投资要点
　　事件：公司发布2023年中报。公司2023H1实现合并口径营收619.11亿元，同比提升27.16%，汇总口径营收2335.32亿元，同比下降3.81%。2023H1公司归母净利润29.66亿元，同比-48.42%。
　　23Q2传祺与埃安销量同环比高增长，埃安已实现连续两个月盈利。2023Q2公司合并报表营收353.54亿元，同比/环比分别+33.13%/+39.08%。2023Q2公司自主板块销售23.55万辆乘用车，同比/环比分别+71.24%/+45.43%，其中：（1）传祺23Q2销售10.45万辆，同比/环比分别+27.18%/+24.95%。传祺M6、M8系列均保持细分市场销量前三，稳居国内MPV市场第一梯队。（2）埃安23Q2销售13.10万辆，同比/环比分别+136.59%/+67.29%。2023H1公司持续扩大广汽埃安纯电领域领先优势，在巩固现有10-20万元市场优势的基础上，通过昊铂品牌向上突破25万元以上高端市场。另外，埃安在今年6/7月已连续两个月实现盈利。
　　2023Q2归母净利润下滑，主要系合资销量下滑带来投资收益减少。2023Q2公司归母净利润14.28亿元，同比-47.92%，环比-7.14%。归母净利润同比下滑，预计由于合资品牌销量下滑和折扣增加导致盈利下降。2023Q2投资收益24.94亿元，同比/环比分别-41.61%/-15.60%。（1）广本23Q2销售14.05万辆，同比/环比分别-3.15%/-6.03%；广本23H1上市“新能源双子星”全新雅阁e:PHEV和皓影e:PHEV，并以“油电同价”的价格策略深化新能源发展路线，同时推进广汽本田新能源车（年产12万辆）产能扩大建设项目，计划于2024年竣工投产。（2）广丰23Q2销售23.28万辆，同比/环比分别-8.05%/-5.82%。广汽丰田推进“智能电混双擎”品牌焕新，推出锋兰达智能电混双擎、凌尚智能电混双擎等新车型。
　　自主品牌再创新高，广本广丰加快转型，调整为“增持”评级。（1）自主品牌聚焦“XEV+ICV”和“EV+ICV”，产品力、品牌力、营销力持续提升。（2）广本广丰加快新能源赛道转型，广本新能源车产能扩建项目有序推进，广丰持续深化全方位电动化战略，推进“智能电混双擎”品牌焕新。考虑到合资品牌转型节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测75.76亿元/90.30亿元/108.01亿元（原预测为100.35亿元/115.93亿元/133.62亿元），调整为“增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；新车销售不及预期；原材料大幅涨价

研究报告全文：证券研究报告industryId汽车investSuggestiond广yCo汽mpa集ny团investSug601238增持下ges调tionCh000009titleange2023Q2自主品牌再创新高合资品牌短期盈利承压createTime12023年09月04日投资要点市场ma数rk据etDatasum事ma件ry公司发布2023年中报公司2023H1实现合并口径营收61911亿日期2023-09-01元同比提升2716汇总口径营收233532亿元同比下降381公司归母净利润亿元同比收盘价元10082023H12966-484223Q2传祺与埃安销量同环比高增长埃安已实现连续两个月盈利总股本百万股10485062023Q2公司合并报表营收35354亿元同比环比分别33133908流通股本百万股10427822023Q2公司自主板块销售2355万辆乘用车同比环比分别净资产百万元1144259671244543其中1传祺23Q2销售1045万辆同比环比分总资产百万元20192420别27182495传祺M6M8系列均保持细分市场销量前三稳居每股净资产元1091国内MPV市场第一梯队2埃安23Q2销售1310万辆同比环比分来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理别1365967292023H1公司持续扩大广汽埃安纯电领域领先优势在巩固现有10-20万元市场优势的基础上通过昊铂品牌向上突破相关rel报ate告dReport25万元以上高端市场另外埃安在今年67月已连续两个月实现盈利2023Q2归母净利润下滑主要系合资销量下滑带来投资收益减少广汽集团财报点评23Q1公司归母净利润亿元同比环比归母净自主品牌销量好于行业2023Q21428-4792-71423Q1利润同比下滑预计由于合资品牌销量下滑和折扣增加导致盈利下降埃安开启预售HyperGT投资收益亿元同比环比分别广本2023-04-282023Q22494-4161-15601广汽集团22Q3财报点评自23Q2销售1405万辆同比环比分别-315-603广本23H1上市新主放量带动营收向上广本广丰能源双子星全新雅阁ePHEV和皓影ePHEV并以油电同价的价受益于购置税政策2022-10-29格策略深化新能源发展路线同时推进广汽本田新能源车年产12万辆广汽集团22Q1财报点评产能扩大建设项目计划于2024年竣工投产2广丰23Q2销售232822Q1自主放量营收高增长合万辆同比环比分别-805-582广汽丰田推进智能电混双擎品资强势盈利超预期2022-04-29牌焕新推出锋兰达智能电混双擎凌尚智能电混双擎等新车型自主品牌再创新高广本广丰加快转型调整为增持评级1自分析em师ailAuthor主品牌聚焦XEVICV和EVICV产品力品牌力营销力持续提升广本广丰加快新能源赛道转型广本新能源车产能扩建项目有戴畅2序推进广丰持续深化全方位电动化战略推进智能电混双擎品牌daichangxyzqcomcn焕新考虑到合资品牌转型节奏我们调整公司2023-2025年归母净利润S0190517070005预测7576亿元9030亿元10801亿元原预测为10035亿元11593亿元13362亿元调整为增持评级董晓彬风险提示乘用车销量大幅下滑新车销售不及预期原材料大幅涨价dongxiaobinxyzqcomcn主要财务指标S0190520080001会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元110006127084141574162502同比增长454155114148归母净利润百万元80687576903010801同比增长100-61192196assAuthor毛利率76112113120ROE71647382每股收益元077072086103市盈率13214111899来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年中报公司2023H1实现合并口径营收61911亿元同比提升2716汇总口径营收233532亿元同比下降3812023H1公司归母净利润2966亿元同比-4842