研究报告全文：TableMainInfo公司研究交通运输航空货运与物流证券研究报告嘉友国际603871公司半年报2023年08月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2业绩高增盈利能力提升中蒙非洲股票数据双轮驱动下成长性可期TableStockInfo08月29日收盘价元1805TableSummary52周股价波动元1313-3032投资要点总股本流通A股百万股699699总市值流通市值百万元1192211922相关研究公司发布2023年半年报23H1及23Q2单季度业绩大幅增长盈利能力提升据公司公告年上半年公司实现营业收入亿元同比TableReportInfo23Q2业绩大幅预增高壁垒支撑发展趋势2328085645向好20230712归母净利润504亿元同比7190扣非归母净利润494亿元同比嘉友国际长期专注跨境综合物流拓展中7460其中二季度实现营业收入1224亿元同比696归母净利非业务前景可期20230531润301亿元同比6303扣非归母净利润293亿元同比6492市场表现净利润增速超收入增速盈利能力提升TableQuoteInfo嘉友国际海通综指5055中蒙业务货运端持续高位深化物贸一体化模式优势23H1中蒙供应链贸易业务营收同比增长180一方面得益于中蒙贸易量的高速增长2023年3855H1中蒙双边贸易额同比增长74另一方面尽管上半年焦煤整体价格下2655滑但凭借布局物流基础设施及深化物贸一体化的核心竞争力促使公司业1455务总货量增长速度远高于市场水平以量换价对整体收益形成较强支撑2023255年H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量较去年同期增长-9451607远高于市场增长水平我们认为公司以量换价或驱动业绩同步高202282022112023220235增平滑价格周期波动截至8月20日7-8月中蒙口岸通车辆同比增长88沪深300对比1M2M3M并持续创新高展望Q3运量端高增有望驱动业绩继续高增陆运跨境大宗绝对涨幅13136110需求中长期增长也将为公司提供业绩增量相对涨幅66176146资料来源海通证券研究所非洲区域快速推进未来第二增长点明确2023年卡萨项目正式进入运营阶段道路及口岸通车能力与预期相符利用在非核心物流基础设施优势公TableAuthorInfo司中标卡莫阿铜矿跨境物流项目重大合同另外迪洛洛项目将有利于公司巩固区域竞争力推动非洲相关区域的业务发展我们认为随着非洲项目运营的深入未来可持续贡献盈利增长点底层逻辑持续验证中长期发展趋势持续向好公司主营跨境综合物流及供应链贸易主要覆盖一带一路沿线国家及地区我们认为公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局业务模式已由中蒙逐渐向中非中亚复制形成有一定竞争壁垒和规模优势盈利能力不断被巩固推动未来业绩持续高增主要盈利预测及假设根据公司最新业绩情况我们上调此前的盈利预测预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为92111521456亿元原预测89511021375亿元对应EPS分别为132165208元考虑到公分析师虞楠司持续拓展不同地区新业务业绩处于快速提升期给予公司2023年19-20Tel02123219382倍PE对应合理价值区间2503-2635元维持优于大市评级Emailyunhaitongcom证书S0850512070003风险提示行业政策发生变动地缘政治风险汇率波动风险等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元388848296913832810638-YoY185242431205277净利润百万元34368192111521456-YoY-48986353251264全面摊薄EPS元049097132165208毛利率126193203210207净资产收益率120164193195198资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究嘉友国际6038712图1甘其毛都口岸通车量情况2018-2022年甘其毛都口岸通车数车日16002023年甘其毛都口岸通车数车日1400120010008006004002000201812018720191201972020120207202112021720221202272023120237资料来源蒙古煤炭网httpwwwmoncoalcomdata海通证券研究所图22023年甘其毛都口岸日通车辆与2019年日通车辆对比图32023年蒙煤短盘运费情况通车数MA7车日2019通车数MA7车日2023短盘运费元吨60012005001000400800600300400200200100001234567891011122023120232202332023420235202362023720238资料来源蒙古煤炭网httpwwwmoncoalcomdata海通证券研究所资料来源蒙古煤炭网httpwwwmoncoalcomdata海通证券研究所图4蒙古甘其毛都口岸焦原煤价格情况图5蒙古甘其毛都口岸焦精煤价格情况场地价焦原煤A18V255085SG80甘其毛都元吨场地价焦精煤A105V28065SG825甘其毛都元吨400035003500300030002500250020002000150015001000100050050000201812018720217201912019720201202072021120221202272023120237201872019120197202012020720211202172022120227202312023720181资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E603713密尔克卫1343684275602211901451130002930宏川智慧1020490811034592782186139均值2092542093402341823635注总市值收盘价为2023年8月25日总市值及价格EPSPSPB所用业绩预测为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究嘉友国际6038713财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入48296913832810638每股收益097132165208营业成本3898551265768439每股净资产8316828461053毛利率193203210207每股经营现金流102199134234营业税金及附加15283343每股股利050000000000营业税金率03040404价值评估倍营业费用7141721PE175112951035819营业费用率02020202PB205250202162管理费用75104125160PS177172143112管理费用率16151515EVEBITDA1207779605459EBIT802123415431939股息率29000000财务费用633-3盈利能力指标财务费用率01000000毛利率193203210207资产减值损失0000净利润率141133138137投资收益5547净资产收益率164193195198营业利润801123115421947资产回报率127141144154营业外收支-3-3-5-5投资回报率161191193196利润总额798122815371942盈利增长EBITDA858134016872195营业收入增长率242431205277所得税118307384486EBIT增长率932538251257有效所得税率148250250250净利润增长率986353251264少数股东损益-1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润68192111521456资产负债率211257251216流动比率249210221229速动比率108113113117资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率086090087091货币资金949148517141845经营效率指标应收账款及应收票据194304434425应收账款周转天数1330130016001455存货7935851022994存货周转天数4543450044004300其它流动资产806108012131367总资产周转率097117115122流动资产合计2742345543824632固定资产周转率732813721572长期股权投资16161616固定资产72697513352384在建工程0000无形资产1583177819732168现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2614305336064850净利润68192111521456资产总计5356650879899481少数股东损益-1000短期借款0000非现金支出72108146257应付票据及应付账款6159401171975非经营收益-18-21-2预收账款0000营运资金变动-226365-364-78其它流动负债4847038081044经营活动现金流50813929351633流动负债合计1099164319792019资产-480-553-705-1505长期借款0000投资-2521其它长期负债31313131其他9547非流动负债合计31313131投资活动现金流-473-543-699-1497负债总计1130167420092050债权募资-3000实收资本500699699699股权募资0-8200归属于母公司所有者权益4158476559107361其他-236-216-20少数股东权益69697070融资活动现金流-239-298-20负债和所有者权益合计5356650879899481现金净流量-189546229131备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究嘉友国际6038714信息披露分析师声明虞楠TableAnalyst交通运输行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports海南机场上海机场建发股份美兰空港韵达股份嘉友国际时代电气中国国航春秋航空圆通速递吉祥航空投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告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