事项：
　　公司发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入615.9亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润29.7亿元，同比下降48.4%，实现扣非归母净利润27.0亿元，同比下降52.1%，分红预案为：每10股派发0.5元（含税）中期现金股息。单二季度，公司实现营业收入351.9亿元，同环比增长39.1%/33.3%，实现归母净利润14.3亿元，同环比下降47.9%/7.1，实现扣非归母净利润12.7亿元，同环比下降53.8%/11.6%。
　　平安观点：
　　上半年广汽自主业务实现减亏。上半年公司实现整车销量116.3万台，同比增长1.1%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田销量分别为18.8万/20.9万/45.3万/29.0万台，同比增长9.0%/108.8%/-9.5%/-18.9%。上半年公司综合毛利率为3.34%，同比下降1.15个百分点。自主业务盈利方面，公司2023年上半年自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到27.5亿元，同比减亏1.1亿元，根据公司财报电话会披露，自主业务减亏主要是由于广汽乘用车销量增加、车型结构优化，毛利率提升以及集团对广汽埃安持股比例下降，少数股东承担一部分亏损所致。
　　合资两田下滑拖累公司业绩，合资板块加快新能源转型。公司上半年净利润29.7亿元（同比-48.4%），上半年净利润下滑主要受合资板块投资收益下降所致。根据公司半年报数据，公司上半年投资收益为54.5亿元（同比下滑35.9%），其中联合营企业的投资收益（主要是广本、广丰的投资收益）为53.0亿元，同比下滑37.0%。23年上半年新能源汽车继续保持增长，全年渗透率有望超过30%，广丰、广本所处的燃油车市场份额逐渐下滑，加之行业价格战激烈，导致广汽两大合资公司盈利能力出现下降。为应对新能源汽车浪潮，两大合资公司加快新能源转型步伐，广汽本田在上海车展发布了新能源战略，推出了全新的雅阁PHEV和皓影PHEV两款新能源车，同时在2027年之前推出5款纯电车型，广汽丰田计划未来5年将维持每年至少导入一款新能源车型，到2025年新能源占比达到20%。
　　埃安销量超预期，昊铂引领广汽新能源品牌上行。广汽埃安上半年销量达到20.9万台（同比+108.8%），目前单月交付量已达到4.5万台，仅次于比亚迪、特斯拉，居国内纯电车销量第三位。盈利方面，根据公司业绩电话会披露的信息，由于原材料成本下降以及埃安的降本措施，成本改善可以覆盖新能源车国补退出的影响，但由于行业竞争加剧，公司加大促销，导致埃安上半年毛利率由正转负（6月毛利已实现转正）。公司高端新能源品牌昊铂首款车型Hyper GT已正式上市，昊铂品牌将采用全新品牌、产品和营销渠道，加快公司在高端新能源领域的探索。
　　“NEXT”计划发布，助理传祺品牌新能源转型。广汽在上海车展发布了“NEXT”计划，力求在保持广汽埃安EV领先优势的基础上，实现传祺向XEV，即PHEV、REV和HEV的转型。传祺首款插混MPV传祺E9于5月份正式上市，据乘联会，6、7月份批发销量分别达到2669台/2461台，助力传祺新能源转型取得开门红。
　　盈利预测与投资建议：考虑到燃油车市场规模萎缩将继续影响广丰、广本的盈利能力，以及公司推动昊铂渠道独立要加大相关投入，我们调整公司2023~2025年净利润预测为56.2亿/66.3亿/73.3亿元（原净利润预测为93.4亿/98.5亿/105.9亿元），公司的新能源品牌埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势，昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局，传祺品牌也凭借传祺E9的推出实现新能源转型开门红，我们认为随着公司新能源转型进一步深入，公司的估值水平有望迎来提升，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响；3）公司混动布局相对其他车企较慢；4）宏观经济恢复不及预期导致汽车消费增长乏力。

研究报告全文：公汽车司2023年08月27日报广汽集团601238SH告合资板块下滑拖累公司业绩推荐维持事项公司发布2023年半年度业绩报告2023年上半年公司实现营业收入6159亿股价1008元元同比增长271实现归母净利润297亿元同比下降484实现扣非公归母净利润270亿元同比下降521分红预案为每10股派发05元含主要数据司税中期现金股息单二季度公司实现营业收入3519亿元同环比增长行业汽车391333实现归母净利润143亿元同环比下降47971实现扣非半公司网址wwwgaccomcn归母净利润127亿元同环比下降538116年大股东持股广州汽车工业集团有限公司5254平安观点实际控制人广州市国有资产监督管理委员会上半年广汽自主业务实现减亏上半年公司实现整车销量1163万台同报总股本百万股10485比增长11其中广汽乘用车广汽埃安广汽丰田广汽本田销量分点流通A股百万股7330流通BH股百万股3099别为188万209万453万290万台同比增长评总市值亿元862901088-95-189上半年公司综合毛利率为334同比下流通A股市值亿元739降115个百分点自主业务盈利方面公司2023年上半年自主业务净亏每股净资产元1091损扣非净利润-投资收益达到275亿元同比减亏11亿元根据公资产负债率391司财报电话会披露自主业务减亏主要是由于广汽乘用车销量增加车型行情走势图结构优化毛利率提升以及集团对广汽埃安持股比例下降少数股东承担一部分亏损所致合资两田下滑拖累公司业绩合资板块加快新能源转型公司上半年净利润297亿元同比-484上半年净利润下滑主要受合资板块投资收益下降所致根据公司半年报数据公司上半年投资收益为545亿元同证比下滑359其中联合营企业的投资收益主要是广本广丰的投资券收益为530亿元同比下滑37023年上半年新能源汽车继续保持增长全年渗透率有望超过30广丰广本所处的燃油车市场份额逐渐研证券分析师下滑加之行业价格战激烈导致广汽两大合资公司盈利能力出现下降究王德安投资咨询资格编号为应对新能源汽车浪潮两大合资公司加快新能源转型步伐广汽本田在S1060511010006报BQV509上海车展发布了新能源战略推出了全新的雅阁PHEV和皓影PHEV两WANGDEAN002pingancomcn告20275王跟海投资咨询资格编号款新能源车同时在年之前推出款纯电车型广汽丰田计划未来S10605230800015年将维持每年至少导入一款新能源车型到2025年新能源占比达到WANGGENHAI964pingancomcn202021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