公司2023Q2营业收入同比增长56.5%，实现净利润3.0亿元，同比大幅增长63.0%，为单季度利润新高，主要受益于中蒙贸易大幅修复带动中蒙多式联运业务业绩增长35%和主焦煤供应链贸易收入增长180%，以及非洲卡萨项目转入正式运营并产生利润1.2亿元。甘其毛都口岸进口量超预期恢复及增长，截至8月17日累计进口煤炭量同比增长223%，结合合同执行率上升，公司全年供应链贸易业务有望维持高增速。在巩固中蒙业务的同时，公司多式联运业务在中亚、中南美等地区不断取得新进展，业务操作量大幅提升。卡萨项目成长可期，赋能公司取得综合物流业务新订单，以基础设施投入带动服务能力提升模式的优势得到验证。我们维持“买入”评级。
　　▍2023Q2公司实现单季度利润新高，模式优势持续获得验证，成长可期。公司2023H1实现营业收入28.1亿元，同比提升56.5%，归母/扣非净利润5.0/4.9亿元，同比增长71.9%/74.6%，接近业绩预告上限；其中公司Q2营业收入同比增长7.0%至12.2亿元，归母/扣非净利润同比增长63.0%/64.9%至3.0/2.9亿元，单季度利润创新高。公司业绩大幅增长或主要受益于中蒙间贸易快速恢复、供应链贸易业务收入同比大幅提升180.0%以及卡萨项目贡献1.2亿元利润。公司布局“一带一路”沿线国际，多式联运业务多点开花，非洲业务在基础设施投入的带动下竞争力不断上升，模式优势持续获得验证，成长可期。
　　▍2023H1中蒙跨境综合物流业绩同比增长35%，中亚、中南美等新市场不断取得进展。2023H1公司跨境多式联运业务收入同比增长1.1%，在收入中占比37.6%。据巴彦淖尔市商务局，2023H1中蒙双边贸易额同比增长74%，甘其毛都口岸累计完成进出口货物1632.7万吨，同比大幅增长200.3%，带动公司中蒙间跨境综合物流业绩实现35%的增长。公司通过2022年投运霍尔果斯海关监管场所布局中亚物流节点带动中亚业务快速增长，2023H1中亚市场货量同比增长247.5%。公司以港口为核心的多式联运业务不断拓展，在中南美阿根廷和智利陆运跨境运输领域取得突破，2023H1公司多式联运业务量同比增长41.4%。公司通过基础设施投入带动综合物流服务能力和竞争力不断提升，业务版图持续延展。截至8月17日，甘其毛都口岸累计完成进出口货物2203.8万吨，同比增长163.8%，2023H1中蒙多式联运业务或持续高景气。
　　▍供应链贸易业务收入同比大幅增长180%，甘其毛都口岸进口量超预期增长，公司全年供应链贸易业务收入有望维持高增速。2023H1公司主焦煤供应链贸易收入同比大幅增长180.0%，在收入中占比52.7%，带动公司中蒙间跨境综合物流业务及供应链贸易总量同比增长160.7%，或主要受益于甘其毛都口岸进口量大幅恢复以及全流程合同执行率的提升。据巴彦淖尔市商务局，2023H1甘其毛都口岸进口煤炭1577.8万吨，同比上涨222.7%，截至8月17日已累计进口2131.8万吨，同比上涨177.1%。5月中旬口岸通车量短暂波动后已快速回升，8月以来日均通车量近1100车/天，公司全年主焦煤供应链贸易业务有望维持高增速。
　　▍卡萨项目实现净利润1.2亿元，在基础设施投入下，公司中标“金属香港”和“金山香港”物流项目，非洲业务有望持续突破。2023H1公司卡萨项目转入正式运营，产生营收1.9亿元，实现净利润1.2亿元，对应净利率63.2%。我们预计目前卡萨通关量在300车/天左右，若赞比亚侧口岸开发建造完毕，有望进一步提升公司项目的运营效率，随区域内矿业发展，业务量成长可期，我们预计2025年萨卡尼亚口岸通关量或达到500~600车/天。公司复制卡萨项目的模式，将与紫金矿业共同建设、运营“坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目”，形成刚果（金）矿产资源的西南向进出口通道，进一步卡位核心资源。据公司8月10日公告，公司中标“金属香港”和“金山香港”将指定铜矿经赞比亚仓库运往制定非洲港口的铜产品跨境物流运输服务项目，合计中标金额0.4亿美元，此次中标为卡萨项目赋能公司综合物流能力以及竞争力的体现，公司非洲业务有望持续取得突破。
　　▍风险因素：宏观经济承压；地缘政治风险；公司非洲项目进度不及预期；大客户流失或违约；成本显著上升。
　　▍投资建议：由于中蒙贸易大幅恢复与增长，公司中蒙间多式联运及供应链贸易业务量明显增长，同时中亚、中南美等多地区综合物流业务亦取得快速成长，且非洲卡萨项目运营表现超预期，我们上调公司2023/24/25年EPS预测至1.30/1.64/1.94元(原预测为1.21/1.57/1.91元)。参考可比公司华贸物流、海晨股份、嘉诚国际过去一年的PE估值（ttm）均值（分别为15x、24x、17x），考虑公司业绩增速较高，我们给予公司2023年20x PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。

