近日，广汽集团发布2023年中报、8月产销快报，我们更新点评如下：
　　受益销量大幅提升，自主板块规模效应显现：广汽自主上半年合计销售约39.7万辆，同比增长45.7%。其中，埃安和传祺分别增长108.81%、8.97%。销量大幅增长带动上半年营收高增长，2023H1公司营业收入同比增长27.1%。营业收入的增长带动期间费用率的持续下降，2023H1公司期间费用率（销售、管理和研发费用）合计为8.6%，低于2022H1和2022的10.2%、9.2%。规模效应带来盈利能力边际改善，2023H1综合毛利率为5.2%，低于2022H1的6.2%。但2023Q2毛利率已经呈现边际改善。2023Q2毛利率为6.0%高于2023Q1的4.0%。随着原材料价格下降、埃安销量的攀升，传祺高端MPV占比的提升，毛利率有望持续改善。据广汽集团官方公众号，广汽传祺（广汽乘用车有限公司）2022年实现盈利，2023H1盈利面持续扩大，埃安则在2023年6、7月连续两个月实现盈利。我们认为，随着自主板块销量的持续攀升及产品结构的优化，自主板块经营业绩改善趋势已经显现。
　　8月自主板块销量持续走强：埃安8月实现销量45,026辆，同比增长66.63%。据埃安公众号，8月埃安终端交付突破5万，达到52057辆，其中高端品牌昊铂旗下昊铂GT销售2023台。埃安通过较少车型数量取得了高销量，实现了较高的销售效率。传祺8月实现销量37,585辆，同比增长25.47%，传祺的变化在于销量结构的持续优化，高端MPVM8、M6以及插电混动E9成为主销车型。据广汽传祺公众号，8月传祺MPV家族合计销售近17000辆，占传祺当月销量近45.2%。我们认为，传祺MPV车型单车均价高，且具备较强的竞争力，随着MPV占比的不断提升，传祺盈利面有望持续扩大。
　　燃油车需要低迷，市场竞争加剧，两田盈利能力承压：据乘联会数据，2023.1-6狭义乘用车销量增速为8.8%，其中新能源乘用车同比增长43.8%，而燃油车（含hev）下降2.4%。2023年以来车市竞争加剧，降价保量成为车企主要策略。广汽丰田和广汽本田主销车型以燃油车和hev为主，受影响较大。2023H1公司联营合营投资收益实现53亿元，同比下滑37%。广丰1-6月销量同比下降9.48%，营收下降12.32%；广汽本田下降18.89%，营收下降21.48%。两田经营情况呈现收入下降幅度大于销量，利润下降幅度大于收入。广汽本田原有的中小型热销车型如飞度、缤智、凌派受电动化趋势影响较大，使得广本失去了销量的规模优势，而雅阁和皓影中级车正处于新旧车型换代期，因此广本受影响较大。广汽丰田表现相对稳定，但仍然需要通过加大优惠力度保持销量规模，2023H1广丰单车均价同比下降3.1%。据此，我们下调2023-2025年公司投资收益预测值分别至103.5亿元、108.4亿元和116.8亿元（前值分别为127.2亿元、133.9亿元和140.6亿元）。我们认为，两田具备在混动技术上的优势，仍具备在品牌、成本和企业管理等方面的优势，且两者均在积极转型新能源汽车领域，未来仍有望获得稳定发展趋势。
　　公司盈利预测与估值：考虑汽车市场竞争加剧，两田受燃油车需求下降影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为70.0、88.0和98.0亿元，（前值为103.4、126.9和137.2亿元），对应EPS为0.67、0.84、0.94元，按2023年9月25日A股收盘价，PE分别为15、12和11倍。但公司自主板块中长期改善趋势持续，凭借在电动混动领域的领先优势，公司自主板块改善确定性增强，我们仍然维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

研究报告全文：公司研究广汽集团601238自主板块规2023年9月26日强烈推荐维持东模效应显现两田受燃油车需求下广汽集团公司报告兴滑盈利承压证券近日广汽集团发布2023年中报8月产销快报我们更新点评如下公司简介股公司是由广州汽车工业集团有限公司万向受益销量大幅提升自主板块规模效应显现广汽自主上半年合计销售约397集团公司中国机械工业集团公司等作为共份万辆同比增长其中埃安和传祺分别增长销有45710881897同发起人以发起方式设立的大型国有控股量大幅增长带动上半年营收高增长2023H1公司营业收入同比增长271股份制企业集团主要业务包括乘用车商限营业收入的增长带动期间费用率的持续下降2023H1公司期间费用率销售用车摩托车汽车零部件的研发制造公管理和研发费用合计为86低于2022H1和2022的10292规销售及售后服务以及汽车相关产品进出口贸易汽车租赁二手车物流拆解资司模效应带来盈利能力边际改善2023H1综合毛利率为52低于2022H1源再生汽车信贷融资租赁商业保理证的62但2023Q2毛利率已经呈现边际改善2023Q2毛利率为60高保险和保险经纪股权投资等券于2023Q1的40随着原材料价格下降埃安销量的攀升传祺高端MPV未来3-6个月重大事项提示研占比的提升毛利率有望持续改善据广汽集团官方公众号广汽传祺广2023-08-30发布2023年中报究汽乘用车有限公司2022年实现盈利2023H1盈利面持续扩大埃安则在发债及交叉持股介绍报2023年67月连续两个月实现盈利我们认为随着自主板块销量的持续无告攀升及产品结构的优化自主板块经营业绩改善趋势已经显现资料来源同花顺东兴证券研究所8月自主板块销量持续走强埃安8月实现销量45026辆同比增长6663据埃安公众号8月埃安终端交付突破5万达到52057辆其中交易数据高端品牌昊铂旗下昊铂GT销售2023台埃安通过较少车型数量取得了高销量实现了较高的销售效率传祺8月实现销量37585辆同比增长254752周股价区间元1288-992传祺的变化在于销量结构的持续优化高端MPVM8M6以及插电混动E9总市值亿元105378成为主销车型据广汽传祺公众号月传祺家族合计销售近8MPV17000流通市值亿元7367辆占传祺当月销量近452我们认为传祺MPV车型单车均价高且具总股本流通A股万股1048536738674备较强的竞争力随着MPV占比的不断提升传祺盈利面有望持续扩大流通B股H股万股-309862燃油车需要低迷市场竞争