中蒙业务重回高位，非洲业务亮眼，公司三季度业绩再创新高
　　嘉友国际发布2023年三季度业绩：1）营业收入同比增长34.0%至51.0亿元；2）归母净利同比增长61.6%至7.5亿元。收入尤其净利同比增长亮眼，主要得益于三季度中蒙贸易量提升、我国进口蒙煤数量同比大幅增长，驱动公司业绩高增。我们看好公司中蒙跨境业稳健增长，业务优势有望延续。同时，考虑非洲业务快速推进，新业务增量确定性较强。我们上调2023/2024/2025年净利预测10%/9%/9%至9.7亿/11.8亿/14.8亿元，维持20.5x 2023EPE不变（可比公司Wind一致预期14.4x 2023EPE，估值溢价主因公司中蒙跨境业务的优势凸显，叠加新市场业务量有望爬升带来利润增长），上调目标价目标价10%至28.6元，维持“买入”。
　　蒙煤进口景气度抬升，带动公司业务总货量大幅增长
　　2023年1-9月我国自蒙古进口炼焦煤同比增长130.8%至3,770万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加15.9pct至51.8%（据海关总署数据）。同时，据甘其毛都口岸管理委员会，截至9月30日，中蒙边境甘其毛都口岸累计完成进出口货运量2,747万吨，同比增长139.4%。其中，进口煤炭同比增长148%至2,650万吨。在我国蒙煤进口量重回高位的背景下，公司聚焦口岸核心资产，持续布局物流基础设施，深化物贸一体化的核心竞争力，实现业务总货量同比增长创新高，驱动公司收入利润表现强劲。
　　非洲业务快速推进贡献收入，运营模式复制得以验证
　　2023年公司投资建设的非洲刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，目前经营情况良好，且升级改造后的道路及口岸运营情况均符合预期，为公司收入及利润显著贡献增量。同时，除已在运营的刚果（金）卡萨项目、正在稳步推进的迪洛洛项目、已中标的卡莫阿铜矿跨境物流运输项目外，公司于2023年10月17日公告，拟投资建设赞比亚道路升级改造项目。过去中蒙成功的运营模式在非洲市场得以复制，公司近几年先后在非洲市场布局多个跨境物流基础设施项目。随项目逐步落地，预计公司未来有望实现持续业绩增长。
　　中亚市场拓展可期，看好公司持续布局陆锁国跨境通道建设
　　在“一带一路”战略推动下，中国—中亚峰会于2023年5月成功举办。2023年1-8月，中国与中亚五国进出口额达3,905亿元，同比增长超30%。中亚新市场发展潜力大，为公司长期发展提供广阔空间。从战略定位上看，公司针对陆运锁定的国家和地区，提供高效的物流解决方案，已形成相对成熟的业务模式，看好公司未来持续发力陆港核心节点的复制与创新。
　　风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告嘉友国际603871CH中蒙非洲双轮驱动业绩再创新高华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地仓储物流目标价人民币2860研究员沈晓峰中蒙业务重回高位非洲业务亮眼公司三季度业绩再创新高SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom嘉友国际发布年三季度业绩营业收入同比增长至亿SFCNoBCG36686212897208820231340510元2归母净利同比增长616至75亿元收入尤其净利同比增长亮眼基本数据主要得益于三季度中蒙贸易量提升我国进口蒙煤数量同比大幅增长驱动公司业绩高增我们看好公司中蒙跨境业稳健增长业务优势有望延续同目标价人民币2860时考虑非洲业务快速推进新业务增量确定性较强我们上调收盘价人民币截至10月26日1587202320242025年净利预测1099至97亿118亿148亿元维持市值人民币百万110916个月平均日成交额人民币百万9035205x2023EPE不变可比公司Wind一致预期144x2023EPE估值溢52周价格范围人民币1352-2968价主因公司中蒙跨境业务的优势凸显叠加新市场业务量有望爬升带来利润BVPS人民币661增长上调目标价目标价10至286元维持买入股价走势图蒙煤进口景气度抬升带动公司业务总货量大幅增长嘉友国际年月我国自蒙古进口炼焦煤同比增长至万吨占我人民币20231-913083770相对沪深300国炼焦煤进口总量的比重同比增加159pct至518据海关总署数据3012同时据甘其毛都口岸管理委员会截至9月30日中蒙边境甘其毛都口266岸累计完成进出口货运量2747万吨同比增长1394其中进口煤炭220同比增长148至2650万吨在我国蒙煤进口量重回高位的背景下公司176聚焦口岸核心资产持续布局物流基础设施深化物贸一体化的核心竞争力1312实现业务总货量同比增长创新高驱动公司收入利润表现强劲Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资料来源Wind非洲业务快速推进贡献收入运营模式复制得以验证2023年公司投资建设的非洲刚果金卡萨项目已进入运营阶段目前经营情况良好且升级改造后的道路及口岸运营情况均符合预期为公司收入及利润显著贡献增量同时除已在运营的刚果金卡萨项目正在稳步推进的迪洛洛项目已中标的卡莫阿铜矿跨境物流运输项目外公司于2023年10月17日公告拟投资建设赞比亚道路升级改造项目过去中蒙成功的运营模式在非洲市场得以复制公司近几年先后在非洲市场布局多个跨境物流基础设施项目随项目逐步落地预计公司未来有望实现持续业绩增长中亚市场拓展可期看好公司持续布局陆锁国跨境通道建设在一带一路战略推动下中国中亚峰会于2023年5月成功举办2023年1-8月中国与中亚五国进出口额达3905亿元同比增长超30中亚新市场发展潜力大为公司长期发展提供广阔空间从战略定位上看公司针对陆运锁定的国家和地区提供高效的物流解决方案已形成相对成熟的业务模式看好公司未来持续发力陆港核心节点的复制与创新风险提示全球宏观和地缘政治风险业务外包风险客户集中度和新用户拓展风险汇率风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万388848296735845410415-18502421394725512320归属母公司净利润人民币百万34281680749744611831480-4839857431521402507EPS人民币最新摊薄049097139169212ROE11701608196520622191PE倍323516291138938750PB倍388267227196166EVEBITDA倍24051210833661525资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1嘉友国际603871CH图表1嘉友国际营业收入及增速图表2嘉友国际归母净利及增速RMBmnRMBmn营业收入同比增速右轴归母净利同比增速右轴120004516001204014001000039598610035120080800030100060242256000255232800204321854060040001525121420104002000052004800020202