2023H1业绩高于业绩预告中值，Q2单季度净利创历史新高。嘉友国际发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入28.08亿元，同比增长56.45%，实现归属于母公司所有者的净利润5.04亿元，与上年同期相比增长71.90%。其中，Q2单季度实现营收12.24亿元，同比增长6.96%，实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元，同比增长63.03%，为公司历史单季度最优业绩。
　　2023H1中蒙煤炭供应链贸易实现高增长，非洲业务、中亚业务步入正轨。分业务看，2023H1嘉友供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为14.79、10.55、1.89亿元，占比分别为53%/38%/7%，供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长180%/1%，萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较2022全年增长88%。具体来看，中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源，2023H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比+161%，实现了较中蒙双边贸易额更快的增长。此外，今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。其三，公司于2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力，2023H1嘉友中亚市场货量同比+247%。
　　非洲业务是嘉友未来增长的主要看点。不止于路产带来的收益，物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点，2023年8月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，合计金额2.73亿人民币，随着路产优势逐步体现，物流业务有望实现快速增长。且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目（嘉友持股51%，紫金矿业持股49%），打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成第二条刚果金出口矿产大通道，在刚果（金）跨境物流领域的优势有望进一步得到巩固。
　　风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　嘉友国际上半年业绩实现高增长，并创下历史单季度最佳业绩，随着非洲项目的推进，公司中长期成长空间已经打开，非洲业务有望再造一个嘉友，考虑到嘉友上半年业绩超预期，将公司2023年的盈利预测由8.3亿元上调至9.2亿元，并暂时维持2024-2025年业绩预测不变，预计2023-2025年公司实现9.2/10.4/13.5亿元净利润，对应PE估值12.9/11.5/13.5X，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日嘉友国际603871SH买入单季度净利润创历史新高看好中长期成长属性核心观点公司研究财报点评2023H1业绩高于业绩预告中值Q2单季度净利创历史新高嘉友国际发布交通运输物流2023年半年度业绩报告2023年上半年公司实现营业收入2808亿元同证券分析师高晟证券分析师姜明比增长5645实现归属于母公司所有者的净利润504亿元与上年同期021-60375436gaosheng2guosencomcnjiangming2guosencomcn相比增长7190其中Q2单季度实现营收1224亿元同比增长696S0980522070001S0980521010004实现归属于母公司所有者的净利润301亿元同比增长6303为公司历基础数据史单季度最优业绩投资评级买入维持合理估值2023H1中蒙煤炭供应链贸易实现高增长非洲业务中亚业务步入正轨收盘价1706元总市值流通市值1192211922百万元分业务看2023H1嘉友供应链贸易服务跨境多式联运综合物流服务陆港52周最高价最低价30321313元项目营业收入分别为14791055189亿元占比分别为53387近3个月日均成交额9077百万元供应链贸易服务跨境多式联运业务同比分别为增长1801萨卡尼亚陆市场走势港项目上半年实现收入较2022全年增长88具体来看中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源2023H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比161实现了较中蒙双边贸易额更快的增长此外今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段道路及口岸通车能力与预期相符形成新的业务增量其三公司于2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力2023H1嘉友中亚市场货量同比247非洲业务是嘉友未来增长的主要看点不止于路产带来的收益物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点2023年8月嘉友中标中信金属全资子公司紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同合计金额273资料来源Wind国信证券经济研究所整理亿人民币随着路产优势逐步体现物流业务有望实现快速增长且嘉友与相关研究报告紫金矿业正联合投资迪洛洛项目嘉友持股51紫金矿业持股49打嘉友国际603871SH-22Q4业绩略超预期23年一带一路通刚果金铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道形拓展更值得期待2023-04-18嘉友国际603871SH-核心资产布局再下一城蒙煤运价上成第二条刚果金出口矿产大通道在刚果金跨境物流领域的优势有望进涨有望促Q1业绩超预期2023-03-09嘉友国际603871SH-卡位一带一路跨境核心资产业绩有一步得到巩固望进入快速释放期2023-01-11风险提示地缘政治风险中国焦煤需求大幅低于预期安全事故等投资建议上调盈利预测维持买入评级嘉友国际上半年业绩实现高增长并创下历史单季度最佳业绩随着非洲项目的推进公司中长期成长空间已经打开非洲业务有望再造一个嘉友考虑到嘉友上半年业绩超预期将公司2023年的盈利预测由83亿元上调至92亿元并暂时维持2024-2025年业绩预测不变预计2023-2025年公司实现92104135亿元净利润对应PE估值129115135X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元38884829515862877532-18524268219198净利润百万元34368192210371346--48986355124298每股收益元108136132148193EBITMargin104167191177192净资产收益率ROE120164196