研究报告全文：综合物流多点开花非洲业务成长可期嘉友国际603871SH2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点公司2023Q2营业收入同比增长565实现净利润30亿元同比大幅增长630为单季度利润新高主要受益于中蒙贸易大幅修复带动中蒙多式联运业务业绩增长35和主焦煤供应链贸易收入增长180以及非洲卡萨项目转入正式运营并产生利润12亿元甘其毛都口岸进口量超预期恢复及增长截至8月17日累计进口煤炭量同比增长223结合合同执行率上升公司全年供应链贸易业务有望维持高增速在巩固中蒙业务的同时公司多式联运业务扈世民在中亚中南美等地区不断取得新进展业务操作量大幅提升卡萨项目成长物流和出行服务行可期赋能公司取得综合物流业务新订单以基础设施投入带动服务能力提升业首席分析师模式的优势得到验证我们维持买入评级S10105190400042023Q2公司实现单季度利润新高模式优势持续获得验证成长可期公司2023H1实现营业收入281亿元同比提升565归母扣非净利润5049亿元同比增长719746接近业绩预告上限其中公司Q2营业收入同比增长70至122亿元归母扣非净利润同比增长630649至3029亿元单季度利润创新高公司业绩大幅增长或主要受益于中蒙间贸易快速恢复供应链贸易业务收入同比大幅提升1800以及卡萨项目贡献12亿元利润联系人张昕玥公司布局一带一路沿线国际多式联运业务多点开花非洲业务在基础设施投入的带动下竞争力不断上升模式优势持续获得验证成长可期2023H1中蒙跨境综合物流业绩同比增长35中亚中南美等新市场不断取得进展2023H1公司跨境多式联运业务收入同比增长11在收入中占比376据巴彦淖尔市商务局2023H1中蒙双边贸易额同比增长74甘其毛都口岸累计完成进出口货物16327万吨同比大幅增长2003带动公司中蒙间跨境综合物流业绩实现35的增长公司通过2022年投运霍尔果斯海关监管场所布局中亚物流节点带动中亚业务快速增长2023H1中亚市场货量同比增长2475公司以港口为核心的多式联运业务不断拓展在中南美阿根廷和智利陆运跨境运输领域取得突破公司多式联运业务量同比增长2023H1414公司通过基础设施投入带动综合物流服务能力和竞争力不断提升业务版图持续延展截至8月17日甘其毛都口岸累计完成进出口货物22038万吨同比增长16382023H1中蒙多式联运业务或持续高景气供应链贸易业务收入同比大幅增长180甘其毛都口岸进口量超预期增长公司全年供应链贸易业务收入有望维持高增速2023H1公司主焦煤供应链贸易收入同比大幅增长1800在收入中占比527带动公司中蒙间跨境综合物流业务及供应链贸易总量同比增长1607或主要受益于甘其毛都口岸进口量大嘉友国际603871SH幅恢复以及全流程合同执行率的提升据巴彦淖尔市商务局2023H1甘其毛都口岸进口煤炭15778万吨同比上涨2227截至8月17日已累计进口21318评级买入维持当前价1706元万吨同比上涨17715月中旬口岸通车量短暂波动后已快速回升8月以目标价2600元来日均通车量近1100车天公司全年主焦煤供应链贸易业务有望维持高增速总股本699百万股卡萨项目实现净利润亿元在基础设施投入下公司中标金属香港和流通股本699百万股12总市值119亿元金山香港物流项目非洲业务有望持续突破2023H1公司卡萨项目转入正近三月日均成交额91百万元式运营产生营收19亿元实现净利润12亿元对应净利率632我们预52周最高最低价29681352元计目前卡萨通关量在300车天左右若赞比亚侧口岸开发建造完毕有望进一近1月绝对涨幅131步提升公司项目的运营效率随区域内矿业发展业务量成长可期我们预计近6月绝对涨幅1792025年萨卡尼亚口岸通关量或达到500600车天公司复制卡萨项目的模式近12月绝对涨幅3683将与紫金矿业共同建设运营坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目形成刚果金矿产资源的西南向进出口通道进一步卡位核心资源据公司8月10日公告公司中标金属香港和金山香港将指定铜矿经赞证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明嘉友国际年中报点评603871SH20232023828比亚仓库运往制定非洲港口的铜产品跨境物流运输服务项目合计中标金额04亿美元此次中标为卡萨项目赋能公司综合物流能力以及竞争力的体现公司非洲业务有望持续取得突破风险因素宏观经济承压地缘政治风险公司非洲项目进度不及预期大客户流失或违约成本显著上升投资建议由于中蒙贸易大幅恢复与增长公司中蒙间多式联运及供应链贸易业务量明显增长同时中亚中南美等多地区综合物流业务亦取得快速成长且非洲卡萨项目运营表现超预期我们上调公司20232425年EPS预测至130164194元原预测为121157191元参考可比公司华贸物流海晨股份嘉诚国际过去一年的