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E资料来源公司公告华泰研究预测资料来源公司公告华泰研究预测图表3可比物流企业估值表20231026股价EPS元PEPB市值代码简称元22A23E24E25E22A23E24E25EPEGMRQ亿元601598CH中国外运47405605305706185898478132095302601156CH东航物流113022915116118849757060061126179603128CH华贸物流718067068080093107106907805316595603713CH密尔克卫6466368386504620176168128104048266106002930CH宏川智慧216004907710313044128021016707143099300873CH海晨股份22111551511842341421461209404918151供应链物流企业16714411797069210注1EPS基于最新股本测算2可比公司盈利预测估值基于Wind一致预期3行业指标为个股均值资料来源WindBloomberg华泰研究图表4嘉友国际PE-Bands图表5嘉友国际PB-Bands人民币人民币嘉友国际嘉友国际34262525x1939x20x34x1715x1328x10x23x865x18x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2嘉友国际603871CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产24222742356546184792营业收入388848296735845410415现金116994943231523702849营业成本33983898537768588387应收账款1639619300365802921852087营业税金及附加12751463249230653474其他应收账款30434702524276738307营业费用597743128012521597预付账款734375778435204128765593管理费用5246748885971141614704存货1911179266347574437852800财务费用120158012361488002其他流动资产1333318192132021486915497资产减值损失000000043011016非流动资产21342614316736764338公允价值变动收益000000000000000长期投资15911591162316351649投资净收益53450214221105891固定投资59355725698742810271229营业利润4082980103114713911740无形资产10791583187222182634营业外收入125052062079064其他非流动资产4460328957404404143545775营业外支出110402353288347资产总计45565356673282959129利润总额4084479753114413891737流动负债936181099132421752095所得税661111802171652083826062短期借款000000563702408978379净利润34233679509726911811477应付账款515456000334216110969798少数股东损益049124177215269其他流动负债4207349923418498251261322归属母公司净利润34281680749744611831480非流动负债692993060457903938329411EBITDA4440984510118214231784长期借款000000000000000EPS人民币基本120146139169212其他非流动负债692993060457903938329411负债合计16291130178225682389主要财务比率少数股东权益70196895671865026233会计年度202120222023E2024E2025E股本3169650005698846988469884成长能力资本公积12321839183918391839营业收入18502421394725512320留存公积12211744231330323914营业利润2319619432221272508归属母公司股东权益28574158488256616678归属母公司净利润4839857431521402507负债和股东权益45565356673282959129获利能力毛利率12611929201718881947现金流量表净利率8801407144413971418会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11701608196520622191经营活动现金3248150778122314061243ROIC14412096270629532967净利润34233679509726911811477偿债能力折旧摊销41325628685478329190资产负债率35762109264830972617财务费用120158012361488002净负债比率16482206263830512647投资损失53450214221105891流动比率259249269212229营运资金变动7039522635228182024028242速动比率156122214131171其他经营现金1118243196029623445营运能力投资活动现金4873347279611075752874356总资产周转率098097111113120资本支出4642448005566326178374791应收账款周转率25922706241125702562长期投资005164032012015应付账款周转率9966991141945929其他投资现金230489044434267450每股指标人民币筹资活动现金3555723889190084536356279每股收益最新摊薄049097139169212短期借款000000563703228154289每股经营现金流最新摊薄046073175201178长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄409595699810956普通股增加974418309000000000估值比率资本公积增加4798460759000000000PE倍323516291138938750其他筹资现金22170103037362130831106PB倍388267227196166现金净增加额460371888880223377106340EVEBITDA倍24051210833661525资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3嘉友国际603871CH免责声明分析师声明本人沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资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