元75110109335133325146492159364YOY1984562199988净利润百万元73358068561966337334YOY229100-304180106毛利率7970507580净利率9874424546ROE8171485457EPS摊薄元070077054063070PE倍144131188159144PB倍1209090908广汽集团公司半年报点评埃安销量超预期昊铂引领广汽新能源品牌上行广汽埃安上半年销量达到209万台同比1088目前单月交付量已达到45万台仅次于比亚迪特斯拉居国内纯电车销量第三位盈利方面根据公司业绩电话会披露的信息由于原材料成本下降以及埃安的降本措施成本改善可以覆盖新能源车国补退出的影响但由于行业竞争加剧公司加大促销导致埃安上半年毛利率由正转负6月毛利已实现转正公司高端新能源品牌昊铂首款车型HyperGT已正式上市昊铂品牌将采用全新品牌产品和营销渠道加快公司在高端新能源领域的探索NEXT计划发布助理传祺品牌新能源转型广汽在上海车展发布了NEXT计划力求在保持广汽埃安EV领先优势的基础上实现传祺向XEV即PHEVREV和HEV的转型传祺首款插混MPV传祺E9于5月份正式上市据乘联会67月份批发销量分别达到2669台2461台助力传祺新能源转型取得开门红盈利预测与投资建议考虑到燃油车市场规模萎缩将继续影响广丰广本的盈利能力以及公司推动昊铂渠道独立要加大相关投入我们调整公司20232025年净利润预测为562亿663亿733亿元原净利润预测为934亿985亿1059亿元公司的新能源品牌埃安目前在主流纯电车领域具备较强的先发和规模优势昊铂品牌的推出将加快公司在高端新能源领域的布局传祺品牌也凭借传祺E9的推出实现新能源转型开门红我们认为随着公司新能源转型进一步深入公司的估值水平有望迎来提升依然维持公司推荐评级风险提示1埃安品牌销量和高端化进程不及预期将影响公司估值空间2合资公司广汽丰田广汽本田盈利不及预期将对集团整体盈利能力造成负面影响3公司混动布局相对其他车企较慢4宏观经济恢复不及预期导致汽车消费增长乏力24广汽集团公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产91792105228112964124962营业收入109335133325146492159364现金39524422574462051077营业成本101689126659135506146615应收票据及应收账款9138140701546016819税金及附加2242293332233187其他应收款54338756962110466营业费用4228560058606375预付账款1310180319812155管理费用4168400051275578存货12362148501588717189研发费用1707186720512231其他流动资产24024234932539627257财务费用-181-26729380非流动资产98229110588113242113352资产减值损失-3023-653-685-676长期投资37788504545368655506信用减值损失-635-84-94-107固定资产20763227442417424637其他收益1058100010001000无形资产16122147891401912812公允价值变动收益-319000其他非流动资产23555226022136320397投资净收益14317113821108410815资产总计190021215817226206238314资产处置收益5-4114流动负债56576783208328189364营业利润7456459462076805短期借款6309640966296929营业外收入84100100100应付票据及应付账款17858264182826430581营业外支出77505050其他流动负债32409454924838851854利润总额7463464462576855非流动负债11196113961164611946所得税-536-464-375-480长期借款6151635166016901净利润7998510866337334其他非流动负债5045504550455045少数股东损益-70-51100负债合计677728971694927101310归属母公司净利润8068561966337334少数股东权益9014850385038503EBITDA13717119671562917245股本10487104851048510485EPS元077054063070资本公积41241412204122041220主要财务比率留存收益61507658937107176797会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益113235117598122776128502成长能力负债和股东权益190021215817226206238314营业收入4562199988营业利润43-38435196归属于母公司净利润100-304180106获利能力毛利率70507580净利率74424546ROE71485457现金流量表单位百万元ROIC105496869会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-56741146635496316资产负债率357416420425净利润7998510866337334净负债比率-221-234-239-272折旧摊销64357590907910310流动比率16131414财务费用-181-26729380速动比率10090909投资损失-14317-11382-11084-10815营运能力营运资金变动-923210940-632242总资产周转率06060607其他经营现金流3624-524-739-835应收账款周转率121114114114投资活动现金流-3834-8045911229应付账款周转率60515151资本支出8796800085008600每股指标元长期投资-5388-400050006000每股收益最新摊薄077054063070其他投资现金流-7242-12045-13409-13371每股经营现金流最新摊薄-054109034060筹资活动现金流24277-689-1278-1088每股净资产最新摊薄1080112211711226短期借款4013100220300估值比率长期借款-816200250300PE131188159144其他筹资现金流21081-989-1748-1688PB09090908现金净增加额14814273323636457EVEBITDA73755749资料来源同花顺iFinD平安证券研究所34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层