公司预计2023Q2归母净利润2.5~3.1亿元，实现单季度利润新高，或化解市场对于前期甘其毛都口岸通车量波动对公司业绩影响的担忧。我们预计全年甘其毛都仍能实现超2500万吨的煤炭进口，带动公司业务量增长，若下半年焦煤市场回暖，供应链贸易业务毛利率环比或有所提振。公司卡萨项目进展顺利，目前海关已正式入驻，通过与紫金共建刚果（金）矿产西南方向进出口通道或进一步巩固在非洲市场竞争力，非洲业务业绩贡献或超预期。我们认为董监高减持意在增长市场流动性及优化股权结构，公司业务服务于“一带一路”沿线的跨境物流，多点开花，我们认为全年或仍能完成股权激励计划设定的业绩目标。我们给予公司目标价24元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润4.5~5.1亿元，同比增长55%~75%，扣非净利润4.5~5.1亿元，同比增长58.3%~79.1%。根据业绩预增公告，我们测算公司2023Q2实现归母净利润2.5~3.1亿元，同比增长36.3%~67.9%，实现扣非净利润2.5~3.1亿元，同比增长39.0%~72.0%。
　　▍短期口岸通车量波动影响有限，运价下降或影响公司供应链贸易业务毛利，期待下半年焦煤市场回暖。上半年中蒙贸易快速恢复，2023Q1中蒙双边贸易额同比增长121.5%，带动同期公司中蒙跨境综合物流业务量同比增长160.7%，高于行业平均增幅。根据内蒙古甘其毛都口岸管委会的数据，2023H1甘其毛都口岸进口煤炭1578万吨，同比上涨223%，5月中旬口岸通车量短暂波动后已快速回升，蒙古煤炭网数据显示，6月下旬以来日均通车量升至1000车左右，我们预计2023年全年甘其毛都口岸煤炭进口量将超过2500万吨。由于前期国内焦煤市场处于供需弱平衡状态，拖累运价下降，目前短盘运费为130元/吨，预计对公司供应链贸易业务的毛利有所影响，若下半年焦煤市场回暖，公司运输价格有望呈现升势。
　　▍卡萨项目进展顺畅，公司非洲业务竞争优势不断增强，业绩贡献或超预期。目前海关已入驻萨卡尼亚口岸，陆港运营数据超预期，随区域内矿业发展，业务量成长可期，赞比亚侧口岸开发建造完毕有望进一步提升公司项目的运营效率，我们预计2025年萨卡尼亚口岸通关量或达到500~600车/天。根据公司公告，公司再复制卡萨项目的模式，将与紫金矿业共同建设、运营“坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目”，将形成刚果（金）矿产资源的西南方向进出口通道，卡位核心资源，进一步巩固在非洲市场的竞争力。公司在非洲的业务正逐步形成新的规模，业绩贡献或超预期。
　　▍董监高减持意在增强市场流动性及优化股权结构，我们认为公司全年仍能完成股权激励的业绩目标。公司多式联运业务持续增长、多点开花：中亚市场逐步恢复，以上海港为核心的国际业务网络不断增强，2022年在中南美、北美、澳洲等航线上取得突破和增长。6月下旬，公司公告董监高减持计划引发市场波动，我们认为此举主要是为了增强市场流动性（公司一致行动人董事长、总经理、嘉信益合计持股45.1%，紫金持股17.6%，集中度较高），并有望引入战略或产业投资者，优化股权结构，无需过分担忧。2023Q2业绩有望化解市场对于前期甘其毛都口岸通车量波动对公司业绩造成的影响的担忧，我们认为公司全年仍能顺利完成股权激励计划设定的业绩目标。
　　▍风险因素：宏观经济增速承压；地缘政治风险；口岸通车量波动风险；公司非洲项目进度不及预期；大客户流失或违约。
　　▍投资建议：公司预计2023Q2实现归母净利润2.5~3.1亿元，或创单季度利润历史新高。甘其毛都口岸的短期波动影响有限，我们预计全年仍能实现2500万吨以上的煤炭进口量，带动公司业务量增长，目前运价下滑或对供应链贸易业务的毛利有所影响，若下半年焦煤市场回暖，公司运输价格有望呈现升势。公司卡萨项目进展顺利，陆港运营数据超预期，通过与紫金共建刚果（金）矿产西南方向进出口通道，公司再次卡位核心资源，有助于进一步巩固非洲市场竞争力，非洲业务业绩贡献或超预期。我们认为董监高减持意在增长市场流动性及优化股权结构，公司业务服务于“一带一路”沿线的跨境物流，多点开花，全年或仍能完成股权激励计划设定的业绩目标。我们维持公司2023/24/25年盈利预测8.5/10.9/13.4亿元，由于转增股本，对应EPS预测调整为1.21/1.57/1.91元，参考可比公司华贸物流、海晨股份、嘉诚国际过去一年的PE估值（ttm）均值（分别为15x、24x、17x），考虑公司业绩增速较高，我们给予公司2023年20x PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。