点评23Q2传祺与埃安销量同环比高增长埃安已实现连续两个月盈利2023Q2公司合并报表营收35354亿元同比环比分别331339082023Q2公司自主板块销售2355万辆乘用车同比环比分别71244543其中1传祺23Q2销售1045万辆同比环比分别27182495传祺M6M8系列均保持细分市场销量前三稳居国内MPV市场第一梯队2埃安23Q2销售1310万辆同比环比分别1365967292023H1公司持续扩大广汽埃安纯电领域领先优势在巩固现有10-20万元市场优势的基础上通过昊铂品牌向上突破25万元以上高端市场另外埃安在今年67月已连续两个月实现盈利2023Q2归母净利润下滑主要系合资销量下滑带来投资收益减少2023Q2公司归母净利润1428亿元同比-4792环比-714归母净利润同比下滑预计由于合资品牌销量下滑和折扣增加导致盈利下降2023Q2投资收益2494亿元同比环比分别-4161-15601广本23Q2销售1405万辆同比环比分别-315-603广本23H1上市新能源双子星全新雅阁ePHEV和皓影ePHEV并以油电同价的价格策略深化新能源发展路线同时推进广汽本田新能源车年产12万辆产能扩大建设项目计划于2024年竣工投产2广丰23Q2销售2328万辆同比环比分别-805-582广汽丰田推进智能电混双擎品牌焕新推出锋兰达智能电混双擎凌尚智能电混双擎等新车型自主品牌再创新高广本广丰加快转型调整为增持评级1自主品牌聚焦XEVICV和EVICV产品力品牌力营销力持续提升2广本广丰加快新能源赛道转型广本新能源车产能扩建项目有序推进广丰持续深化全方位电动化战略推进智能电混双擎品牌焕新考虑到合资品牌转型节奏我们调整公司2023-2025年归母净利润预测7576亿元9030亿元10801亿元原预测为10035亿元11593亿元13362亿元调整为增持评级风险提示乘用车销量大幅下滑新车销售不及预期原材料大幅涨价请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图1广汽集团分季度总收入与同比单位亿元图2广汽集团分季度归母净利与同比单位亿元数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3广汽集团分季度毛利率与归母净利率图4广汽集团各品牌季度销量单位辆数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产91792107279118500134591营业收入110006127084141574162502货币资金39524562096275772091营业成本101689112818125618143006交易性金融资产4220248425412802税金及附加2242306334123916应收票据及应收账款8506144931626017604销售费用4228728281129311预付款项1310168518362064管理费用4168635467967475存货12362134711504417244研发费用1707177919822275其他25870189392006222787财务费用-181-277-539-314非流动资产98229902588785984752其他收益1058103910451043长期股权投资37788353203544735447投资收益14317119021328814546固定资产19284180201590013598公允价值变动收益-319927761在建工程1234617308154信用减值损失-635-500-500-500无形资产16122161221612215625资产减值损失-3023-686-683-680商誉103105105105资产处置收益5375长期待摊费用544544544542营业利润74567915942811308其他23154195311943319279营业外收入84150180180资产总计190021197537206359219343营业外支出77252525流动负债56576545785743562792利润总额74638040958311463短期借款6309001052所得税-536402479573应付票据及应付账款17858256912870032673净利润79987638910410890其他32409288872873529068少数股东损益-70627488非流动负债11196153381531615627归属母公司净利润80687576903010801长期借款4854485448545212EPS元077072086103其他6343104851046210415负债合计67772699167275178419主要财务比率股本10487104851048510485会计年度20222023E2024E2025E资本公积41241412414124141241成长性未分配利润55711608766678674028营业收入增长率454155114148少数股东权益9014907691499238营业利润增长率4362191199股东权益合计122248127620133608140924归母净利润增长率100-61192196负债及权益合计190021197537206359219343盈利能力毛利率76112113120现金流量表单位百万元归母净利率73606466会计年度20222023E2024E2025EROE71647382归母净利润80687576903010801偿债能力折旧和摊销6435237424283103资产负债率357354353358资产减值准备3023-88400流动比率162197206214资产处置损失-5-3-7-5速动比率140172180187公允价值变动损失319-92-77-61营运能力财务费用328-277-539-314资产周转率639656701763投资损失-14317-11902-13288-14546应收账款周转率13817130321200112278少数股东损益-70627488存货周转率9653860488118858营运资金的变动-92325298-2117-1949每股资料元经营活动产生现金流每股收益量-53496011-4186-2790077072086103投资活动产生现金流每股经营现金量-3834168731320413988-051057-040-027融资活动产生现金流每股净资产量24277-6200-2471-18641080113111871256现金净变动151391668465489334估值比率倍现金的期初余额22340395245620962757PE13214111899现金的期末余额37479562096275772091PB09090908数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-