嘉友国际2023Q3业绩超出业绩预告上沿。嘉友国际发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入51.0亿元，同比增长33.95%，实现归属于母公司所有者的净利润7.55亿元，与上年同期相比增长61.61%。其中，Q3单季度实现营收22.93亿元，同比增长13.90%，实现归属于母公司所有者的净利润2.51亿元，同比增长44.29%，高于公司业绩预告上沿。
　　2023Q3公司业绩环比回落，或来自于蒙古段运价下滑。嘉友Q3净利润较Q2环比下滑16.6%，或主要来自于蒙古煤炭供应链业务的运价下滑。前三季度，我国进口煤炭的量分别为1.02/1.20/1.28亿吨，同期中国自蒙古进口总额分别为3.92/4.00/4.15亿元，考虑到Q3焦煤价格并未明显上行，可见Q3蒙古煤炭出货量仍在修复，但是Q3公司业绩不升反降，或主要来自于短盘（蒙古海关-中国海关）的运价出现明显回落，当前短盘运价已处于100-200元/吨，较年初300-500元/吨回落明显。
　　进一步投资非洲路港，追加投资赞比亚口岸打通萨卡尼亚堵点。10月17日，嘉友国际公告对外投资赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，项目总投资额7.61亿美元，其中公司出资6.09亿美元。如项目通过我国国家发展和改革委员会、商务部、外汇管理局等政府有关部门的备案或批准，赞比亚财政与国家规划部、公路发展局和商业、贸易与工业部将授予嘉友国际孙公司JASWINPORTSLIMITED特许项目的特许权，特许权期限为22年（其中建设期3年）。本项目如成功实施，将进一步提升萨卡尼亚口岸出口至赞比亚的通畅程度，加强萨卡尼亚口岸对卡松口岸的竞争力，通车量有望进一步提升。
　　风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　随着非洲项目的持续推进，嘉友国际中长期成长空间已经打开，当前非洲业务占公司业务体量已达三成，未来有望进一步提升，值得注意的是，刚果（金）的成功案例亦有望为公司树立品牌效应，公司在其他内陆国推进口岸布局的进程有望随之加速。业绩预测方面，虽嘉友国际前三季度业绩表现优异，但是考虑到蒙古短盘运价下滑趋势明显，且Q4为蒙古矿业的传统淡季，暂维持2023-2025年公司实现9.2/10.4/13.5亿元净利润的预测不变，对应PE估值12.0/10.7/8.2X，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日嘉友国际603871SH买入前三季度业绩高增加码投入布局非洲业务核心观点公司研究财报点评嘉友国际2023Q3业绩超出业绩预告上沿嘉友国际发布2023年三季报前交通运输物流三季度公司实现营业收入510亿元同比增长3395实现归属于母公司证券分析师高晟证券分析师罗丹所有者的净利润755亿元与上年同期相比增长6161其中Q3单季度021-60375436021-60933142gaosheng2guosencomcnluodan4guosencomcn实现营收2293亿元同比增长1390实现归属于母公司所有者的净利润S0980522070001S0980520060003251亿元同比增长4429高于公司业绩预告上沿基础数据2023Q3公司业绩环比回落或来自于蒙古段运价下滑嘉友Q3净利润较Q2投资评级买入维持合理估值环比下滑166或主要来自于蒙古煤炭供应链业务的运价下滑前三季度收盘价1587元总市值流通市值1109111091百万元我国进口煤炭的量分别为102120128亿吨同期中国自蒙古进口总额52周最高价最低价30321313元分别为392400415亿元考虑到Q3焦煤价格并未明显上行可见Q3近3个月日均成交额6912百万元蒙古煤炭出货量仍在修复但是Q3公司业绩不升反降或主要来自于短盘市场走势蒙古海关-中国海关的运价出现明显回落当前短盘运价已处于100-200元吨较年初300-500元吨回落明显进一步投资非洲路港追加投资赞比亚口岸打通萨卡尼亚堵点10月17日嘉友国际公告对外投资赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目项目总投资额761亿美元其中公司出资609亿美元如项目通过我国国家发展和改革委员会商务部外汇管理局等政府有关部门的备案或批准赞比亚财政与国家规划部公路发展局和商业贸易与工业部将授予嘉友国际孙公司JASWINPORTSLIMITED特许项目的特许权特许权期限为22年其中建设期3年本项目如成功实施将进一步提升萨卡尼资料来源Wind国信证券经济研究所整理亚口岸出口至赞比亚的通畅程度加强萨卡尼亚口岸对卡松口岸的竞争力相关研究报告通车量有望进一步提升嘉友国际603871SH-单季度净利润创历史新高看好中长期成长属性2023-08-27风险提示地缘政治风险中国焦煤需求大幅低于预期安全事故等嘉友国际603871SH-22Q4业绩略超预期23年一带一路拓展更值得期待2023-04-18投资建议维持盈利预测维持买入评级嘉友国际603871SH-核心资产布局再下一城蒙煤运价上涨有望促Q1业绩超预期2023-03-09随着非洲项目的持续推进嘉友国际中长期成长空间已经打开当前非洲业嘉友国际603871SH-卡位一带一路跨境核心资产业绩有望进入快速释放期2023-01-11务占公司业务体量已达三成未来有望进一步提升值得注意的是刚果金的成功案例亦有望为公司树立品牌效应公司在其他内陆国推进口岸布局的进程有望随之加速业绩预测方面虽嘉友国际前三季度业绩表现优异但是考虑到蒙古短盘运价下滑趋势明显且Q4为蒙古矿业的传统淡季暂维持2023-2025年公司实现92104135亿元净利润的预测不变对应PE估值12010782X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元38884829515862877532-18524268219198净利润百万元34368192210371346--48986355124298每股收益元108136132148193EBITMargin104167191177192净资产收益率ROE120164196194219市盈率PE14711712010782EVEBITDA15010511110080市净率PB176191235208181资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