194219市盈率PE15812512911589EVEBITDA15811211810686市净率PB189205253224194资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1业绩高于业绩预告中值Q2单季度净利创历史新高嘉友国际发布2023年半年度业绩报告2023年上半年公司实现营业收入2808亿元同比增长5645实现归属于母公司所有者的净利润504亿元与上年同期相比增长7190其中Q2单季度实现营收1224亿元同比增长696实现归属于母公司所有者的净利润301亿元同比增长6303为公司历史单季度最优业绩图1嘉友国际营业收入及增速单位亿元图2嘉友国际单季营业收入及增速单位亿元资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理图3嘉友国际归母净利润及增速单位亿元图4嘉友国际单季归母净利润及增速单位亿元资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理资料来源东财Choice国信证券经济研究所整理2023H1中蒙煤炭供应链贸易实现高增长非洲业务中亚业务步入正轨分业务看2023H1嘉友供应链贸易服务跨境多式联运综合物流服务陆港项目营业收入分别为14791055189亿元占比分别为53387供应链贸易服务跨境多式联运业务同比分别为增长1801萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较2022全年增长88具体来看中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源2023H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比161实现了较中蒙双边贸易额更快的增长此外今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段道路及口岸通车能力与预期相符形成新的业务增量其三公司于2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力2023H1嘉友中亚市场货量同比247请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告非洲业务是嘉友未来增长的主要看点不止于路产带来的收益物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点2023年8月嘉友中标中信金属全资子公司紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同合计金额273亿人民币随着路产优势逐步体现物流业务有望实现快速增长且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目嘉友持股51紫金矿业持股49打通刚果金铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道形成第二条刚果金出口矿产大通道在刚果金跨境物流领域的优势有望进一步得到巩固风险提示地缘政治风险中国焦煤需求大幅低于预期安全事故等投资建议上调盈利预测维持买入评级嘉友国际上半年业绩实现高增长并创下历史单季度最佳业绩随着非洲项目的推进公司中长期成长空间已经打开非洲业务有望再造一个嘉友考虑到嘉友上半年业绩超预期将公司2023年的盈利预测由83亿元上调至92亿元并暂时维持2024-2025年业绩预测不变预计2023-2025年公司实现92104135亿元净利润对应PE估值129115135X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1169949264131924131营业收入38884829515862877532应收款项194241254308369营业成本33983898400549895877存货净额191793271364430营业税金及附加1315263138其他流动资产856751258314377销售费用678911流动资产合计24222742343541905317管理费用5275120126139固定资产72672694410481042研发费用1426151925无形资产及其他10791583152114591396财务费用126386283投资性房地产314290290290290投资收益552522资产减值及公允价值变长期股权投资1616182022动00000资产总计45565356620870078067其他收入433151925短期借款及交易性金融负债32300200200营业利润408801104611761527应付款项515615613769912营业外净收支03000其他流动负债418482482600708利润总额408798104611761527流动负债合计9361099139515691820所得税费用66118126141183长期借款及应付债券6680000少数股东损益01222其他长期负债2531343740归属于母公司净利润34368192210371346长期负债合计69331343740现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计16291130142916061860净利润34368192210371346少数股东权益7069686867资产减值准备00000股东权益28574158471153336141折旧摊销3955145159170负债和股东权益总计45565356620870078067公允价值变动损失00000财务费用126386283关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动27335010037365每股收益108136132148193其它01111每股红利070032053059077经营活动现金流109385206912691580每股净资产901831674763879资本开支040301201101ROIC1018253242其它投资现金流64300ROE1216201922投资活动现金流637306203103毛利率1319222122权益性融资40000EBITMargin1017191819负债净变化00000EBITDAMargin1118222021支付股利利息220158369415539收入增长182472220其它融资现金流2422502981000净利润增长率-599361230融资活动现金流68656771515539资产负债率3722242424现金净变动5842191692551938股息率2619434963货币资金的期初余额1752116994926413192PE15812512911589货币资金的期末余额1169949264131924131PB1921252219企业自由现金流0353171110111403EVEBITDA15811211810686权益自由现金流010320439651476资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告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