事项：
　　公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入976.6亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润45.1亿元，同比下降44.1%，实现扣非归母净利润40.2亿元，同比下降47.9%。单三季度，公司实现营业收入360.7亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润15.4亿元，同比下降33.2%，实现扣非归母净利润13.2亿元，同比下降36.7%。
　　平安观点：
　　埃安盈利改善、传祺销量结构优化使得公司自主业务实现减亏。2023年前三季度公司实现整车销量179.4万台，同比下滑1.7%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田前三季度销量分别为29.6万/35.1万/68.6万/43.6万台，同比增长10.7%/92.5%/-10.3%/-23.9%。公司前三季度毛利率为5.12%，其中三季度毛利率为8.17%，同比提升3.53个百分点。自主业务盈利方面，公司2023年前三季度自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到32.6亿元，同比减亏12.8亿元，其中三季度自主业务净亏损为5.1亿元，同比22年同期减亏11.7亿元。公司自主业务减亏主要是由于广汽传祺销量增加、车型结构优化，以及广汽埃安三季度实现盈利所致（公司披露信息，埃安已经在6-9月连续实现盈利，毛利率逐月改善）。
　　合资板块下滑拖累公司业绩，目前看该趋势或将延续。公司前三季度扣非净利润40.2亿元，同比下降47.9%，业绩下滑主要是由于公司前三季度广丰、广本销量下滑、以及为维持市场份额广丰、广本加大促销力度所致。根据公司三季报数据，公司前三季度投资收益为72.8亿元，同比下滑40.7%，其中联合营企业的投资收益为70.7亿元，同比下滑41.8%。我们认为合资品牌向下的趋势短时间内或难以改变，公司受合资公司业绩向下的压力仍将存在。
　　广汽三菱重组，埃安实现产能扩充。公司此前发布公告，拟对广汽三菱、广汽三菱汽车销售公司实施重组。根据公司公告，广汽集团预计将向广汽三菱投入不超过15.77亿元用于广汽三菱清偿现有部分债务，在重组完成后，广汽三菱将成为广汽集团的全资子公司，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩充（广汽三菱拟将评估值约为4.42亿元（含税）的可利用设备等出售给广汽埃安，将评估值约为17.80亿元的土地、厂房以拟约1.3亿元/年的租金出租给广汽埃安），预计到24年6月份实现量产，届时广汽埃安将形成基本产能60万台/年。
　　盈利预测与投资建议：埃安品牌凭借销量的持续超预期以及成本端下降，公司自主业务在三季度已实现较大幅度减亏，结合公司前三季度业绩情况以及广汽三菱重组对公司四季度业绩的影响（公司为处理广汽三菱历史债务拟投入不超过15.77亿元，该项支出会对公司四季度业绩形成影响），同时考虑到公司盈利支柱广本、广丰短期内业绩下滑压力，我们调整公司2023~2025年净利润预测为50.8亿元52.0亿/55.7亿元（原净利润预测为56.2亿/66.3亿/73.3亿元）。埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势，昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局，我们认为公司的估值受合资品牌下滑的影响将减弱，而自主业务的减亏以及新能源转型的进一步深入则有望带动公司估值提升，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响；3）公司混动布局相对其他车企较慢；4）宏观经济恢复不及预期导致汽车消费增长乏力。
　　

研究报告全文：公汽车司2023年10月27日报广汽集团601238SH告自主业务同比减亏合资板块盈利下滑推荐维持事项公司发布2023年三季度业绩报告2023年前三季度公司实现营业收入9766股价1020元亿元同比增长221实现归母净利润451亿元同比下降441实现扣非归母净利润402亿元同比下降479单三季度公司实现营业收入3607公主要数据亿元同比增长144实现归母净利润154亿元同比下降332实现扣司行业汽车非归母净利润132亿元同比下降367季公司网址wwwgaccomcn平安观点大股东持股广州汽车工业集团有限公司5253埃安盈利改善传祺销量结构优化使得公司自主业务实现减亏2023年报实际控制人前三季度公司实现整车销量1794万台同比下滑17其中广汽乘用总股本百万股10486车广汽埃安广汽丰田广汽本田前三季度销量分别为296万351万点流通A股百万股7331686万436万台同比增长107925-103-239公司前三季评流通BH股百万股3099总市值亿元857度毛利率为512其中三季度毛利率为817同比提升353个百分流通A股市值亿元点自主业务盈利方面公司2023年前三季度自主业务净亏损扣非净每股净资产元1101利润-投资收益达到326亿元同比减亏128亿元其中三季度自主业资产负债率408务净亏损为51亿元同比22年同期减亏117亿元公司自主业务减亏行情走势图主要是由于广汽传祺销量增加车型结构优化以及广汽埃安三季度实现盈利所致公司披露信息埃安已经在6-9月连续实现盈利毛利率逐月改善合资板块下滑拖累公司业绩目前看该趋势或将延续公司前三季度扣非净利润402亿元同比下降479业绩下滑主要是由于公司前三季度证广丰广本销量下滑以及为维持市场份额广丰广本加大促销力度所致券根据公司三季报数据公司前三季度投资收益为728亿元同比下滑407其中联合营企业的投资收益为707亿元同比下滑418我研证券分析师们认为合资品牌向下的趋势短时间内或难以改变公司受合资公司业绩向究王德安投资咨询资格编号下的压力仍将存在报S1060511010006BQV509WANGDEAN002pingancomcn告王跟海投资咨询资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES106052308000175110109335133325146492159364WANGGENHAI964pingancomcn营业收入百万元YOY1984562199988净利润百万元73358068508251965572YOY229100-3702372毛利率7970597580净利率9874383535ROE8171434344EPS摊薄元070077048050053