投资要点
　　嘉友国际2023年三季度业绩预增公告
　　根据嘉友国际2023三季度业绩预告，23Q1-3公司预计实现归母净利润6.54-7.47亿元，同比增长40%-60%；对应Q3归母净利润1.5-2.5亿元，中值同比+18%。公司前三季度业绩增长主要得益于中蒙业务与非洲业务双轮驱动。
　　中蒙市场：业务量持续提升，物贸一体化模式持续深化
　　中蒙贸易量的提升及蒙古国炼焦煤进口重回高位为公司业务增长带来了良好的发展环境，根据甘其毛都口岸数据，1-9月甘其毛都口岸完成进出口货运量约2747万吨，同比+139%；其中，进口煤炭约2650万吨，同比+148%，占全部进出口货运量的96.45%；进口铜精粉65.2万吨，同比+11.5%。甘其毛都口岸力争2023全年过货量达到3500万吨，公司中蒙跨境业务量同比有望明显增长。
　　增量市场、增量业务开花结果，打造第二增长曲线。
　　公司以内陆国家的陆港资产投资为核心的发展战略，2022年-2023年中非、中亚市场迎来物流核心节点资产密集投产，协同效应持续显现。我们认为，未来中非、中亚新市场拓展以及新业务放量的增量效应有望填补存量市场运价逐渐回归常态的影响，支撑业绩增长。
　　非洲业务快速推进，第二增长曲线形成。2023年刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，9月29日卡萨公路、口岸单日出入境车辆首次突破1000辆，10月初萨卡尼亚陆港项目落成，形成新的业务增量。2023年8月，公司中标刚果（金）Kamoa铜矿铜产品跨境物流运输项目，公司初步完成端到端物流业务构想，非洲跨境多式联运业务发展迈入新的里程碑。2023年公司公告拟与紫金矿业共同投资建设刚果（金）迪洛洛项目，随着公司在非洲布局的跨境物流基础设施项目逐渐深入，未来业绩有望实现持续增长。
　　中亚市场迎来收获期。公司持股60%的霍尔果斯口岸最大海关监管场所2022年启用，完成关键物流节点布局，跨境多式联运物流业务将逐步进入收获期。
　　盈利预测
　　参照员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.18、10.65、13.42亿元。考虑到嘉友的增量市场、增量业务逐渐开花结果，将有效增厚业绩，伴随规模效应释放，盈利能力有望提升，我们认为公司未来增速有望超过行业平均水平，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，海外市场政治、经济环境变化风险，业务量不及预期，运价不及预期，客户集中度较高风险，测算偏差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评物流嘉友国际603871报告日期2023年10月12日中蒙非洲业务双轮驱动业绩增长Q3归母净利润15-25亿元嘉友国际2023三季度业绩预增公告点评投资要点投资评级增持维持嘉友国际2023年三季度业绩预增公告根据嘉友国际2023三季度业绩预告23Q1-3公司预计实现归母净利润654-747分析师李丹亿元同比增长40-60对应Q3归母净利润15-25亿元中值同比18执业证书号S1230520040003公司前三季度业绩增长主要得益于中蒙业务与非洲业务双轮驱动lidan02stockecomcn中蒙市场业务量持续提升物贸一体化模式持续深化分析师李逸中蒙贸易量的提升及蒙古国炼焦煤进口重回高位为公司业务增长带来了良好的发执业证书号S1230523070008liyi01stockecomcn展环境根据甘其毛都口岸数据1-9月甘其毛都口岸完成进出口货运量约2747万吨同比139其中进口煤炭约2650万吨同比148占全部进出口货运量的9645进口铜精粉652万吨同比115甘其毛都口岸力争2023基本数据全年过货量达到3500万吨公司中蒙跨境业务量同比有望明显增长收盘价1708增量市场增量业务开花结果打造第二增长曲线总市值百万元1193619公司以内陆国家的陆港资产投资为核心的发展战略2022年-2023年中非中亚总股本百万股69884市场迎来物流核心节点资产密集投产协同效应持续显现我们认为未来中股票走势图非中亚新市场拓展以及新业务放量的增量效应有望填补存量市场运价逐渐回归常态的影响支撑业绩增长嘉友国际上证指数47非洲业务快速推进第二增长曲线形成2023年刚果金卡萨项目已进入运36营阶段9月29日卡萨公路口岸单日出入境车辆首次突破1000辆10月初萨25卡尼亚陆港项目落成形成新的业务增量2023年8月公司中标刚果金143Kamoa铜矿铜产品跨境物流运输项目公司初步完成端到端物流业务构想非洲-8跨境多式联运业务发展迈入新的里程碑2023年公司公告拟与紫金矿业共同投23032305221122122301230223042307230823092310资建设刚果金迪洛洛项目随着公司在非洲布局的跨境物流基础设施项目逐2210渐深入未来业绩有望实现持续增长相关报告中亚市场迎来收获期公司持股60的霍尔果斯口岸最大海关监管场所2022年1好风凭借一带一路之启用完成关键物流节点布局跨境多式联运物流业务将逐步进入收获期力跨境物流龙头扬帆正当盈利预测时20230928参照员工持股计划业绩考核目标我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为91810651342亿元考虑到嘉友的增量市场增量业务逐渐开花结果将有效增厚业绩伴随规模效应释放盈利能力有望提升我们认为公司未来增速有望超过行业平均水平维持增持评级风险提示宏观经济波动风险海外市场政治经济环境变化风险业务量不及预期运价不及预期客户集中度较高风险测算偏差风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4829679177529429-24411422归母净利润68191810651342-97351626每股收益元10131519PE17513011289资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分嘉友国际603871公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2742365840624784营业收入4829679177529429现金949191717391974营业成本3898555063117624交易性金融资产0000营业税金及附加15282733应收账项194278311372营业费用7101214其它应收款47596886管理费用7595111138预付账款57875410521146研发费用26313542存货7935207431054财务费用69107其他181130148153资产减值损失16265非流动资产2614339142224955公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益5555长期投资16161616其他经营收益9101010固定资产72687010301167营业利润801108112551580无形资产1583207827163257营业外收支3333在建工程080144195利润总额798107712511576其他290348316319所得税118162188236资产总计5356704982849739净利润68091610641340流动负债1099117514111625少数股东损益1222短期借款0000归属母公司净利润68191810651342应付款项6157149221099EBITDA838112613171653预收账款0000EPS最新摊薄097131152192其他484461489526非流动负债31458394294主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他31458394294成长能力负债合计1130163318051919营业收入2421406214152163少数股东权益69676563营业利润9515349516072592归属母公司股东权益4158534964147757归属母公司净利润9732347816122599负债和股东权益5356704982849739获利能力毛利率1929182718581914现金流量表净利率1407134913721421百万元2022A2023E2024E2025EROE1903190317911878经营活动现金流50810448291153ROIC1604169416471715净利润68091610641340偿债能力折旧摊销55597387资产负债率2109231721781971财务费用69107净负债比率017012013011投资损失5555流动比率249311288294营运资金变动23515312834速动比率177267235230其它462218184311营运能力投资活动现金流473773931811总资产周转率097109101105资本支出0275288265应收账款周转率2706287325912683长期投资0000应付账款周转率699869801777其他473497643545每股指标元筹资活动现金流23969675107每股收益097131152192短期借款0000每股经营现金073149119165长期借款0000每股净资产8317659181110其他23969675107估值比率现金净增加额204967178234PE175313011120889PB205223186154EVEBITDA1244896780607资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分嘉友国际603871公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分