事件：北方稀土发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入249.23亿元，同比减少10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元，同比减少70.19%；实现扣非净利润13.35亿元，同比减少71.31%。其中2023Q3营收为84.40亿元，同比增加7.25%，环比增加16.39%；归母净利润为3.24亿元，同比减少78.43%，环比增加141.98%；2023Q3实现扣非净利润3.20亿元，环比增加152.98%。
　　稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压。1）量：2023Q1-3公司稀土金属销量21629吨，同比+31.69%；磁性材料销量34753吨，同比+30.02%；2）价：2023Q1-3氧化镨钕市场均价为54.43万元/吨，同比-37.90%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价55.08万元/吨，同比-31.25%，挂牌价略高于市场均价；3）成本：2023Q1-3，稀土精矿均价为2.88万元/吨（REO=50%），相较2022年同期的2.69万元/吨（REO=51%）增长约7.26%。综上，公司前三季度毛利率由去年同期29.07%→12.44%，同比下降16.62pct。
　　精矿成本下行，三季度业绩向上修复。1）量：三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量7926吨（同比+51.63%，环比+14.63%），磁性材料销量13833吨（同比+63.43%，环比+25.53%）；2）价：2023Q3氧化镨钕市场均价为48.67万元/吨，同比-33.25%，环比+0.63%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价47.21万元/吨，同比-39.05%，环比-13.20%；3）成本：三季度稀土精矿交易价格为2.02万元/吨（REO=50%），环比降低约35%。综上，公司实现归母净利润3.24亿元，环比+141.98%。
　　期间费用率较稳定。2023Q1-3公司期间费用率为4.25%，同比+0.01pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.82%/0.14%/0.50%/0.78%；从三季度看，2023Q3公司期间费用率为3.89%，同比-1.09pct，环比-1.33pct，其中财务费用率为0.65%（环比+0.38pct，同比-0.16pct），财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致。
　　稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕50万元/吨波动。重要的是，稀土下半年指标增量在预期之内，短期内供应端变化不大，价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧；而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。
　　盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨，稀土精矿均价为2.9、2.8、3.2万元/吨，预计公司23-25年净利润分别为19.29、36.99、43.59亿元（2023年8月21日报告23/24/25年盈利预测分别为27.76/40.49/58.21亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为38x/20x/17x。综上，维持“增持”评级。
　　风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。
　　

研究报告全文：Q3业绩环比向上修复后续重点关注需求复苏力度北方稀土600111稀有证券研究报告公司点评2023年10月26日金属TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2052指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3040837260271723216737792分析师谢鸿鹤增长率yoy4323-271817执业证书编号S0740517080003净利润百万元51305984192936994359Emailxiehhztscomcn增长率yoy51617-689218每股收益元142166053102121每股现金流量105131238084085分析师安永超净资产收益率272471313执业证书编号S0740522090002PE145124381199169PB4837353127Emailanycztscomcn备注股价取自年月日20231026研究助理胡十尹投资要点Emailhusy01ztscomcn事件北方稀土发布2023年三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入24923亿元同比减少1098实现归属于上市公司股东的净利润1380亿元同比减少7019实现扣非净利润1335亿元同比减少7131其中2023Q3营收TableProfit基本状况为8440亿元同比增加725环比增加1639归母净利润为324亿元同比总股本百万股3615减少7843环比增加141982023Q3实现扣非净利润320亿元环比增加3615流通股本百万股15298市价元2052稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压1量2023Q1-3公市值百万元74181司稀土金属销量21629吨同比3169磁性材料销量34753吨同比流通市值百万元7418130022价2023Q1-3氧化镨钕市场均价为5443万元吨同比-3790北股价与行业TableQuotePic-市场走势对比方稀土氧化镨钕挂牌均价5508万元吨同比-3125挂牌价略高于市场均价3成本2023Q1-3稀土精矿均价为288万元吨REO50相较2022年同期的269万元吨REO51增长约726综上公司前三季度毛利率由去年同期29071244同比下降1662pct精矿成本下行三季度业绩向上修复1量三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大稀土金属销量7926吨同比5163环比1463磁性材料销量13833吨同比6343环比25532价2023Q3氧化镨钕市场均价为4867万元吨同比-3325环比063北方稀土氧化镨钕挂牌均价4721万元吨同比-3905环比-13203成本三季度稀土精矿交易价格为202万元吨REO50环比降低约35综上公司实现归母净利润324亿元环比公司持有该股票比例相关报告14198期间费用率较稳定2023Q1-3公司期间费用率为425同比001pct其中管理销售财务研发费用率分别为282014050078从三季度看2023Q3公司期间费用率为389同比-109pct环比-133pct其中财务费用率为065环比038pct同