告嘉友国际2023Q3业绩超出业绩预告上沿嘉友国际发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入510亿元同比增长3395实现归属于母公司所有者的净利润755亿元与上年同期相比增长6161其中Q3单季度实现营收2293亿元同比增长1390实现归属于母公司所有者的净利润251亿元同比增长4429高于公司业绩预告上沿图1嘉友国际营业收入及增速单位亿元图2嘉友国际单季营业收入及增速单位亿元资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理图3嘉友国际归母净利润及增速单位亿元图4嘉友国际单季归母净利润及增速单位亿元资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理2023Q3公司业绩环比回落或来自于蒙古段运价下滑嘉友Q3净利润较Q2环比下滑166或主要来自于蒙古煤炭供应链业务的运价下滑前三季度我国进口煤炭的量分别为102120128亿吨同期中国自蒙古进口总额分别为392400415亿元考虑到Q3焦煤价格并未明显上行可见Q3蒙古煤炭出货量仍在修复但是Q3公司业绩不升反降或主要来自于短盘蒙古海关-中国海关的运价出现明显回落当前短盘运价已处于100-200元吨较年初300-500元吨回落明显进一步投资非洲路港追加投资赞比亚口岸打通萨卡尼亚堵点10月17日嘉请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告友国际公告对外投资赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目项目总投资额761亿美元其中公司出资609亿美元如项目通过我国国家发展和改革委员会商务部外汇管理局等政府有关部门的备案或批准赞比亚财政与国家规划部公路发展局和商业贸易与工业部将授予嘉友国际孙公司JASWINPORTSLIMITED特许项目的特许权特许权期限为22年其中建设期3年本项目如成功实施将进一步提升萨卡尼亚口岸出口至赞比亚的通畅程度加强萨卡尼亚口岸对卡松口岸的竞争力通车量有望进一步提升风险提示地缘政治风险中国焦煤需求大幅低于预期安全事故等投资建议维持盈利预测维持买入评级随着非洲项目的持续推进嘉友国际中长期成长空间已经打开当前非洲业务占公司业务体量已达三成未来有望进一步提升值得注意的是刚果金的成功案例亦有望为公司树立品牌效应公司在其他内陆国推进口岸布局的进程有望随之加速业绩预测方面虽嘉友国际前三季度业绩表现优异但是考虑到蒙古短盘运价下滑趋势明显且Q4为蒙古矿业的传统淡季暂维持2023-2025年公司实现92104135亿元净利润的预测不变对应PE估值12010782X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1169949264131924131营业收入38884829515862877532应收款项194241254308369营业成本33983898400549895877存货净额191793271364430营业税金及附加1315263138其他流动资产856751258314377销售费用678911流动资产合计24222742343541905317管理费用5275120126139固定资产72672694410481042研发费用1426151925无形资产及其他10791583152114591396财务费用126386283投资性房地产314290290290290投资收益552522资产减值及公允价值变长期股权投资1616182022动00000资产总计45565356620870078067其他收入433151925短期借款及交易性金融负债32300200200营业利润408801104611761527应付款项515615613769912营业外净收支03000其他流动负债418482482600708利润总额408798104611761527流动负债合计9361099139515691820所得税费用66118126141183长期借款及应付债券6680000少数股东损益01222其他长期负债2531343740归属于母公司净利润34368192210371346长期负债合计69331343740现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计16291130142916061860净利润34368192210371346少数股东权益7069686867资产减值准备00000股东权益28574158471153336141折旧摊销3955145159170负债和股东权益总计45565356620870078067公允价值变动损失00000财务费用126386283关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动27335010037365每股收益108136132148193其它01111每股红利070032053059077经营活动现金流109385206912691580每股净资产901831674763879资本开支040301201101ROIC1018253242其它投资现金流64300ROE1216201922投资活动现金流637306203103毛利率1319222122权益性融资40000EBITMargin1017191819负债净变化00000EBITDAMargin1118222021支付股利利息220158369415539收入增长182472220其它融资现金流2422502981000净利润增长率-599361230融资活动现金流68656771515539资产负债率3722242424现金净变动5842191692551938股息率2820465268货币资金的期初余额1752116994926413192PE14711712010782货币资金的期末余额1169949264131924131PB1819242118企业自由现金流0353171110111403EVEBITDA15010511110080权益自由现金流010320439651476资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确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