嘉友国际发布2023年三季度业绩公告，前三季度累计实现营业收入51亿元，同比增长34.0%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长61.6%，其中三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长44.3%。
　　Q3实现归母净利润2.5亿元，超出预告区间上限。公司三季度实现归母净利润2.5亿元，超出此前预告区间1.5-2.4亿元，同比增长44.3%，环比下滑16.7%，业绩同比实现明显增长，我们认为业绩环比有所下滑的原因在于前期Q2甘其毛都口岸通车量有所下行对公司煤炭供应链贸易业务的影响有一定滞后。Q3以来甘其毛都口岸通车量持续回暖，7、8、9月度日均通车量分别为803、992、781车，蒙煤进口表现较好。展望Q4，据甘其毛都口岸，截至10月16日甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2833万吨，其中进口煤炭2730万吨，铜精粉68万吨，上周（10.16-10.21）日均通车量约为892辆，环比增长2.3%，我们认为Q4虽然进入蒙煤进口淡季，由于口岸通车对利润贡献有一定滞后性，Q3进口表现较好或在Q4有所体现。
　　非洲业务版图持续扩张，围绕核心物流基础设施打造立体运输网络。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目于23年6月正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，在把握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化，中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789万美元。公司近期公告围绕赞比亚侧基础设施布局计划，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，预计后续围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，长期跨境物流业务增长潜力较大。
　　投资建议。物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长，同时非洲业务加速推进，布局空间广阔，中亚业务持续拓展。基于上述判断，我们维持公司全年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.9/11.7/14.2亿元，同比增速分别为31%/30%/22%，对应2023年PE为12.4x，2024年PE为9.5x，PB为1.9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲项目运营情况不及预期、海外市场政策及法律变动风险、业务区域地缘冲突风险、核心客户流失风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月27日嘉友国际603871SH强烈推荐维持周期交通运输Q3业绩超出预告上限看好跨境物流长期潜力目标估值NA当前股价1587元嘉友国际发布2023年三季度业绩公告前三季度累计实现营业收入51亿元基础数据同比增长340实现归母净利润75亿元同比增长616其中三季度实总股本百万股699现营业收入229亿元同比增长139实现归母净利润25亿元同比增长已上市流通股百万股699443总市值十亿元111流通市值十亿元111Q3实现归母净利润25亿元超出预告区间上限公司三季度实现归母净利每股净资产MRQ66润25亿元超出此前预告区间15-24亿元同比增长443环比下滑ROETTM210167业绩同比实现明显增长我们认为业绩环比有所下滑的原因在于前期资产负债率264Q2甘其毛都口岸通车量有所下行对公司煤炭供应链贸易业务的影响有一定主要股东嘉信益天津资产管理合伙主要股东持股比例企业有限合伙2488滞后Q3以来甘其毛都口岸通车量持续回暖789月度日均通车量分别为车蒙煤进口表现较好展望据甘其毛都口岸截803992781Q4股价表现至10月16日甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2833万吨其中进口煤1m6m12m炭万吨铜精粉万吨上周日均通车量约为2730681016-1021892绝对表现-7-15-1辆环比增长23我们认为Q4虽然进入蒙煤进口淡季由于口岸通车对相对表现-3-43利润贡献有一定滞后性Q3进口表现较好或在Q4有所体现嘉友国际沪深30050非洲业务版图持续扩张围绕核心物流基础设施打造立体运输网络以刚果40金赞比亚安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效公司在非3020业务逐步形成规模卡萨项目于23年6月正式进入运营阶段道路及口岸通100车能力符合预期在把握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化中标卡-10莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目合计中标金额约为3789万美元公司-20Oct22Feb23Jun23Sep23近期公告围绕赞比亚侧基础设施布局计划打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输资料来源公司数据招商证券通道预计后续围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善长期跨境物流业相关报告务增长潜力较大1嘉友国际603871打造铜钴投资建议物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长同时非洲业务加速推矿带立体运输网络非洲业务版图持进布局空间广阔中亚业务持续拓展基于上述判断我们维持公司全年续扩张2023-10-18盈利预测预计公司23-25年归母净利润为89117142亿元同比增速分2嘉友国际603871持续发挥物贸一体化优势跨境物流潜力可期别为313022对应2023年PE为124x2024年PE为95xPB2023-10-13为19x维持强烈推荐评级3嘉友国际60387123H1业风险提示非洲项目运营情况不及预期海外市场政策及法律变动风险业绩接近预增区间上限Q2单季盈利创新高2023-08-26务区域地缘冲突风险核心客户流失风险等苏宝亮S1090519010004subaoliangcmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E肖欣晨S1090522010001营业总收入百万元38884829648382649984xiaoxinchencmschinacomcn同比增长1824342721魏芸S1090522010002营业利润百万元408801105013691663weiyuncmschinacomcn同比增长-296313021刘若琮研究助理归母净利润百万元34368189311651416同比增长-599313022liuruocongcmschinacomcn每股收益元049097128167203PE3241631249578PB3927231916资料来源公司数据招商证券公司点评报告正文目录1事件32点评33投资建议44风险提示4图表目录图1嘉友国际季度营业收入及增速3图2嘉友国际季度归母净利润及增速3图3甘其毛都口岸日度通车量变化情况