今日焦點:
　　維達（3331.HK）Q3淨利增長39%，復甦持續
　　-Q3收入/毛利/營業利潤/净利同比增長8/9/73/39%，毛利率/經營利潤率較去年同期增0.1/1.0個百分點
　　-管理層表示，2023年中國區域銷售額有望實現兩位數增長。
　　-目前市盈率較高，建議等待更好的時機。
　　Q3銷售額+8%，淨利+39%。維達報告Q3營收為47.4億港元（+8% YoY），淨利為6,800萬港元（+39% YoY），基本符合預期。儘管宏觀環境充滿挑戰，得益於長期以來的高端品牌戰略，維達的生活用紙需求依然強勁。Q3紙巾銷售額增長9%至39.2億港元，個人護理品銷售額增長8%至8.3億港元。從渠道來看，維達持續發展大客戶和電商渠道，渠道收入分別增長15%和13%，貢獻總銷售額的21%和43%。儘管7月和8月銷售一般，但在需求強勁和市場情緒好轉的支撐下，9月銷售量顯著增長。管理層對雙11購物節寄予厚望，並表示有信心達成全年銷售目標（中國市場兩位數增長）。
　　盈利能力受紙漿價格波動影響。毛利率同比+0.1個百分點，環比+2.3個百分點至27.3%，持續復蘇。管理層說由於高成本紙漿庫存，毛利率在Q3仍有壓力。由於更好的費用控制，經營利潤率同比+1.0個百分點，環比+1.4個百分點至2.8%。紙漿價格的波動為維達的盈利能力帶來不確定性。管理層表示，他們將調整紙巾價格，以對沖未來紙漿價格上漲的風險。
　　我們的觀點：維達已成功開拓高端市場並鞏固了其市場份額。儘管紙漿價格波動導致利潤難以預測，但我們認為其基本面是穩固的。然而，該股票交易價格為33.4/17.4倍FY23/24EP/E（一致預期），在當前市場中相對較高。因此，我們建議投資者等待更好的入場機會。（研究部）

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年10月27日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點恒生指數NAME-02-138中資企業指數585901-126紅籌指數335801-91維達3331HKQ3淨利增長39復甦持續滬深300指數351403-92上海A股313305-205上海B股224-01-205深圳A股190905-76-Q3收入毛利營業利潤净利同比增長897339毛利率經營利潤率深圳B股1041-02-100較去年同期增0110個百分點主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指32784-08-11-管理層表示2023年中國區域銷售額有望實現兩位數增長標普5004137-1278美國納斯達克指數12595-18203日經平均指數3080407181-目前市盈率較高建議等待更好的時機英國富時指數7354-08-13法國證商公會指數6888-0464德國法蘭克福指數14731-1158Q3銷售額8淨利39維達報告Q3營收為474億港元8YoY商品價格收市每日升跌今年累升金價美元盎司19840388淨利為6800萬港元39YoY基本符合預期儘管宏觀環境充滿挑鋼價美元盎司18150349銀價美元盎司22-03-47戰得益於長期以來的高端品牌戰略維達的生活用紙需求依然強勁原油美元桶83-7442Q3紙巾銷售額增長9至392億港元個人護理品銷售額增長8至83億港銅價美元盎司7985-08-46鋁價美元盎司219703-76元從渠道來看維達持續發展大客戶和電商渠道渠道收入分別增長鉑價美元盎司906-02-155鋅價美元盎司2435-03-18115和13貢獻總銷售額的21和43儘管7月和8月銷售一般但在需小麥美分蒲式耳57919-271玉米美分蒲式耳479-02-217求強勁和市場情緒好轉的支撐下9月銷售量顯著增長管理層對雙11購糖美分磅NANA911物節寄予厚望並表示有信心達成全年銷售目標中國市場兩位數增長黃豆美分蒲式耳1300-06-82PVC美元噸NANA-07CRB指數281-0130BDIVALUE209盈利能力受紙漿價格波動影響毛利率同比01個百分點環比23個匯率百分點至273持續復蘇管理層說由於高成本紙漿庫存毛利率在Q3美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元780915040973仍有壓力由於更好的費用控制經營利潤率同比10個百分點環比港元010119211509歐羅11831589117714個百分點至28紙漿價格的波動為維達的盈利能力帶來不確定性日元0052060600瑞郎118711167381管理層表示他們將調整紙巾價格以對沖未來紙漿價格上漲的風險人民幣01110120601市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期-美元五年期我們的觀點維達已成功開拓高端市場並鞏固了其市場份額儘管紙漿希臘NANA愛爾蘭83-24價格波動導致利潤難以預測但我們認為其基本面是穩固的然而該義大利139-06股票交易價格為334174倍FY2324EPE一致預期在當前市場中葡萄牙207-00西班牙10803相對較高因此我們建議投資者等待更好的入場機會研究部波動率指數20-34圖表1財務數據及預測最新研究報告日期公司分析員23年4月17日特步国际1368HK崔喻盛HKmnFY20AFY21AFY22AFY23EFY24EFY25E23年4月14日完美醫療1830HK新華滙富研究Revenue16512186761941820682220402349723年3月31日其利工業集團1731HK新華滙富研究23年3月28日永達3669HK崔喻盛YoY313477723年3月17日361度1361HK崔喻盛GrossProfit62236596548355006317692923年3月13日東方電氣1072HK崔喻盛23年3月1日信義能源3868HK崔喻盛YoY256-170151023年2月28日信義玻璃868HK李錦明GPM37735328226628729523年2月13日電動汽車更新崔喻盛OperatingProfit245320438076091144145623年2月10日越秀地產123HK李錦明23年1月18日永達3669HK崔喻盛YoY56-17-61-25882723年1月17日特步国际1368HK崔喻盛OPM1491094229526223年1月4日電動汽車更新崔喻盛NetProfit18741638706469882114022年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛YoY65-13-57-34882922年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛NPM114883623404922年10月19日維達國際3331HK崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