197274营业收入367525320285276营运资金的变化155-604-209-165-472营业利润120111458256118其他经营现金流-246-76-103-363-308净利润105515753657118经营现金流合计1016618162815661616利润率资本支出-497-1505-1182-554-814毛利率434457455457457投资收益143748110085EBITDAMargin373261320268240其他投资现金流-5877-1456-295-349-345净利率325247287236207投资现金流合计-6230-2887-1396-803-1073回报率权益变化82980000净资产收益率737610499100负债变化0497000总资产收益率6058817472股利支出00000其他其他融资现金流-12-15140154172资产负债率167227224255273融资现金流合计8286482140154172现金及现金等价所得税率107721001001003072-1788372917714股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的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