事件：公司2023上半年实现营业收入164.83亿元，同比减少18.11%；实现归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比减少66.24%。
　　点评：
　　单季净利润创近4年以来新低，主要系稀土产品量价齐跌。根据公司月度产品挂牌价格取算术平均，2023年上半年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为59.3万元/吨和72.7万元/吨，分别同比减少27.3%和26.8%。2023年上半年公司实现稀土氧化物销量为1.03万吨，同比下滑33.3%。但随着近期下游需求复苏，价格企稳迹象已现。截至2023年8月18日，氧化镨钕的价格为48.25万元/吨，已经连续五周上涨；同时北方稀土月度挂牌价格也出现企稳现象，以氧化镨钕品种为例，2023年8月氧化镨钕和金属镨钕价格分别为47万元/吨、58万元/吨，均环比7月持平。
　　23年第一批配额公司占六成以上，成本端压力持续弱化。根据工信部2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，公司矿产品和冶炼分离产品指标分别为80943吨和73403吨，分别占总体配额的67.5%和63.8%。同时公司是唯一配额同比增加的稀土集团，其矿产品和冶炼分离产品配额分别同比增加34.4%和36.5%。根据公司公告，2023年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税20176元/吨（干量，REO=50%），环比下滑35%，REO每增减1%、不含税价格增减403.52元/吨，对应2023Q1和Q2稀土精矿交易价格为不含税35313元/吨和31030元/吨（干量，REO=50%），公司成本端压力持续弱化。
　　下游需求复苏，机器人或为新增长引擎：下游新能源汽车、风电、工业电机等应用领域的快速增长将有效支撑稀土需求。2023年7月国内新能源汽车产量80.50万辆，环比+2.7%，产量渗透率达到33.5%，再创历史新高。根据我们《机器人助力稀土磁材增长新引擎——稀土磁材板块股价异动点评》的测算，预计工业机器人与特斯拉人形机器人钕铁硼需求量占比将从2021年6.4%的上升至2025年的7.5%，机器人将成为稀土磁材需求增长的新引擎。
　　盈利预测与评级：考虑到稀土产品价格的回落，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.00元/1.49元/2.20元，下调44.8%/31.0%/9.5%，对应2023-2025PE为23X/16X/11X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。
　　

研究报告全文：2023年8月21日公司研究单季净利润创近4年以来新低存货绝对值创历史新高北方稀土600111SH2023半年报点评要点增持维持当前价2339元事件公司2023上半年实现营业收入16483亿元同比减少1811实现归属于上市公司股东的净利润1056亿元同比减少6624作者点评分析师王招华单季净利润创近4年以来新低主要系稀土产品量价齐跌根据公司月度产品挂执业证书编号S0930515050001牌价格取算术平均2023年上半年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为593万021-52523811wangzhhebscncom元吨和727万元吨分别同比减少273和2682023年上半年公司实现分析师马俊稀土氧化物销量为103万吨同比下滑333但随着近期下游需求复苏价执业证书编号S0930523070008格企稳迹象已现截至2023年8月18日氧化镨钕的价格为4825万元吨021-52523809majunebscncom已经连续五周上涨同时北方稀土月度挂牌价格也出现企稳现象以氧化镨钕品种为例2023年8月氧化镨钕和金属镨钕价格分别为47万元吨58万元吨市场数据均环比7月持平总股本亿股361523年第一批配额公司占六成以上成本端压力持续弱化根据工信部2023年总市值亿元84556一年最低最高元22983238第一批稀土开采冶炼分离总量控制指标公司矿产品和冶炼分离产品指标分别近3月换手率4540为80943吨和73403吨分别占总体配额的675和638同时公司是唯一配额同比增加的稀土集团其矿产品和冶炼分离产品配额分别同比增加344股价相对走势和365根据公司公告2023年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税20176元吨干量REO50环比下滑35REO每增减1不含税价格增减40352元吨对应2023Q1和Q2稀土精矿交易价格为不含税35313元吨和31030元吨干量REO50公司成本端压力持续弱化下游需求复苏机器人或为新增长引擎下游新能源汽车风电工业电机等应用领域的快速增长将有效支撑稀土需求2023年7月国内新能源汽车产量8050万辆环比27产量渗透率达到335再创历史新高根据我们机器人助力稀土磁材增长新引擎稀土磁材板块股价异动点评的测算预计工业机器人与特斯拉人形机器人钕铁硼需求量占比将从2021年64的上升至2025年的75机器人将成为稀土磁材需求增长的新引擎收益表现盈利预测与评级考虑到稀土产品价格的回落我们下调盈利预测预计1M3M1Y2023-2025年EPS为100元149元220元下调44831095对应相对-078-103-18112023-2025PE为23X16X11X鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复绝对-262-471-2707苏后供需关系的改善我们维持增持评级资料来源Wind风险提示下游需求不及预期行业供给过快释放稀土产品价格下跌公司项目建设达产不及预期安全环保风险技术路径变化风险等公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3040837260357104301849870营业收入增长率43132253-41620461593净利润百万元51305984362753907966净利润增长率516131664-393848594780EPS元141166100149220ROE归属母公司摊薄33423017158819382265PE1714231611PB5543373024资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-18敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告北方稀土600111SH表1北方稀土单季度主要财务指标亿元单位亿元2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2主营业务收入937163179810103197869926292317252同比增长率58115424-1647-6-30毛利1901298328182566275422161438810毛利率20284722287324863500239315571117销售费用021020014024014022012011