本报告导读：
　　公司发布2023年中报，业绩受价格战促销等影响略低于预期，期待未来自主品牌新能源新车表现与合资转型。
　　投资要点：
　　下调目标价至12.60元，维持“增持”评级。公司2023年中报受价格战促销等因素影响略低于预期，考虑到合资品牌投资收益压力等综合影响，下调2023-2025年EPS为0.55(-0.19)/0.63(-0.23)/0.67(-0.30)元。考虑到公司自主品牌及新能源的潜在增长，给予2024年20倍PE，与行业平均估值相当，下调目标价至12.60元，下调幅度为8%。
　　受整车价格战等因素影响，H1业绩同比暂时承压。2023年H1公司实现营收619.1亿元，同比增长27.2%，归母净利润29.7亿元，同比减少48.4%，扣非净利润27.0亿元，同比减少52.1%。其中Q2公司实现营收353.5亿元，同比增长39.1%，环比增长33.1%，归母净利润14.3亿元，同比减少47.9%，环比减少7.1%，扣非净利润12.7亿元，同比减少53.8%，环比减少11.6%。
　　价格战导致自主品牌毛利率暂时承压。2023Q2公司毛利率4.1%，同比下降0.4pct，环比提升1.8pct。2023Q2总费用率8.1%，同比降低1.9pct，环比降低0.3pct。研发费用率1.3%，同比提升0.1pct，环比降低0.2pct。
　　埃安销量保持领跑国内新势力，静待合资新能源转型。新能源埃安品牌2023H1累计销量近21万辆，累计同比增长108.8%，销量表现亮眼。广汽本田、广汽丰田等合资品牌新能源销量短期承压，未来均通过不同战略加速新能源转型。
　　风险提示：合资品牌销量及盈利不及预期，新车销量不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest广汽集团601238评级增持上次评级增持新能源销量亮眼价格战及合资拖累业绩目标价格1260上次预测1353公----公司2023年中报点评报告当前价格1008司吴晓飞分析师赵水平分析师202308290755-23976003021-38031657更交易数据wuxiaofeigtjascomzhaoshuipinggtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S088052104000252周内股价区间元1008-1477报总市值百万元105689本报告导读总股本流通A股百万股104857330告流通股股百万股公司发布2023年中报业绩受价格战促销等影响略低于预期期待未来自主品牌新BH03099流通股比例99能源新车表现与合资转型日均成交量百万股2671投资要点日均成交值百万元29146TableSummary下调目标价至1260元维持增持评级公司2023年中报受价格TableBalance资产负债表摘要战促销等因素影响略低于预期考虑到合资品牌投资收益压力等综合股东权益百万元114426影响下调2023-2025年EPS为055-019063-023067-030元每股净资产1091考虑到公司自主品牌及新能源的潜在增长给予2024年20倍PE市净率09净负债率-1899与行业平均估值相当下调目标价至1260元下调幅度为8受整车价格战等因素影响H1业绩同比暂时承压2023年H1公司TableEpsEPS元2022A2023E实现营收6191亿元同比增长272归母净利润297亿元同比Q1029015Q2026014减少484扣非净利润270亿元同比减少521其中Q2公司证Q3022014券实现营收3535亿元同比增长391环比增长331归母净利Q4000012润143亿元同比减少479环比减少71扣非净利润127亿全年077055研元同比减少538环比减少116究TablePicQuote报价格战导致自主品牌毛利率暂时承压2023Q2公司毛利率41同52周内股价走势图比下降04pct环比提升18pct2023Q2总费用率81同比降低广汽集团上证指数告19pct环比降低03pct研发费用率13同比提升01pct环比5降低02pct-2埃安销量保持领跑国内新势力静待合资新能源转型新能源埃安品-9-15牌2023H1累计销量近21万辆累计同比增长1088销量表现亮-22眼广汽本田广汽丰田等合资品牌新能源销量短期承压未来均通-28过不同战略加速新能源转型2022-082022-122023-042023-08风险提示合资品牌销量及盈利不及预期新车销量不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入75676110006126727143455156940绝对升幅-90-28-204515139相对指数-45-22经营利润EBIT-4674-4129-6998-6114-5012-612-6913-18TableReport相关报告净利润归母73358068575665707017-2310-29147Q1业绩同比下滑价格战导致暂时承压每股净收益元07007705506306720230429每股股利元040046033038038Q4减值拖累业绩自主新能源将成亮点20230403TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩同比强势大增自主新能源表现抢眼经营利润率-62-38-55-43-3220221031净资产收益率8171505658新能源拉动营收高增投资收益驱动盈利稳健投入资本回报率-59-45-76-64-50增长20220904EVEBITDA130692976投资收益创新高业绩实现稳健增长市盈率1441131018361609150620220428股息率4046333838请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage广汽集团601238TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入75676110006126727143455156940可选消费品营业成本69264101790118097132639143553税金及附加18242242276631163379运输设备业销售费用43404228576659686513管理费用39344168509458536293EBIT-4674-4129-6998-6114-5012公允价值变动收益-22-3191159285TableStock投资收益1181414317110241080410480广汽集团601238财务费用172-181-295-32225营业利润71457456547462266662所得税-154-536-304-380-394少数股东损益56-70768796净利润73358068575665707017评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2726243744390584140350255上次评级增持其他流动资产3322147416496315434256880长期投资3690537788377883778837788目标价格1260固定资产合计1750719284232842778432284上次预测1353无形及其他资产3720039677420344258743151资产合计152095187909191794203904220357当前价格1008流动负债4880656576591316958385224非流动负债115259899889978995599股东权益92595122248124579127236130349投入资本IC813469781697443102071106529TableWebsite公司网址现金流量表wwwgaccomcnNOPLAT-4774-4425-7383-6485-5306折旧与摊销58187337000流动资金增量-9922104-6729-425-606资本支出-6118-7873-5543-4445-4551公司简介自由现金流-6065-2857-19655-11355-10462TableCompany经营现金流-5589-47721679-3634-2323公司是由广州汽车工业集团有限公司投资现金流1649-3834479658505514万向集团公司中国机械工业集团公融资现金流7324277-111611295661现金流净增加额-386815671-468623458852司广州钢铁企业集团有限公司广州财务指标市长隆酒店有限公司作为共同发起人成长性以发起方式设立的大型国有控股股份收入增长率19845415213294EBIT增长率58117-695126-180制企业集团主要业务包括乘用车商净利润增长率229100-28714168用车摩托车汽车零部件的研发制利润率造销售及售后服务以及汽车相关产毛利率8575687585EBIT率-62-38-55-43-32品进出口贸易汽车租赁二手车物净利润率9773454645流拆解资源再生汽车信贷融资收益率净资产收益率ROE8171505658租赁商业保理保险和保险经纪股总资产收益率ROA4843303232权投资等投入资本回报率ROIC-59-45-76-64-50运营能力存货周转天数3937353636应收账款周转天数3729303130总资产周转周转天数707564547503493净利润现金含量-762-591292-553-331TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8172443129偿债能力1m资产负债率3973543553804123m净负债率-125-216-235-213-197估值比率12mPE14411310183616091506PB176102092090087-33-28-22-16-11-506EVEBITDA130692976PS138096083074067股息率4046333838周内价格范围TableRange521008-1477市值百万元105689股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债458457-11574-135-24435-15115-152-93025-18655-17-161714-1-22195-19-2334-4-25736-21-30-10-6-8-29276-242022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万广汽集团价格涨幅收入增长率净资产收益率广汽集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage广汽集团601238本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3