嘉友国际发布公告称其全资子公司中非国际的控股子公司JASWINPORTSLIMITED拟投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，特许权期限为22年，其中建设期为3年，项目投资额约为7613万美元，公司持有JASWINPORTSLIMITED 80%股权，投资金额为6090万美元。
　　持续完善赞比亚侧基础设施，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道。通过前期对刚果（金）上加丹省卡萨项目以及卢阿拉巴省迪洛洛项目的投资，公司已经打通刚果（金）铜钴矿带东南方向与赞比亚、西南方向与安哥拉之间的矿产资源运输通道，当前公司前期投资的卡萨项目已进入良好运营态势，但邻国赞比亚侧基础设施仍然存在通关效率偏低等问题，因此公司拟对赞比亚侧萨卡尼亚口岸及周边道路进行升级改造，具体建设内容包括：1、赞比亚萨卡尼亚口岸；2、恩多拉至萨卡尼亚约17.3公里公路及通往萨卡尼亚边境的约1.5公里道路；3、萨卡尼亚至穆富利拉约41.7公里公路；4、恩多拉至萨卡尼亚公路收费站，萨卡尼亚至穆富利拉公路收费站；5、办公、生活及其他配套设施。穆富利拉与莫坎博口岸距离较近，预计道路修通后与公司其他布局产生较好协同。
　　非洲布局日趋完善，跨境物流业务潜力可期。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式持续完善，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，公司致力于打通非洲矿产品运输桎梏，围绕铜钴矿带向东南部非洲港口陆运通道建设持续布局，通车量及货量有望迈上新台阶。公司前期中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为3789万美元，后续伴随在非矿企布局持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。
　　投资建议。截至10月16日甘其毛都口岸累计进口煤炭2730万吨，预计物贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长，同时非洲业务加速推进，布局空间广阔，中亚业务持续拓展。基于上述判断，我们维持公司全年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.9/11.7/14.2亿元，同比增速分别为31%/30%/22%，对应2023年PE为12.6x，2024年PE为9.6x，PB为2.0x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲项目运营及收益不及预期、海外市场政策及法律变动风险、业务区域地缘冲突风险、核心客户流失风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月17日嘉友国际603871SH强烈推荐维持周期交通运输打造铜钴矿带立体运输网络非洲业务版图持续扩张目标估值NA当前股价1606元嘉友国际发布公告称其全资子公司中非国际的控股子公司JASWINPORTS基础数据LIMITED拟投资建设运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目特许权期限为22年其中建设期为3年项目投资额约为7613总股本百万股699已上市流通股百万股699万美元公司持有JASWINPORTSLIMITED80股权投资金额为6090万总市值十亿元112美元流通市值十亿元112持续完善赞比亚侧基础设施打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道通过前每股净资产MRQ63期对刚果金上加丹省卡萨项目以及卢阿拉巴省迪洛洛项目的投资公司ROETTM204资产负债率219已经打通刚果金铜钴矿带东南方向与赞比亚西南方向与安哥拉之间的主要股东嘉信益天津资产管理合伙企业有限矿产资源运输通道当前公司前期投资的卡萨项目已进入良好运营态势但合伙主要股东持股比例2488邻国赞比亚侧基础设施仍然存在通关效率偏低等问题因此公司拟对赞比亚侧萨卡尼亚口岸及周边道路进行升级改造具体建设内容包括1赞比亚萨股价表现卡尼亚口岸2恩多拉至萨卡尼亚约173公里公路及通往萨卡尼亚边境的1m6m12m约15公里道路3萨卡尼亚至穆富利拉约417公里公路4恩多拉至萨绝对表现-5-177相对表现-3-613卡尼亚公路收费站萨卡尼亚至穆富利拉公路收费站5办公生活及其他嘉友国际沪深300配套设施穆富利拉与莫坎博口岸距离较近预计道路修通后与公司其他布30局产生较好协同2010非洲布局日趋完善跨境物流业务潜力可期以刚果金赞比亚安哥0拉为核心的陆锁国物流模式持续完善公司在非业务逐步形成规模卡萨项-10-20目正式进入运营阶段道路及口岸通车能力符合预期公司致力于打通非洲-30Oct22Feb23May23Sep23矿产品运输桎梏围绕铜钴矿带向东南部非洲港口陆运通道建设持续布局通车量及货量有望迈上新台阶公司前期中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输资料来源公司数据招商证券服务项目合计中标金额约为3789万美元后续伴随在非矿企布局持续完善相关报告跨境物流业务增长潜力较大1嘉友国际603871持续发挥投资建议截至10月16日甘其毛都口岸累计进口煤炭2730万吨