单位辆3图4嘉友国际历史PEBand4图5嘉友国际历史PBBand4附财务预测表5敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告1事件嘉友国际发布2023年三季度业绩公告前三季度累计实现营业收入51亿元同比增长340实现归母净利润75亿元同比增长616其中三季度实现营业收入229亿元同比增长139实现归母净利润25亿元同比增长443图1嘉友国际季度营业收入及增速图2嘉友国际季度归母净利润及增速资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2点评Q3实现归母净利润25亿元超出预告区间上限公司三季度实现归母净利润25亿元超出此前预告区间15-24亿元同比增长443环比下滑167业绩同比实现明显增长我们认为业绩环比有所下滑的原因在于前期Q2甘其毛都口岸通车量有所下行对公司煤炭供应链贸易业务的影响有一定滞后Q3以来甘其毛都口岸通车量持续回暖789月度日均通车量分别为803992781车蒙煤进口表现较好展望Q4据甘其毛都口岸截至10月16日甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2833万吨其中进口煤炭2730万吨铜精粉68万吨上周1016-1021日均通车量约为892辆环比增长23我们认为Q4虽然进入蒙煤进口淡季由于口岸通车对利润贡献有一定滞后性Q3进口表现较好或在Q4有所体现图3甘其毛都口岸日度通车量变化情况单位辆资料来源蒙古煤炭网招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告非洲业务版图持续扩张围绕核心物流基础设施打造立体运输网络以刚果金赞比亚安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效公司在非业务逐步形成规模卡萨项目于23年6月正式进入运营阶段道路及口岸通车能力符合预期在把握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目合计中标金额约为3789万美元公司近期公告围绕赞比亚侧基础设施布局计划打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道预计后续围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善长期跨境物流业务增长潜力较大3投资建议物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长同时非洲业务加速推进布局空间广阔中亚业务持续拓展基于上述判断我们维持公司全年盈利预测预计公司23-25年归母净利润为89117142亿元同比增速分别为313022对应2023年PE为124x2024年PE为95xPB为19x维持强烈推荐评级4风险提示非洲项目运营情况不及预期海外市场政策及法律变动风险业务区域地缘冲突风险核心客户流失风险等图4嘉友国际历史PEBand图5嘉友国际历史PBBand元元352525x37x302034x2520x30x26x152015x22x151010x10555x00Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1嘉友国际603871打造铜钴矿带立体运输网络非洲业务版图持续扩张2023-10-182嘉友国际603871持续发挥物贸一体化优势跨境物流潜力可期2023-10-133嘉友国际60387123H1业绩接近预增区间上限Q2单季盈利创新高2023-08-26敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产24222742377050506481营业总收入38884829648382649984现金1169949137820122815营业成本33983898529167128100交易性投资00000营业税金及附加1315202530应收票据01111营业费用67101315应收款项164193235299362管理费用5275101128155其它应收款3047638097研发费用1426354554存货191793106513511631财务费用12691419其他868759102813051576资产减值损失116000非流动资产21342614256125172483公允价值变动收益00000长期股权投资1616161616其他收益119999固定资产5947268519691079投资收益55555无形资产商誉12871792161214511306营业利润408801105013691663其他23881818181营业外收入11111资产总计45565356633075678964营业外支出14444流动负债9361099143217742107利润总额408798104613651659短期借款00000所得税66118155203246应付账款51561583510591278少数股东损益01223预收账款289302410520628归属于母公司净利润34368189311651416其他131182187194201长期负债69331313131主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他69331313131年成长率负债合计16291130146318042138营业总收入1824342721股本317500699699699营业利润-296313021资本公积金13341764156615661566归母净利润-599313022留存收益12061893253634334499获利能力少数股东权益7069676563毛利率126193184188189归属于母公司所有者权益28574158480056976763净利率88141138141142负债及权益合计45565356633075678964ROE137194199222227ROIC136192195217222现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率358211231238238经营活动现金流32550883010471291净负债比率0100000000净利润34268089111631413流动比率2625262831折旧摊销4055224214205速动比率2418192123财务费用61391419营运能力投资收益55141414总资产周转率1010111212营运资金变动701207272314305存货周转率27279575654其它71101212应收账款周转率259270302308301投资活动现金流487473158158158应付账款周转率9369737169资本支出464480173173173每股资料元其他投资237141414EPS049097128167203筹资活动现金流356239243254330每股经营净现金-046073119150185借款变动3422200每股净资产409595687815968普通股增加9718319900每股股利023036038050061资本公积增加48043019900估值比率股利分配220158250268349PE3241631249578其他3167191419PB3927231916现金净增加额457204429634803EVEBITDA265142967765资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6