事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收249.23亿元，同比减少11%；归母净利润13.8亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利13.35亿元，同比减少71.3%。2023Q3，公司实现营收84.4亿元，同比增长7.3%、环比增长16.4%；归母净利润3.24亿元，同比减少78.4%、环比增长142%；扣非归母净利3.2亿元，同比减少80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。
　　公司2023Q1-3盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少50.4亿元。单季度看，Q3归母净利润环比大幅增长主要是由于Q3成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。①销量：2023Q1-3公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别同比变化-12.7%/+31.7%/+30.0%至1.71/2.16/3.48万吨。单季度看，2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为0.68/0.79/1.38万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长41.0%/14.6%/25.5%。②价格：由于需求较弱，叠加国内2023年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。2023Q1-3氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为55.3/67.9万元/吨，同比下跌30.5%/30.0%。2023Q3氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为47.2/58.3万元/吨，同比下跌37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。③成本：Q1-3稀土精矿协议价同比增加7.3%至28840元/吨。
　　单季度看，Q3稀土精矿协议价环比减少35%，同比减少25%至20176元/吨。
　　④减值损失：Q3资产减值环比减少1.54亿元，主要是由于Q3稀土价格企稳，Q3的存货减值环比大幅好转。
　　核心看点：①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为85707和78831吨，同比增长5.2%和4.9%。2023年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和18.1%。公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO混合稀土精矿能力19.8万吨/年，以REO计11.5万吨/年，项目新增产能有保障。②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023Q4稀土精矿协议价仅为20536元/吨，环比上涨1.8%，同比下降29.2%。
　　投资建议：公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为18.72、28.99和33.67亿元，EPS分别为0.52/0.80/0.93元，对应10月23日收盘价的PE分别为39、25和21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等

研究报告全文：北方稀土600111SH2023年三季报点评Q3业绩环比大幅提升期待华美项目投产2023年10月24日事件2023年10月23日公司发布2023年三季报2023年Q1-3推荐维持评级公司实现营收24923亿元同比减少11归母净利润138亿元同比减少当前价格2000元702扣非归母净利1335亿元同比减少7132023Q3公司实现营收844亿元同比增长73环比增长164归母净利润324亿元同比减TableAuthor少784环比增长142扣非归母净利32亿元同比减少80环比增长153业绩略低于我们预期公司2023Q1-3盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降而成本同比提升毛利同比减少504亿元单季度看Q3归母净利润环比大幅增长主要是由于Q3成本环比大幅下降成本降幅超过产品售价降幅销量2023Q1-3公司稀土氧化物稀土金属磁性材料销量分别同比变化-分析师邱祖学127317300至171216348万吨单季度看2023Q3公司稀执业证书S0100521120001土氧化物稀土金属磁性材料销量分别为068079138万吨同比增长邮箱qiuzuxuemszqcom635516634环比增长410146255价格由于需求较弱分析师张弋清叠加国内2023年第一批指标增速较快且缅甸通关恢复后进口量大幅增加供执业证书S0100523100001邮箱zhangyiqingmszqcom需偏过剩前三季度稀土价格同比大幅下跌2023Q1-3氧化镨钕金属镨钕挂牌价分别为553679万元吨同比下跌3053002023Q3氧化镨钕金相关研究属镨钕挂牌价分别为472583万元吨同比下跌374367环比下降1北方稀土600111SH2023半年报点评130127成本Q1-3稀土精矿协议价同比增加73至28840元吨业绩低点或已过去下半年成本下降盈利有望单季度看Q3稀土精矿协议价环比减少35同比减少25至20176元吨反弹-20230820减值损失Q3资产减值环比减少154亿元主要是由于Q3稀土价格企稳2北方稀土600111SH2022年年报20Q3的存货减值环比大幅好转23年一季报点评以量补价Q4业绩超预期核心看点北方轻稀土龙头地位稳固指标持续增长2023年第二批稀轻稀土龙头持续成长-202305083北方稀土600111SH2022年半年度业土开采分离指标已下达公司矿产品和分离产品指标分别为85707和78831绩预告点评销售节奏放缓期待下半年放量吨同比增长52和492023年全年公司的矿和分离指标分别同比增长-20220713176和181公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目项4北方稀土600111SH事件点评稀土精目已启动并完成环评能评评审前期工作稳步推进建成后具备处理矿价格上涨成本优势仍在-202206235809REO混合稀土精矿能力198万吨年以REO计115万吨年项目新5北方稀土600111SH2021年年报点评增产能有保障随着稀土价格回落成本端逐步下行2023Q4稀土精矿协议Q4业绩环比大涨稀土龙头量本优势显著-20220417价仅为20536元吨环比上涨18同比下降292投资建议公司产销量持续增长作为稀土龙头有望受益于稀土价格底部反弹我们预计2023-2025年公司归母净利润为18722899和3367亿元EPS分别为052080093元对应10月23日收盘价的PE分别为3925和21倍维持推荐评级风险提示稀土精矿价格上调稀土价格大幅下跌产能释放不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37260321793315736460增长率225-13630100归属母公司股东净利润百万元5984187228993367增长率166-687549162每股收益元166052080093PE12392521PB36353432资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1北方稀土600111金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入37260321793315736460成长能力营业成本26905280702764130054营业收入增长率2253-1364304996营业税金及附加256129183191EBIT增长率1453-669448001878销售费用73455961净利润增长率1664-687254871617管理费用10479659951094盈利能力研发费用255257265292毛利率2779127716641757EBIT8204271340154769净利润率17066399611015财务费用210160241391总资产收益率ROA1633470671703资产减值损失-914-198-95-95净资产收益率ROE301790413541492投资收益-14916-36-38偿债能力营业利润7452249038424462流动比率291257232211营业外收支-14-12-4-3速动比率130129124115利润总额7437247838384458现金比率048059068068所得税1080421652758资产负债率3169345437284034净利润6358205731853700经营效率归属于母公司净利润5984187228993367应收账款周转天数2148355032593171EBITDA8714324145745382存货周转天数19678184141862818732总资产周转率102081077076资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金44486721917811346每股收益166052080093应收账款及票据3251363836373935每股净资产549573592624预付款项478542547580每股经营现金流131114119098存货14505139611400715324每股股利045028061061其他流动资产4483431140553993估值分析流动资产合计27166291743142435177PE12392521长期股权投资282351418476PB36353432固定资产4431521861016971EVEBITDA849224415871362无形资产583536480423股息收益率223138304304非流动资产合计9480106821174412716资产合计36645398554316847893短期借款1417231245207324现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2745287428853105净利润6358205731853700其他流动负债5159615261606260折旧和摊销510528559613流动负债合计9320113371356516689营运资金变动-3631103856-1432长期借款609709809909经营活动现金流4741413442893556其他长期负债1684172117211721资本开支-1001-1533-1547-1523非流动负债合计2293242925292629投资494-120111负债合计11613137671609419318投资活动现金流-415-1648-1582-1550股本3615361536153615股权募资423000少数股东权益5201538656736006债务募资-4812103123092903股东权益合计25032260892707428574筹资活动现金流-6483-212-250163负债和股东权益合计36645398554316847893现金净流量-2114227324572168资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2北方稀土600111金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3