加剧两田盈利能力承压据乘联会数据20231-652周日均换手率199狭义乘用车销量增速为88其中新能源乘用车同比增长438而燃油车52周股价走势图含hev下降242023年以来车市竞争加剧降价保量成为车企主要策略广汽丰田和广汽本田主销车型以燃油车和hev为主受影响较大192广汽集团沪深3002023H1公司联营合营投资收益实现53亿元同比下滑37广丰1-6月销量同比下降948营收下降1232广汽本田下降1889营收下降-082148两田经营情况呈现收入下降幅度大于销量利润下降幅度大于收入广汽本田原有的中小型热销车型如飞度缤智凌派受电动化趋势影响较大使得广本失去了销量的规模优势而雅阁和皓影中级车正处于新旧车型换代-208期因此广本受影响较大广汽丰田表现相对稳定但仍然需要通过加大优9261126126326526726惠力度保持销量规模2023H1广丰单车均价同比下降31据此我们下资料来源恒生聚源东兴证券研究所调2023-2025年公司投资收益预测值分别至1035亿元1084亿元和1168分析师李金锦亿元前值分别为1272亿元1339亿元和1406亿元我们认为两田010-66554142lijj-yjsdxzqnetcn具备在混动技术上的优势仍具备在品牌成本和企业管理等方面的优势执业证书编号S1480521030003且两者均在积极转型新能源汽车领域未来仍有望获得稳定发展趋势公司盈利预测与估值考虑汽车市场竞争加剧两田受燃油车需求下降影响较大我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润预测分别敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源为700880和980亿元前值为10341269和1372亿元对应EPS为067084094元按2023年9月25日A股收盘价PE分别为1512和11倍但公司自主板块中长期改善趋势持续凭借在电动混动领域的领先优势公司自主板块改善确定性增强我们仍然维持强烈推荐评级风险提示行业需求低迷公司新车型不及预期新能源汽车发展不及预期原材料价格上涨超预期财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元751101610933468139900231684527019991330增长率19764557279620411868归母净利润百万元733492806819699791879741980447增长率22951000-132725711145净资产收益率813713590701736每股收益元070077067084094PE14371306150611981075PB117093089084079资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2广汽集团601238自主板块规模效应显现两田受燃油车需求下滑盈利承压附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计61191659179217967087310543561161484营业收入75110161093346139900216845271999133货币资金2403591395244337980053949054140982664营业成本691637010168878129254631536315018055500应收账款970274913828151632719163332229105营业税金及附加1823822242205279800932679813955887其他应收款491926517443543334521421502271营业费用433976422846459899537147650215预付款项75997130983164248193814225411管理费用393391416780463769530500642169存货8110961236183172841820954782511959财务费用17194-18092266661856718748其他流动资产13407632402447194245318866112073241研发费用98870170679229314270592327551非流动资产合计930049298228571005027910173291024631资产减值损失-83244-365782-90935-104778-119010长期股权投资3690457377883639824634142507543151618公允价值变动收益-2231-31866000000000固定资产18900162076311193325918535071709436投资净收益11814201431733103487710836981167766无形资产15382791612198168731717967981753570加其他收益1497611633111446599465994659其他非流动资产19698032177764220163121467482177748营业利润7145397455576937078720931044966资产总计1541965619002071972115220716852186116营业外收入116158387000000000流动负债合计48806265657610560059526446121669670372营业外支出24667693000000000短期借款229643630902428170497418632846利润总额7236887462516937078720931044966应付账款15945641785806179753419209922029918所得税-15412-5355400000073042其他流动负债30564193240902378024840277114304274净利润739100799805693707872093971924非流动负债合计12795551119636915980809112692358少数股东损益5608-7014-6084-7648-8523长期借款696744615095411439304571187817归属母