核心观点
　　事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收129.66亿元/yoy-4.19%，实现归母净利30.96亿元/yoy-8.76%，实现扣非净利29.70亿元/yoy-9.79%。单23Q2公司实现营收59.85亿元/yoy-5.34%，归母净利13.81亿元/yoy-11.74%，扣非净利13.29亿元/yoy-11.49%。
　　收入短期承压，其他产品保持较快增速。23Q2公司营收-5.34%，增速环比23Q1回落，一方面因Q2行业整体需求偏淡，另一方面与去年基数较高且公司于今年以来公司加强库存管控有关。1）分产品看，23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他实现营收30.87/5.85/10.28/8.81亿元，yoy-9.68%/-4.89%/-4.59%/10.69%；2）分地区看，23Q2东部/南部/中部/北部/西部地区营收10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元，yoy7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%；3）分渠道看，23Q2线下/线上营收53.53/2.28亿元，yoy-5.47%/-6.35%，线上回落较多主因去年同期疫情宅家背景下高基数影响。4）经销商拓展看，公司23Q2末经销商数量6756个，环比23Q1减少113个，渠道仍在调整。
　　费用率略有增加，23Q2盈利能力下滑。1）23Q2公司实现毛利率34.73%，同比0.14pct，环比-2.20pct，大豆价格自22年10月以来持续呈现下跌趋势，包材自22年初以来持续回落，考虑到采购及酿造周期，我们预计酱油企业23Q2的成本压力同比有所减轻，但产品结构变化、规模减小影响固定费用摊薄等预计会对公司毛利率产生影响。2）23Q2公司销售/管理/财务/研发费用率同比0.89/0.36/0.61/-0.50pct，环比0.34/0.36/-1.24/-0.04pct，费用率保持平稳。3）23Q2公司归母净利率23.07%，同比-1.67pct，环比-1.50pct；23Q2扣非归母净利率22.21%，同比1.54pct，环比-1.30pct。
　　短期承压，静待改善。收入端看，伴随下游需求逐渐修复、公司改革持续推进等，公司经营压力有望逐渐得到缓解，23Q3伴随基数压力减小，收入增速改善仍值得期待；利润端看，原料成本的下行后续有望逐渐传导至报表端，盈利改善仍值得期待。当前公司估值处于历史低位，建议积极关注。
　　盈利预测与投资建议
　　因需求恢复不及预期及产品结构变化，我们下调收入及毛利率假设，调整公司2023-25年归母净利润预测为64.93/73.60/84.61亿元（调整前23/24年为77.34/90.53亿元），对应2023-25 EPS为1.17/1.32/1.52元，使用可比公司估值法，给予23年42倍估值，对应目标价49.14元，维持“买入评级”。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期，行业竞争加剧，成本回落不及预期，食品安全问题

研究报告全文：公司研究中报点评广汽集团601238SH买入维持投资收益短期承压自主稳步改善股价2023年09月01日1019元目标价格1241元52周最高价最低价1419991元总股本流通A股万股10485061042870A股市值百万元106843国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期公司上半年收入61588亿元同比增长271归母净利润2966报告发布日期2023年09月03日亿元同比下降484扣非归母净利润2703亿元同比下降5212季度营业收入35195亿元同比增长391环比增长333归母净利润1428亿元同比下降479环比下降71扣非归母净利润1268亿元同比下降5381周1月3月12月环比下降116上半年净利润同比大幅下降预计主要系投资收益下滑较多所致绝对表现109-1169141-25212季度毛利率环比改善期间费用率同比下降2023上半年毛利率52同比下相对表现-113-652181-1897降10个百分点2季度毛利率60同比下降02个百分点环比提升20个百分点2023上半年期间费用率83同比下降18个百分点其中管理费用率沪深300222-517-04-62430同比下降12个百分点主要系上半年期权激励摊销有所减少等综合所致经营性现金流量净额026亿元较上年同期增加5436亿元主要系销量增加带来销售商品收到的现金增加以及非合并范围企业在广汽财务的存款净额同比增加等综合所致合资品牌销量下滑叠加市场竞争加剧导致投资收益承压2023上半年投资收益5448亿元同比下降3592季度投资收益2493亿元同比下降416环比下降1562023上半年广汽本田营收42804亿元同比下降215广汽丰田营收74055亿元同比下降12322023上半年广汽本田销量2899万辆同比下降189广汽丰田销量4528万辆同比下降952季度广汽本田销量1404万辆同比下降32环比下降61广汽丰田销量2328万辆同比下降81环比提升58上半年国内汽车市场竞争加剧新能源渗透率持续提升合资品牌遭遇一定冲击销量收入表现承压上半年合资品牌推出全新换代雷凌锋兰达双擎雅阁皓影和致在等新款车型下半年将陆续推出凌尚双擎致姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn在混动版飞度改款新款冠道等新车型全面加速电气化转型执业证书编号S0860512060001自主品牌稳步向上埃安保持强势增长2023上半年广汽自主销量1881万辆同比增长902季度销量1045万辆同比增长271环比增长2502023上半年广汽埃安销量2093万辆同比增长10882季度销量1310万辆同比大幅增长1365环比增长6732023上半年广汽自主营收28731亿元同比袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn增长245广汽埃安营收22387亿元同比增长514上半年广汽传祺推出E9GS3影速埃安推出HyperGTAIONSPlus新车型预计下半年广汽传祺将推出2款新PHEV车型埃安将在巩固10-20万元市场优势的基础上积极推动两款昊铂车型交付助推自主品牌新能源持续向上发展合资销量略有压力埃安销量维持高位2023-08-13自主销量向好埃安再创新高2023-07-10盈利预测与投资建议埃安销量持续高增广丰恢复增长2023-05-12调整毛利率投资收益费用率等预测2023-2025年EPS分别为073085100元原090106120元按23年PE估值参考可比公司估值给予2023年17倍PE对应目标价1241元维持买入评级风险提示乘用车行业销量低于预期广丰广本广汽自主销量低于预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元75110109335130991153375177604