究EPSHK15713705903907309522年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛PE498265205資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年10月27日圖表2季度業績HKmn1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23Revenue44704615410654854566511443745363496951014741YoY319792117-2908GrossProfit17371657143717651512158811911192125412731294YoY3602-6-13-4-17-32-17-209Grossmargin389359350322331311272222252249273YoYppt14-35-19-48-57-49-78-99-79-6101OperatingProfit70350835447944631177-286572133YoY0000-37-39-78-106-85-7773Operatingmargin1571108687986118-05131428YoYppt03-63-56-42-60-49-69-93-85-4710NetProfit5534142664053442944919408168YoY47-2300-38-29-82-95-88-7339Netmargin12490657475571104081614YoYppt13-376574-48-32-54-70-67-4203資料來源公司數據新華滙富研究圖表3收入拆分HKmn1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23Revenuebyproduct44704615410654854566511443745363496951014741Tissue36643845334446483671429235994541407142903915Personalcare806770762837895822775822898810826YoY319792117-2908Tissue3597100128-21109Personalcare1313841172-20-17Revenuebyregion44704615410654854566511443745363496951014741MainlandChina34283547308043943468405933754253393339783683HKandotherarea1042106810261091109810569991111103611221058YoY319792117-2908MainlandChina461091011410-313-29HKandotherarea-39345-1-32-666Revenuebychannel44704615410654854566511443745363496951014741E-commerce16091843169225131689228017942781213724952033Traditionalchannels12961157110811081278123811381005124211741138Keyaccounts1073110785412611096113186598610931021996B2Bcorporate492508451604502466578590497409575YoY319792117-2908E-commerce6221232352461126913Traditionalchannels26-30-2-173-9-3-50Keyaccounts128-315221-220-1015B2Bcorporate118-2-222-828-2-1-12-1資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年10月27日圖表4盈利能力受紙漿價格影響大PulppriceUStonVindasGPM-RHS11004510004090035800307002560020500154Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23資料來源Wind公司數據新華滙富研究圖表5PEBand資料來源Wind新華滙富研究圖表6同業對比CompanyTickerPEPBStockperformanceFY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25E1mth3mthYTDVinda3331HK3341741301918172122-14CSPaper002511SZ3232031692623204-2-22Hengan1044HK10386801413121-17-35Avg25315412619181691-24HSI-4-13-14CSI3001019080121110-5-10-9資料來源Bloomberg新華滙富研究PEPB為一致預期滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年10月27日滙富股票覆蓋列表HANGSENGCHINAENTINDX名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI170446102948678463932132國企指數HSCEI58595501847871423635122滬深300指數SHSZ3003514140312911610032055099福耀玻璃3606HK102344362500長倉4150145170156139445530551-Sep-20北控城市資源3718HK187205200長倉18024626050397137005530-Mar-21濱江服務3316HK4638167813長倉23504001088364902620223NA比亞迪電子285HK80327356515中性1760506275210159109320223NA中國利郎1234HK451537705長倉53241191807190136275NA中國軟件國際354HK1708457914長倉1280121128618414110295922927-Oct-20天倫燃氣1600HK373138000長倉870128976574958622223226-Feb-20兌吧集團1753HK32303017長倉5551750077NANANA48210143NA中滙集團382HK269323622長倉4509074338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