公司净利润733492806819699791879741980447其他非流动负债582811504541504541504541504541主要财务比率负债合计616018067772466921932725523376593952021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益233547901361929445905058879797成长能力实收资本或股本10370591048716104871610487161048716营业收入增长19764557279620411868资本公积24002634124056412405641240564124056营业利润增长2674434-69525711982未分配利润55886066150696669700373837928149199归属母公司净利增22951000-132725711145归属母公司股东权902592911323461186977512556561332197获利能力长负债和所有者权益益合计1541965619002078197211522071685321861160毛利率792699761880968现金流量表553净利润率9847324965184862021A2022A2023E2024E2025E总资产净利润476425355425448经营活动现金流-585817-567372242081229673246844ROE813713590701736净利润739100799805-440771-261206-172402偿债能力折旧摊销554950643503651206773029887080资产负债率4036353535财务费用17194-18092266661856718748流动比率125162161164167投资损失-1181420-1431733-1034877-108369-1167766速动比率086103104105104营运资金变动-754990-923225-95020-3507178-536582营运能力其他经营现金流39349362369113487711336981217766总资产周转率049058071081091投资活动现金流164889-383379190019170517117482应收账款周转率9471209930886904资本支出440069879621675000736000787450应付账款周转率459602752836929长期投资-385562-538810000000000每股指标元其他投资现金流110381-724190-484981-565483-669968每股收益最新摊薄070077067084094筹资活动现金流72842427725-586537-249140-215115每股净现金流最新021-077-042-005-007短期借款增加-125908401259-20273169248135427每股净资产摊薄最新摊8591080113211981271长期借款增加-280921-81649-203656-106868-116754估值比率薄普通股增加209011657000000000PE14371306150611981075资本公积增加972661723792000000000PB117093089084079现金净增加额-4220671481418-154438151049149212EVEBITDA1172810763650579资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告广汽集团601238自主板块规模效应显现两田受燃油车需求下滑盈利承压P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告广汽集团6012382023年6月销量点评Q2自主板块销量同环比增长明显两2023-07-10田维持销量基本盘公司普通报告广汽集团6012382023年5月销量点评自主月销量新高两田电动化进程加快2023-06-08公司普通报告广汽集团6012382023年4月销量点评埃安连续月销过4万两田零售增长降2023-05-08库存公司普通报告广汽集团6012382023一季报点评价格战致Q1盈利下行自主销量持续提升2023-05-05公司普通报告广汽集团601238自主销量创月度新高广本批发量恢复2023-04-07公司普通报告广汽集团6012382022年报点评营收增长致费用率下降自主改善确定性增强2023-04-04公司普通报告广汽集团6012382023年2月销量点评广丰销量仍具韧性埃安回升至3万2023-03-09公司普通报告广汽集团6012382023年1月销量点评受春节疫情等影响1月销量下行2023-02-10行业深度报告汽车行业报告混动化趋势方兴未艾零部件企业进入成长机遇期2023-07-07行业普通报告汽车行业2月销量点评乘用车需求承压汽车出口维持高增长2023-03-13行业普通报告汽车行业跟踪点评新能源汽车高增长叠加政策拉动22年乘用车增长952023-01-13行业深度报告2023年汽车行业策略报告新能源汽车的分化趋势与两个细分市场2022-11-22行业普通报告汽车行业跟踪点评6月销量快速反弹下半年政策拉动叠加供需改善行业复苏可期2022-07-12行业深度报告汽车零部件铝压铸行业报告铝压铸前景广阔一体化压铸渐行渐近2022-05-27资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4广汽集团601238自主板块规模效应显现两田受燃油车需求下滑盈利承压分析师简介李金锦南开大学管理学硕士多年汽车及零部件研究经验2009年至今曾就职于国家信息中心长城证券方正证券从事汽车行业研究2021年加入东兴证券研究所负责汽车及零部件行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告广汽集团601238自主板块规模效应显现两田受燃油车需求下滑盈利承压P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源