比-016pct财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致稀土价格短期逐步企稳后续重点关注需求复苏力度稀土自去年三季度以来持续调整近期稀土价格已逐步企稳价格围绕50万元吨波动重要的是稀土下半年指标增量在预期之内短期内供应端变化不大价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度拉长周期来看碳中和大的背景下新能源汽车工业节能电机人形机器人等领域需求爆发行业景气度无忧而供应端国内稀土供给受到指标管控海外矿山供应缺乏弹性稀土价格中枢在中长期来看有望抬升盈利预测及投资建议由于主要稀土产品价格下行我们下调盈利预测假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为505560万元吨稀土精矿均价为292832万请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评元吨预计公司23-25年净利润分别为192936994359亿元2023年8月21日报告232425年盈利预测分别为277640495821亿元当前股价对应232425年PE估值为38x20x17x综上维持增持评级风险提示与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险产业政策变动风险供给端超预期释放风险需求不及预期风险研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险需求测算偏差风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司主要财务指标变化亿元2022Q32023Q22023Q3环比同比2022Q1-32023Q1-3同比指标变动原因营业收入78697252844016397252799824923-1098公司主要稀土产品销售价格下降营业成本511564417586177748321986021822988公司主要原材料采购成本升高毛利2754810854535-690181383102-6189毛利率350011171011-106-248929071244-1662销售费用0140110131341-733052035-3151公司薪酬类支出同比减少销售费用率017015015000-002018014-004管理费用232258203-2110-1231740704-490管理费用率295355241-115-054264282018财务费用06402005517813-1363192125-3475公司利息支出汇兑收益同比减少财务费用率081027065038-016069050-018研发费用083090057-3635-3090205195-487研发费用率105124068-056-037073078005期间费用392378328-1332-162811891060-1087期间费用率498522389-133-109425425001公司处置长期股权投资产生的投资收益同比减少其他权益工具投资的股-022-004030--128037-7083投资收益利收入同比增加资产减值损失-402-145009---462-137-公司计提的存货跌价准备同比减少信用减值损失031-067-007---193-076-公司计提的应收款项坏账准备同比减少利润总额183919854417415-704261521861-6975所得税费用2840550743550-73961007302-7003归母净利润150413432414198-784346311380-7019公司主要稀土产品的销售价格同比下降毛利同比减少扣非净利润159712632015302-799646541335-7131公司主要稀土产品的销售价格同比下降毛利同比减少经营活动产生的现金流量净额383-0851300-2391951612164-5808公司销售商品提供劳务收到的现金同比减少投资活动产生的现金流量净额-486-290-211---397-1234-公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加筹资活动产生的现金流量净额-895663-269---5320448-公司融资规模增加有息债务同比增加来源公司公告中泰证券研究所图表2公司2023Q3营收同比增加725图表3公司2023Q3归母净利润同比减少7843营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY12080256005001006020400804015300602020010100400020-205-1000-400-2002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q22020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32020Q1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表4公司2023Q3毛利同比减少6899图表5公司2023Q3毛利率同比-2489pct毛利亿元YOY毛利率净利率3530050453025040200253515020301002515502015100105-5050-10002022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32020Q1-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表6公司主要产品价格变化2022Q1-2023Q1-单位2022Q32023Q12023Q22023Q3环比同比同比33氧化镨钕-万元吨729166434836486706387655443-3790市场价3325氧化镨钕--北方挂牌万元吨774664265439472180115508-312513203905价金属镨钕-万元吨8881807158625955158107546598-3864市场价3295金属镨钕--北方挂牌万元吨944978686656582597666755-308312493835价来源公司公告百川中泰证券研究所图表7公司主要产品产量情况产量单位2022Q32023Q12023Q22023Q3环比同比2022Q1-Q32023Q1-Q3同比稀土氧化物吨339801403077539405399815-2588176697228013422983806稀土盐类吨232216230123023077231343448511614790712626095240183365稀土金属吨5862906304046841087406268262632169906020551372096磁性材料吨8224849617861142430135016618186416269384034543822823抛光材料吨5891834766086086507425442200260320777331827802-1203贮氢材料吨4149439569505975196026925221176651421262079来源公司公告中泰证券研究所图表8公司主要产品销量情况销量单位2022Q32023Q12023Q22