PE倍146133210206192PB倍1209090909请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容广汽集团公司季报点评广汽三菱重组埃安实现产能扩充公司此前发布公告拟对广汽三菱广汽三菱汽车销售公司实施重组根据公司公告广汽集团预计将向广汽三菱投入不超过1577亿元用于广汽三菱清偿现有部分债务在重组完成后广汽三菱将成为广汽集团的全资子公司广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现产能扩充广汽三菱拟将评估值约为442亿元含税的可利用设备等出售给广汽埃安将评估值约为1780亿元的土地厂房以拟约13亿元年的租金出租给广汽埃安预计到24年6月份实现量产届时广汽埃安将形成基本产能60万台年盈利预测与投资建议埃安品牌凭借销量的持续超预期以及成本端下降公司自主业务在三季度已实现较大幅度减亏结合公司前三季度业绩情况以及广汽三菱重组对公司四季度业绩的影响公司为处理广汽三菱历史债务拟投入不超过1577亿元该项支出会对公司四季度业绩形成影响同时考虑到公司盈利支柱广本广丰短期内业绩下滑压力我们调整公司20232025年净利润预测为508亿元520亿557亿元原净利润预测为562亿663亿733亿元埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局我们认为公司的估值受合资品牌下滑的影响将减弱而自主业务的减亏以及新能源转型的进一步深入则有望带动公司估值提升依然维持公司推荐评级风险提示1埃安品牌销量和高端化进程不及预期将影响公司估值空间2合资公司广汽丰田广汽本田盈利不及预期将对集团整体盈利能力造成负面影响3公司混动布局相对其他车企较慢4宏观经济恢复不及预期导致汽车消费增长乏力请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24广汽集团公司季报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产91792105897114411126681营业收入109335133325146492159364现金39524430584606752796营业成本101689125526135506146615应收票据及应收账款9138140701546016819税金及附加2242293332233187其他应收款54338756962110466营业费用4228560058606375预付账款1310180319812155管理费用4168400051275578存货12362147171588717189研发费用1707186720512231其他流动资产24024234932539627257财务费用-181-26729380非流动资产98229109011110310108773资产减值损失-3023-653-685-676长期投资37788488775075450927信用减值损失-635-84-94-107固定资产20763227442417424637其他收益1058100010001000无形资产16122147891401912812公允价值变动收益-319000其他非流动资产23555226022136320397投资净收益14317980597299168资产总计190021214908224721235454资产处置收益5-4114流动负债56576777748328189364营业利润7456415048525158短期借款6309640966296929营业外收入84100100100应付票据及应付账款17858261822826430581营业外支出77505050其他流动负债32409451834838851854利润总额7463420049025208非流动负债11196113961164611946所得税-536-420-294-365长期借款6151635166016901净利润7998462051965572其他非流动负债5045504550455045少数股东损益-70-46200负债合计677728917094927101310归属母公司净利润8068508251965572少数股东权益9014855285528552EBITDA13717115241427415598股本10487104861048610486EPS元077048050053资本公积41241412264122641226主要财务比率留存收益61507654746953173881会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益113235117186121243125593成长能力负债和股东权益190021214908224721235454营业收入4562199988营业利润43-44316963归属于母公司净利润100-3702372获利能力毛利率70597580净利率74383535ROE71434344现金流量表单位百万元ROIC105445454会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-56741230039616316资产负债率357415422430净利润7998462051965572净负债比率-221-241-253-290折旧摊销64357590907910310流动比率16141414财务费用-181-26729380速动比率10090909投资损失-14317-9805-9729-9168营运能力营运资金变动-923210527-219242总资产周转率06060707其他经营现金流3624-366-658-719应收账款周转率121114114114投资活动现金流-3834-8203101114应付账款周转率60515151资本支出8796800085008600每股指标元长期投资-5388-400050006000每股收益最新摊薄077048050053其他投资现金流-7242-12203-13490-13486每股经营现金流最新摊薄-054117038060筹资活动现金流24277-564-963-702每股净资产最新摊薄1080111811561198短期借款4013100220300估值比率长期借款-816200250300PE133210206192其他筹资现金流21081-864-1433-1302PB09090909现金净增加额14814353430096729EVEBITDA73786254资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层