预计物物贸一体化优势跨境物流潜力可期2023-10-13贸一体化模式推进下中蒙业务稳步增长同时非洲业务加速推进布局空间2嘉友国际60387123H1业广阔中亚业务持续拓展基于上述判断我们维持公司全年盈利预测预绩接近预增区间上限Q2单季盈利计公司23-25年归母净利润为89117142亿元同比增速分别为创新高2023-08-263嘉友国际603871中标卡莫313022对应2023年PE为126x2024年PE为96xPB为20x阿铜矿跨境物流项目非洲业务加速维持强烈推荐评级前行2023-08-10风险提示非洲项目运营及收益不及预期海外市场政策及法律变动风险苏宝亮S1090519010004业务区域地缘冲突风险核心客户流失风险等subaoliangcmschinacomcn财务数据与估值肖欣晨S1090522010001会计年度202120222023E2024E2025Exiaoxinchencmschinacomcn营业总收入百万元38884829648382649984魏芸S1090522010002同比增长1824342721营业利润百万元408801105013691663weiyuncmschinacomcn同比增长-296313021刘若琮研究助理归母净利润百万元34368189311651416liuruocongcmschinacomcn同比增长-599313022每股收益元049097128167203PE3271651269679PB3927232017资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产24222742377050506481营业总收入38884829648382649984现金1169949137820122815营业成本33983898529167128100交易性投资00000营业税金及附加1315202530应收票据01111营业费用67101315应收款项164193235299362管理费用5275101128155其它应收款3047638097研发费用1426354554存货191793106513511631财务费用12691419其他868759102813051576资产减值损失116000非流动资产21342614256125172483公允价值变动收益00000长期股权投资1616161616其他收益119999固定资产5947268519691079投资收益55555无形资产商誉12871792161214511306营业利润408801105013691663其他23881818181营业外收入11111资产总计45565356633075678964营业外支出14444流动负债9361099143217742107利润总额408798104613651659短期借款00000所得税66118155203246应付账款51561583510591278少数股东损益01223预收账款289302410520628归属于母公司净利润34368189311651416其他131182187194201长期负债69331313131主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他69331313131年成长率负债合计16291130146318042138营业总收入1824342721股本317500699699699营业利润-296313021资本公积金13341764156615661566归母净利润-599313022留存收益12061893253634334499获利能力少数股东权益7069676563毛利率126193184188189归属于母公司所有者权益28574158480056976763净利率88141138141142负债及权益合计45565356633075678964ROE137194199222227ROIC136192195217222现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率358211231238238经营活动现金流32550883010471291净负债比率0100000000净利润34268089111631413流动比率2625262831折旧摊销4055224214205速动比率2418192123财务费用61391419营运能力投资收益55141414总资产周转率1010111212营运资金变动701207272314305存货周转率27279575654其它71101212应收账款周转率259270302308301投资活动现金流487473158158158应付账款周转率9369737169资本支出464480173173173每股资料元其他投资237141414EPS049097128167203筹资活动现金流356239243254330每股经营净现金-046073119150185借款变动3422200每股净资产409595687815968普通股增加9718319900每股股利023036038050061资本公积增加48043019900估值比率股利分配220158250268349PE3271651269679其他3167191419PB3927232017现金净增加额457204429634803EVEBITDA265142967765资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3