023Q3环比同比2022Q1-Q32023Q1-Q3同比稀土氧化物吨4174974030774839556824124101634519574501709723-1266稀土盐类吨1110578301230219606702506940278612573455447961496403502稀土金属吨52269663040469143479258714635163164236821628913169磁性材料吨8464219617861101974138330525536343267286534752863002抛光材料吨9277914766086327087767512277-162821116211889159-1054贮氢材料吨4225439569472436220331674721136663143243481来源公司公告中泰证券研究所图表923年业绩敏感性测算亿元氧化镨钕万元吨3540455055602205152535465623031323334353稀土精矿万元24001121314151吨250-2818283949260-4616263646270-7414243444280-9111223242290-11-19192939300-13-37172737来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表10公司业务布局来源公司公告中泰证券研究所风险提示主营产品价格波动的风险公司主要产品为氧化镨钕等稀土产品需求低于预期供给端超预期释放流动性等因素均会扰动稀土价格走势从而影响公司盈利敏感性测算见图表9与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险公司主要原料为稀土精矿主要向包钢股份购买稀土精矿价格根据协议按照季度协商调整稀土精矿价格上行对公司业绩会造成负面冲击下游需求不及预期的风险稀土下游主要为新能源汽车传统汽车家电风电等销量受宏观政策流动性消费者购买意愿价格等多因素影响销量不及预期或对商品价格造成扰动产业政策变动风险稀土供给端受到国内政策控制产业政策发生变动同样会影响稀土供应预期需求测算偏差风险报告需求测算均基于一定前提假设存在实际达不到不及预期风险可能会导致供需结构发生转变从而导致对主要产品价格的误判研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险研究报告中公司及-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析相关数据存在更新滞后的风险核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等公司业绩对产品价格较为敏感售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11公司财务预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4448156761866721701营业收入37260271723216737792应收票据1059299354416营业成本26905229642569830301应收账款2192159918932224税金及附加256161198249预付账款478574642758销售费用73545760存货14505107931207814242管理费用1047110011551212合同资产0000研发费用255280308324其他流动资产4483356940424571财务费用210145251311流动资产合计27166325103767643910信用减值损失31-7000其他长期投资116107112116资产减值损失-914-13700长期股权投资282282282282公允价值变动收益-229000固定资产4424440944534550投资收益-149000在建工程1300140014001300其他收益217180180180无形资产583492379253营业利润7452242346615497其他非流动资产2775277227972849营业外收入17181818非流动资产合计9480946294229350营业外支出32000资产合计36645419724709853260利润总额7437244146795515短期借款1417250025002500所得税1079366702828应付票据513230257303净利润6358207539774687应付账款2232183720562424少数股东损益374145278328预收款项0972942归属母公司净利润5984192936994359合同负债262489579680NOPLAT6537219841914951其他应付款457457457457EPS按最新股本摊薄166053102121一年内到期的非流动负债2868286828682868其他流动负债1572144415481717主要财务比率流动负债合计932099211029310991会计年度20222023E2024E2025E长期借款609410956097109成长能力应付债券1205120512051205营业收入增长率225-271184175其他非流动负债479479479479EBIT增长率79-662907181非流动负债合计2293579372938793归母公司净利润增长率166-678917178负债合计11613157141758619783获利能力归属母公司所有者权益19831209122388827524毛利率278155201198少数股东权益5201534656255953净利率17176124124所有者权益合计25032262582951233477ROE23973125130负债和股东权益36645419724709853260ROIC27076128132偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率317374373371会计年度20222023E2024E2025E债务权益比263425429423经营活动现金流4741859830233091流动比率29333740现金收益7053282548235591速动比率14222527存货影响-41813712-1285-2164营运能力经营性应收影响19031395-417-508总资产周转率10060707经营性应付影响334-581178428应收账款周转天数29252020其他影响-3681247-276-256应付账款周转天数27322727投资活动现金流-415-1086-559-523存货周转天数166198160156资本支出-1534-600-526-464每股指标元股权投资-4000每股收益166053102121其他长期资产变化1123-486-33-59每股经营现金流131238084086融资活动现金流-64833716526466每股净资产549578661761借款增加-4492458315001500估值比率股利及利息支付-2183-549-954-1175PE12382017股东融资423000PB4433其他影响-231-318-20141EVEBITDA-3-7-4-4来源wind中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分