嘉友国际发布23H1业绩公告，接近前期预增公告中业绩区间上限。公司23H1实现归母净利润5.04亿元，同比增长72%；其中Q2实现归母净利润3.01亿元，同比增长63%。
　　 23H1归母净利润同比增长72%，业绩接近预增区间上限，其中Q2季度利润创新高。公司23H1营业收入同比增长56.5%至28.1亿元，归母净利润同比增长72%至5.04亿元，扣非归母净利润同比增长74.6%至4.9亿元，其中23Q2归母净利润同比增长63%至3.01亿元，扣非归母净利润同比增长64.9%至2.9亿元，实现毛利率28.8%，同比/环比分别提升8.4pcts/11.9pcts，实现归母净利率24.6%。Q2中蒙业务持续发挥物贸一体化业务优势，同时非洲业务利润贡献逐步释放，单季盈利创历史新高，彰显公司增长韧性。
　　物贸一体化模式为核心，中蒙业务保持稳定。基于中蒙口岸物流基础设施的持续优化和再投入，中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量较去年同期增长160.7%，高于市场增长水平，23H1中蒙跨境物流业绩同比增长35%。同时物贸一体化模式驱动供应链贸易业务实现高增长，根据甘其毛都口岸管委会，截至8月17日甘其毛都口岸进口煤炭量达到2131.8万吨，同比增长177.1%，进口铜精粉54.9万吨，同比增长11.7%。口岸通车量持续增长，上周（8.14-8.20）日均通车量约为1096车，周环比持续增长；短盘运价维持稳定，截至8月25日查干哈达-甘其毛都25KM运价为155元/吨，23H1供应链贸易业务营收达到14.8亿元，同比增长180%。
　　非洲业务加速推进，持续复制核心物流模式。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，Q2带来明显业务增量，23H1实现陆港项目服务收入1.9亿元。公司致力于打通非洲矿产品运输桎梏，预计后续围绕铜钴矿带向东南部非洲港口陆运通道建设持续布局，通车量及货量有望迈上新台阶。公司近期中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789万美元，后续伴随在非矿企布局持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。
　　投资建议。我们认为2023年是公司业绩释放关键年。在物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长，同时非洲业务加速推进，布局空间广阔，中亚业务持续拓展。基于上述判断，我们小幅上调公司全年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.9/11.7/14.2亿元，同比增速分别为31%/30%/22%，对应2023年PE为13.4x，PB为2.5x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲项目运营情况不及预期、海外市场政策及法律变动风险、业务区域地缘冲突风险、核心客户流失风险等。