财务费用101109102026064018051020管理费用231358242266232307243258研发费用052030058065083050048090期间费用率431818424370498428383522税前利润1498255922112102183912851119198归属母公司净利润111319811558156915041352922134净利率118831361588152019121460999185同比增长率5195101012435-32-41-91扣非净利润103220081671138615971548889126期末净资产171192211221231250260253年化ROE2599412229572839260021611418212存货销售收入26834086312330204099391541515434带息负债9621060838748635610639728货币资金411649605690591445485504资产负债率45144461397537943421316932413427存货金额10061032122612471290145115331576自由现金流12114617725803662939最新总股本亿股36153615361536153615361536153615摊薄EPS元股03080548043104340416037402550037资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告北方稀土600111SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3040837260357104301849870总资产3470836645399504533850142营业成本2194426905298363432537989货币资金6493444889281075512468折旧和摊销471451533564587交易性金融资产734505101010税金及附加225256179215249应收账款38412192321438724488销售费用7673115139161应收票据3261059357430499管理费用9931047107112911496其他应收款合计351927268731011研发费用161255182219254存货1032514505140181626218194财务费用392210139164174其他流动资产44053764365641674647投资收益1-149000流动资产合计2673327166315653711542136营业利润670774524915702310077其他权益工具12101160116011601160利润总额669674374915702310077长期股权投资278282283283283所得税108610806889831411固定资产41624424450343074050净利润56106358422760408666在建工程30713001086919794少数股东损益480374600650700无形资产789583842875907归属母公司净利润51305984362753907966商誉2132323232EPS元141166100149220其他非流动资产167229229229229非流动资产合计79759480838582238006现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债154841161311306110777819经营活动现金流37944741460035116492短期借款1580141746193846146净利润51305984362753907966应付账款18152232119313731520折旧摊销471451533564587应付票据70851389510301140净营运资金增加4706377568850064579预收账款00357430499其他-6513-5468-248-7448-6640其他流动负债197931931931931投资活动产生现金流-1859-415198-325-300流动负债合计100429320909588665608净资本支出-283-1001-250-250-250长期借款2401609609609609长期投资变化278282000应付债券25401205120512051205其他资产变化-1854303448-75-50其他非流动负债386370370370370融资活动现金流243-6483-319-1359-4479非流动负债合计54432293221122112211股本变化0-18000股东权益1922425032286443426142323债务净变化1111-4492435-772-3700股本36333615361536153615无息负债变化2639622-742544442公积金20682482248224822482净现金流2172-2114448018271713未分配利润960513499165112147828840归属母公司权益1534819831228432781035172少数股东权益38755201580164517151盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率278278164202238销售费用率025020032032032EBITDA率255277136182215管理费用率327281300300300EBIT率238264121169203财务费用率129056039038035税前净利润率220200138163202研发费用率053068051051051归母净利润率169161102125160所得税率1615141414ROA162173106133173ROE摊薄334302159194226每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC212248111162203每股红利045017012017024每股经营现金流104131127097180偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产422549632769973资产负债率4532282416每股销售收入837103198811901380流动比率266291347419751速动比率163136193235427估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1453253504831707PE1714231611有形资产有息债务3125695977702385PB5543373024EVEBITDA13410221013194资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1907050710敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告北方稀土600111SH行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告