PE估值ttm均值分别为15x24x17x考虑公司业绩增速较高我们给予公司2023年20xPE对应目标价26元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元38884829624378459490营业收入增长率YoY185242293257210净利润百万元34368190811481358净利润增长率YoY-48986335264183每股收益EPS基本元049097130164194毛利率126193203206204净资产收益率ROE120164189208213每股净资产元409595689791914PE34817613110488PB4229252219PS3125191513EVEBITDA2591391028068资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2嘉友国际年中报点评603871SH20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入38884829624378459490货币资金1169949218527463321营业成本33983898497762307552存货1917934667341044毛利率126193203206204应收账款164193257323387税金及附加1315222643其他流动资产89880790313381500销售费用6781113流动资产24222742381151406252销售费用率0202010101固定资产59472694210841096管理费用527592114142长期股权投资1616161616管理费用率1316151515无形资产10791583164816781693财务费用1264912其他长期资产446290290315345财务费用率0301-010101非流动资产21342614289630933150研发费用1426293646资产总计45565356670782339402研发费用率0405050505短期借款0064910271078投资收益551077应付账款5156006078881053EBITDA461859117014901758其他流动负债421499536690787营业利润408801113914361699流动负债9361099179126062919营业利润率10501659182418301790长期借款00000营业外收入11111其他长期负债69331313131营业外支出14433非流动性负债69331313131利润总额408798113614341696负债合计16291130182226362949所得税66118227287339股本317500699699699所得税率162148200200200资本公积12321839164116411641少数股东损益01011归属于母公司所28574158481655286385归属于母公司股有者权益合计34368190811481358东的净利润少数股东权益7069696867净利率股东权益合计8814114614614329274226488555966452负债股东权益总45565356670782339402计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润34268090911471357增长率折旧和摊销4055384649营业收入185242293257210营运资金的变化-704-226210-332-275营业利润-23962422261183其他经营现金流-30-1425净利润-48986335264183经营现金流合计-32550811438631136利润率资本支出-464-480-319-244-106毛利率126193203206204投资收益551077EBITDAMargin119178187190185其他投资现金流-282000净利率88141146146143投资现金流合计-487-473-309-237-99回报率权益变化5780000净资产收益率120164189208213负债变化0-364937951总资产收益率75127135139144股利支出-220-158-250-436-501其他其他融资现金流-3-774-9-12资产负债率358211272320314融资现金流合计356-239402-66-462现金及现金等价所得税率162148200200200-457-2041236561576股利支付率物净增加额462367480436428资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送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