研究报告全文：单季度利润创新高关注非洲业务超预期成长嘉友国际603871SH2023年中报业绩预增点评2023711中信证券研究部核心观点公司预计2023Q2归母净利润2531亿元实现单季度利润新高或化解市场对于前期甘其毛都口岸通车量波动对公司业绩影响的担忧我们预计全年甘其毛都仍能实现超2500万吨的煤炭进口带动公司业务量增长若下半年焦煤市场回暖供应链贸易业务毛利率环比或有所提振公司卡萨项目进展顺利目前海关已正式入驻通过与紫金共建刚果金矿产西南方向进出口通道或进一步巩固在非洲市场竞争力非洲业务业绩贡献或超预期我们认为董监高扈世民减持意在增长市场流动性及优化股权结构公司业务服务于一带一路沿线物流和出行服务行的跨境物流多点开花我们认为全年或仍能完成股权激励计划设定的业绩目业首席分析师标我们给予公司目标价24元维持买入评级S1010519040004事件公司发布2023年半年度业绩预增公告预计2023H1实现归母净利润4551亿元同比增长5575扣非净利润4551亿元同比增长583791根据业绩预增公告我们测算公司2023Q2实现归母净利润2531亿元同比增长363679实现扣非净利润2531亿元同比增长390720短期口岸通车量波动影响有限运价下降或影响公司供应链贸易业务毛利期联系人张昕玥待下半年焦煤市场回暖上半年中蒙贸易快速恢复2023Q1中蒙双边贸易额同比增长1215带动同期公司中蒙跨境综合物流业务量同比增长1607高于行业平均增幅根据内蒙古甘其毛都口岸管委会的数据2023H1甘其毛都口岸进口煤炭1578万吨同比上涨2235月中旬口岸通车量短暂波动后已快速回升蒙古煤炭网数据显示6月下旬以来日均通车量升至1000车左右我们预计2023年全年甘其毛都口岸煤炭进口量将超过2500万吨由于前期国内焦煤市场处于供需弱平衡状态拖累运价下降目前短盘运费为130元吨预计对公司供应链贸易业务的毛利有所影响若下半年焦煤市场回暖公司运输价格有望呈现升势卡萨项目进展顺畅公司非洲业务竞争优势不断增强业绩贡献或超预期目前海关已入驻萨卡尼亚口岸陆港运营数据超预期随区域内矿业发展业务量成长可期赞比亚侧口岸开发建造完毕有望进一步提升公司项目的运营效率我们预计2025年萨卡尼亚口岸通关量或达到500600车天根据公司公告公司再复制卡萨项目的模式将与紫金矿业共同建设运营坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目将形成刚果金矿产资源的西南方向进出口通道卡位核心资源进一步巩固在非洲市场的竞争力公司在非洲的业务正逐步形成新的规模业绩贡献或超预期嘉友国际603871SH董监高减持意在增强市场流动性及优化股权结构我们认为公司全年仍能完成评级买入维持股权激励的业绩目标公司多式联运业务持续增长多点开花中亚市场逐步当前价1477元恢复以上海港为核心的国际业务网络不断增强2022年在中南美北美澳目标价2400元洲等航线上取得突破和增长6月下旬公司公告董监高减持计划引发市场波动总股本699百万股我们认为此举主要是为了增强市场流动性公司一致行动人董事长总经理流通股本699百万股总市值103亿元嘉信益合计持股451紫金持股176集中度较高并有望引入战略或近三月日均成交额111百万元产业投资者优化股权结构无需过分担忧2023Q2业绩有望化解市场对于前52周最高最低价29681352元期甘其毛都口岸通车量波动对公司业绩造成的影响的担忧我们认为公司全年近1月绝对涨幅-124仍能顺利完成股权激励计划设定的业绩目标近6月绝对涨幅530近月绝对涨幅风险因素宏观经济增速承压地缘政治风险口岸通车量波动风险公司非121082洲项目进度不及预期大客户流失或违约投资建议公司预计2023Q2实现归母净利润2531亿元或创单季度利润历史新高甘其毛都口岸的短期波动影响有限我们预计全年仍能实现2500万吨证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明嘉友国际年中报业绩预增点评603871SH20232023711以上的煤炭进口量带动公司业务量增长目前运价下滑或对供应链贸易业务的毛利有所影响若下半年焦煤市场回暖公司运输价格有望呈现升势公司卡萨项目进展顺利陆港运营数据超预期通过与紫金共建刚果金矿产西南方向进出口通道公司再次卡位核心资源有助于进一步巩固非洲市场竞争力非洲业务业绩贡献或超预期我们认为董监高减持意在增长市场流动性及优化股权结构公司业务服务于一带一路沿线的跨境物流多点开花全年或仍能完成股权激励计划设定的业绩目标我们维持公司20232425年盈利预测85109134亿元由于转增股本对应EPS预测调整为121157191元参考可比公司华贸物流海晨股份嘉诚国际过去一年的PE估值ttm均值分别为15x24x17x考虑公司业绩增速较高我们给予公司2023年20xPE对应目标价24元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