嘉友国际发布2023年三季度预增公告，公司前三季度预计实现归母净利润6.5-7.5亿元，同比增长40%-60%，其中Q3预计实现归母净利润1.5-2.4亿元。
　　公司前三季度归母净利润同增40%-60%。分季度来看，按业绩预增区间测算23Q3归母净利润中枢约为2亿元，预计主要由于前期Q2甘其毛都口岸通车量短暂下行对公司煤炭供应链贸易业务的负面影响有一定程度滞后。但Q3以来，煤矿安全监管趋严等原因煤炭供给整体受限下蒙煤价格向上，叠加蒙方4月推出边境长协模式，甘其毛都口岸通车量回暖，7、8、9月度日均通车量分别为803、992、781车，此外据Mysteel，截至9月30日甘其毛都口岸前三季度累计进口煤炭2649.98万吨，同比上涨148.01%，占全部进出口货运量的96.5%，口岸方力争全年达到过货量3500万吨。价格方面，Q3查干哈达-甘其毛都25KM短盘运价季度均值较Q2环比约增长30%，预计Q3蒙煤进口增长及运价上行或在Q4有所体现，持续看好公司物贸一体化模式带来的竞争优势。
　　非洲业务加速推进，跨境物流业务潜力可期。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，公司致力于打通非洲矿产品运输桎梏，预计后续围绕铜钴矿带向东南部非洲港口陆运通道建设持续布局，通车量及货量有望迈上新台阶。公司前期中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789万美元，后续伴随在非矿企布局持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。
　　投资建议。物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长，同时非洲业务加速推进，布局空间广阔，中亚业务持续拓展。基于上述判断，我们维持公司全年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.9/11.7/14.2亿元，同比增速分别为31%/30%/22%，对应2023年PE为13.4x，2024年PE为10.2x，PB为2.1x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲项目运营情况不及预期、海外市场政策及法律变动风险、业务区域地缘冲突风险、核心客户流失风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月12日嘉友国际603871SH强烈推荐维持周期交通运输持续发挥物贸一体化优势跨境物流潜力可期目标估值NA当前股价1708元嘉友国际发布2023年三季度预增公告公司前三季度预计实现归母净利润基础数据65-75亿元同比增长40-60其中Q3预计实现归母净利润15-24亿元总股本百万股699公司前三季度归母净利润同增40-60分季度来看按业绩预增区间测算已上市流通股百万股69923Q3归母净利润中枢约为2亿元预计主要由于前期Q2甘其毛都口岸通车总市值十亿元119量短暂下行对公司煤炭供应链贸易业务的负面影响有一定程度滞后但Q3流通市值十亿元119以来煤矿安全监管趋严等原因煤炭供给整体受限下蒙煤价格向上叠加蒙每股净资产MRQ63ROETTM方4月推出边境长协模式甘其毛都口岸通车量回暖789月度日均通204资产负债率219车量分别为803992781车此外据Mysteel截至9月30日甘其毛都口主要股东嘉信益天津资产管理合伙企业有限岸前三季度累计进口煤炭264998万吨同比上涨14801占全部进出口合伙主要股东持股比例2488货运量的965口岸方力争全年达到过货量3500万吨价格方面Q3查干哈达甘其毛都短盘运价季度均值较环比约增长预计-25KMQ230Q3股价表现蒙煤进口增长及运价上行或在Q4有所体现持续看好公司物贸一体化模式带1m6m12m来的竞争优势绝对表现-2-1326非洲业务加速推进跨境物流业务潜力可期以刚果金赞比亚安哥相对表现1-228拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效公司在非业务逐步形成规模卡嘉友国际沪深300萨项目正式进入运营阶段道路及口岸通车能力符合预期公司致力于打通4030非洲矿产品运输桎梏预计后续围绕铜钴矿带向东南部非洲港口陆运通道建20设持续布局通车量及货量有望迈上新台阶公司前期中标卡莫阿铜矿两项10跨境物流运输服务项目合计中标金额约为3789万美元后续伴随在非矿企0-10布局持续完善跨境物流业务增长潜力较大-20Oct22Feb23May23Sep23投资建议物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长同时非洲业务加速推进布局空间广阔中亚业务持续拓展基于上述判断我们维持公司全年资料来源公司数据招商证券盈利预测预计公司23-25年归母净利润为89117142亿元同比增速分相关报告别为313022对应2023年PE为134x2024年PE为102xPB1嘉友国际60387123H1业为21x维持强烈推荐评级绩接近预增区间上限Q2单季盈利创新高风险提示非洲项目运营情况不及预期海外市场政策及法律变动风险业2023-08-262嘉友国际603871中标卡莫务区域地缘冲突风险核心客户流失风险等阿铜矿跨境物流项目非洲业务加速财务数据与估值前行2023-08-10会计年度202120222023E2024E2025E3嘉友国际603871Q2业绩营业总收入百万元38884829648382649984超预期关注非洲业务成长空间同比增长18243427212023-07-09营业利润百万元408801105013691663同比增长-296313021苏宝亮S1090519010004归母净利润百万元34368189311651416subaoliangcmschinacomcn同比增长-599313022肖欣晨S1090522010001每股收益元049097128167203xiaoxinchencmschinacomcnPE34817513410284魏芸S1090522010002PB4229252118资料来源公司数据招商证券weiyuncmschinacomcn刘若琮研究助理liuruocongcmschinacomcn公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产24222742377050506481营业总收入38884829648382649984现金1169949137820122815营业成本33983898529167128100交易性投资00000营业税金及附加1315202530应收票据01111营业费用67101315应收款项164193235299362管理费用5275101128155其它应收款3047638097研发费用1426354554存货191793106513511631财务费用12691419其他868759102813051576资产减值损失116000非流动资产21342614256125172483公允价值变动收益00000长期股权投资1616161616其他收益119999固定资产5947268519691079投资收益55555无形资产商誉12871792161214511306营业利润408801105013691663其他23881818181营业外收入11111资产总计45565356633075678964营业外支出14444流动负债9361099143217742107利润总额408798104613651659短期借款00000所得税66118155203246应付账款51561583510591278少数股东损益01223预收账款289302410520628归属于母公司净利润34368189311651416其他131182187194201长期负债69331313131主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他69331313131年成长率负债合计16291130146318042138营业总收入1824342721股本317500699699699营业利润-296313021资本公积金13341764156615661566归母净利润-599313022留存收益12061893253634334499获利能力少数股东权益7069676563毛利率126193184188189归属于母公司所有者权益28574158480056976763净利率88141138141142负债及权益合计45565356633075678964ROE137194199222227ROIC136192195217222现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率358211231238238经营活动现金流32550883010471291净负债比率0100000000净利润34268089111631413流动比率2625262831折旧摊销4055224214205速动比率2418192123财务费用61391419营运能力投资收益55141414总资产周转率1010111212营运资金变动701207272314305存货周转率27279575654其它71101212应收账款周转率259270302308301投资活动现金流487473158158158应付账款周转率9369737169资本支出464480173173173每股资料元其他投资237141414EPS049097128167203筹资活动现金流356239243254330每股经营净现金-046073119150185借款变动3422200每股净资产409595687815968普通股增加9718319900每股股利023036038050061资本公积增加48043019900估值比率股利分配220158250268349PE34817513410284其他3167191419PB4229252118现金净增加额457204429634803EVEBITDA265142967765资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3