同比增长198456198171158营业利润百万元714574567565885210224同比增长2674315170155归属母公司净利润百万元733580687668896310434同比增长229100-50169164每股收益元070077073085100毛利率7970616878净利率9874595859净资产收益率8479657279市盈率146132139119102市净率1209090808资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明广汽集团中报点评投资收益短期承压自主稳步改善表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年9月1日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E长城汽车60163326630970671011292737398126272063宇通客车60006612720340590831113710214115301151长安汽车00062512880790930931121638138613911149上汽集团6001041454138129141157105411301028926江铃汽车00055016891061011270971593168013261739调整后平均1990173514161346数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2广汽集团中报点评投资收益短期承压自主稳步改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金2403639524705348041390566营业收入75110109335130991153375177604应收票据账款及款项融资97039138124441457116872营业成本69164101689122938142933163812预付账款7601310262030683552营业税金及附加18242242288233743907存货811112362135231572318019营业费用43404228524061357104其他1858229458180742069622588管理费用及研发费用49235875641975158703流动资产合计6119291792117195134470151598财务费用17218120411975长期股权投资3690537788377883778837788资产信用减值损失83236581288793705固定资产1750719284194791913118610公允价值变动收益22319250250300在建工程17301234136714331377投资净收益1181414317138751444814966无形资产153831612213435107488061其他14981633101014101510其他2148023801926892578999营业利润714574567565885210224非流动资产合计9300598229813377835874835营业外收入11684110110200资产总计154197190021198532212828226433营业外支出2577505050短期借款22966309405442204861利润总额723774637625891210374应付票据及应付账款1594617858282763287537677所得税154536152178207其他3056432409245692674126760净利润739179987777909010582流动负债合计4880656576568986383569297少数股东损益5670109127148长期借款27024854485448544854归属于母公司净利润733580687668896310434应付债券29950000每股收益元070077073085100其他70986343600764776727非流动负债合计1279611196108611133111581主要财务比率负债合计61602677726775975166808782021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益23359014912292509398成长能力实收资本或股本1037110487104851048510485营业收入198456198171158资本公积2349340947412374123741237营业利润2674315170155留存收益5567161210688787554083285归属于母公司净利润229100-50169164其他725591105011501150获利能力股东权益合计92595122248130773137662145555毛利率7970616878负债和股东权益总计154197190021198532212828226433净利率9874595859ROE8479657279现金流量表ROIC7162525965单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润739179987777909010582资产负债率400357341353357折旧摊销47525933453946494759净负债率0000000000财务费用17218120411975流动比率125162206211219投资损失1181414317138751444814966速动比率108140180183190营运资金变动33179565215111212034营运能力其它2773478316581518234应收账款周转率130140159177179经营活动现金流558953491696914311501存货周转率9298908786资本支出24984316149914991320总资产周转率0506070708长期投资46872899192131每股指标元其他8834771190621389414981每股收益070077073085100投资活动现金流16493834175541220213791每股经营现金流-054-051162-014-014债权融资221671417501124166每股净资产8611080116012251299股权融资9941757028800估值比率其他31367421205120151972市盈率146132139119102筹资活动现金流732427735148912138市净率1209090808汇率变动影响8444-0-0-0EVEBITDA7467756760现金净增加额39521513931009988010153EVEBIT12212312110288资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布广汽集团中报点评投资收益短期承压自主稳步改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素