元388848296909868110501营业收入增长率YoY185242431257210净利润百万元34368184510941336净利润增长率YoY-48986242294221每股收益EPS基本元049097121157191毛利率126193186193197净资产收益率ROE120164178201212每股净资产元409595680779901PE3011521229477PB3625221916PS2721151210EVEBITDA224120886755资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202377请务必阅读正文之后的免责条款和声明2嘉友国际年中报业绩预增点评603871SH20232023711利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入388848296909868110501货币资金1169949241830393675营业成本33983898562470058432存货1917935268251166毛利率126193186193197应收账款164193285357428税金及附加1315293047其他流动资产898807101414981670销售费用6791215流动资产24222742424357186939销售费用率0202010101固定资产59472694210841096管理费用5275102127157长期股权投资1616161616管理费用率1316151515无形资产10791583164816781693财务费用12632633其他长期资产446290290315345财务费用率0301000303非流动资产21342614289630933150研发费用1426323951资产总计455653567139881110088研发费用率0405050505短期借款00102115231658投资收益551077应付账款5156006869981176EBITDA461859116815311863其他流动负债421499580750857营业利润408801113014591783流动负债9361099228632713691营业利润率10501659163616811698长期借款00000营业外收入11111其他长期负债69331313131营业外支出14433非流动性负债69331313131利润总额408798112714571780负债合计16291130231733023721所得税66118282364445股本317500699699699所得税率162148250250250资本公积12321839164116411641少数股东损益01011归属于母公司所28574158475354416300归属于母公司股有者权益合计34368184510941336东的净利润少数股东权益7069696867净利率股东权益合计8814112212612729274226482255096367负债股东权益总455653567139881110088计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润34268084510931335增长率折旧和摊销4055384649营业收入185242431257210营运资金的变化-704-226134-372-299营业利润-23962411291222其他经营现金流-30-71926净利润-48986242294221经营现金流合计-32550810117861111利润率资本支出-464-480-319-244-106毛利率126193186193197投资收益551077EBITDAMargin119178169176177其他投资现金流-282000净利率88141122126127投资现金流合计-487-473-309-237-99回报率权益变化5780000净资产收益率120164178201212负债变化0-31021502135总资产收益率75127118124132股利支出-220-158-250-405-477其他其他融资现金流-3-77-3-26-33资产负债率358211325375369融资现金流合计356-23976771-375现金及现金等价所得税率162148250250250-457-2041469620637股利支付率物净增加额462367480436428资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融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