事件概述：10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入281.04亿元，同比下降7.0%（经重述）；归母净利润61.08亿元，同比增长14.1%（经重述）；扣非归母净利润60.72亿元，同比增长14.0%（经重述）。第三季度公司实现营业收入82.53亿元（经重述），同比下降3.4%；归母净利润11.50亿元，同比增长12.6%（经重述）；扣非归母净利润11.76亿元，同比增长9.9%（经重述）。
　　基数扰动，风电表现优于全国平均：Q3全国风电设备累计平均利用小时428小时，比上年同期减少34小时，降幅7.3%；单季度公司风电完成发电量115.65亿千瓦时，同比下降2.5%，以截至9月底2677.17万千瓦风电装机规模计算的平均利用小时为432小时，高出全国平均水平4小时。考虑到上年Q3风电利用小时为历史同期最高，高基数下公司电量同比微降，电量下滑公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降3.6%至56.43亿元。
　　火电电量回落，成本压力或缓解：Q3公司火电完成发电量26.18亿千瓦时，同比下降5.0%，火电电量回落叠加煤炭销量下降，Q3公司火电板块实现营收21.11亿元，同比下降15.3%，但考虑到燃料成本亦随电量的回落而下降，公司火电板块压力有望缓解。
　　光伏业绩高歌猛进：截至3Q23末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到416.28万千瓦，同比增长226.3%，其中单三季度新增73.16万千瓦；Q3公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量15.75亿千瓦时，同比增长197.9%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.64亿元，同比增长90.7%，光伏装机持续高歌猛进。
　　投资建议：高基数下Q3风电电量、营收微降，但前三季度仍维持正增长；火电板块压力或因电量回落而缓解；光伏Q2、Q3持续高歌猛进，潜力逐渐兑现。根据电量、电价变化，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.96/1.08/1.11元（前值1.01/1.13/1.16元），对应10月26日收盘价PE分别为21.0/18.8/18.2倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23年25.0倍PE估值，目标价24.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。
　　

研究报告全文：龙源电力001289SZ2023年三季报点评基数扰动风电光伏持续放量2023年10月27日事件概述10月26日公司发布2023年三季度报告前三季度实现营业谨慎推荐维持评级收入28104亿元同比下降70经重述归母净利润6108亿元同比增当前价格2024元长141经重述扣非归母净利润6072亿元同比增长140经重述目标价2400元第三季度公司实现营业收入8253亿元经重述同比下降34归母净利润1150亿元同比增长126经重述扣非归母净利润1176亿元同比TableAuthor增长99经重述基数扰动风电表现优于全国平均Q3全国风电设备累计平均利用小时428小时比上年同期减少34小时降幅73单季度公司风电完成发电量11565亿千瓦时同比下降25以截至9月底267717万千瓦风电装机规模计算的平均利用小时为432小时高出全国平均水平4小时考虑到上年Q3风电利用分析师严家源小时为历史同期最高高基数下公司电量同比微降电量下滑公司风电板块营收执业证书S0100521100007不含特许权服务同比下降36至5643亿元电话021-60876734邮箱yanjiayuanmszqcom火电电量回落成本压力或缓解Q3公司火电完成发电量2618亿千瓦时研究助理赵国利同比下降50火电电量回落叠加煤炭销量下降Q3公司火电板块实现营收执业证书S0100122070006电话021-608767342111亿元同比下降153但考虑到燃料成本亦随电量的回落而下降公司邮箱zhaoguolimszqcom火电板块压力有望缓解光伏业绩高歌猛进截至3Q23末公司其他可再生能源主要为光伏发相关研究1龙源电力001289SZ2023年半年报点电装机达到41628万千瓦同比增长2263其中单三季度新增7316万千评光伏放量成长可期-20230830瓦Q3公司其他可再生能源业务主要为光伏完成发电量1575亿千瓦时2龙源电力001289SZ2023年一季报点同比增长1979同期其他可再生能源业务主要为光伏实现营收564亿评一帆风顺浴火重生静待光明-20230426元同比增长907光伏装机持续高歌猛进3龙源电力001289SZ2022年年报点评投资建议高基数下Q3风电电量营收微降但前三季度仍维持正增长轻装上阵潜力待释-20230330火电板块压力或因电量回落而缓解光伏Q2Q3持续高歌猛进潜力逐渐兑4龙源电力001289SZ2022年业绩预告点评成本扩张计提减值业绩短期承压-2现根据电量电价变化调整对公司的盈利预测预计232425年EPS分别0230201为096108111元前值101113116元对应10月26日收盘价PE5龙源电力001289SZ2022年三季报点分别为210188182倍参考行业可比公司估值水平给予公司23年250评来风如期改善全年修复可期-20221028倍PE估值目标价2400元股维持谨慎推荐评级风险提示1自然条件变化2电量消纳不足3补贴发放延迟盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39863404054254743354增长率-01145319归属母公司股东净利润百万元5112806790449312增长率-31157812130每股收益元061096108111PE332210188182PB25222119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1龙源电力001289公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入39863404054254743354成长能力营业成本26139254302630426997营业收入增长率-007136530190营业税金及附加362364383390EBIT增长率-335202864064销售费用0000净利润增长率-311457791211296管理费用301323340347盈利能力研发费用97101106108毛利率3443370638183773EBIT13906141871541315512净利润率1529237725312557财务费用3806334732512985总资产收益率ROA229350384394资产减值损失-2003-200-200-200净资产收益率ROE743106910941050投资收益-407404343偿债能力营业利润7686113821276713147流动比率071082091097营业外收支-49505050速动比率069080089095利润总额7638114321281713197现金比率027035042048所得税1542182920512111资产负债率6407616758695561净利润609696031076711085经营效率归属于母公司净利润5112806790449312应收账款周转天数312300300300EBITDA24814248692678227401存货周转天数1047100010001000总资产周转率018018018018资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金20493250583098734981每股收益061096108111应收账款及票据543487515526每股净资产8219009861058预付款项793763789810每股经营现金流353243291308存货750697721740每股股利012020025030其他流动资产30708320713362934216估值分析流动资产合计53286590766664171273PE332210188182长期股权投资3797383738773917PB25222119固定资产134643139366139230136706EVEBITDA10271011900839无形资产7708713865675993股息收益率058099124148非流动资产合计169609171205168576165276资产合计222895230281235218236549短期借款18524177101806218065现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据12769125411297213314净利润609696031076711085其他流动负债43419416694190142068折旧和摊销10908106821136911889流动负债合计74711719207293573446营运资金变动6792-3302-1073-230长期借款55548575485254845548经营活动现金流29606203382435225811其他长期负债12557125571255712557资本开支-22236-12139-8550-8400非流动负债合计68105701056510558105投资2598-139-189-189负债合计142816142026138041131552投资活动现金流-19009-12238-8697-8546股本8382838283828382股权募资791000少数股东权益11272128091453116305债务募资157351187-4649-6997股东权益合计800798825697177104998筹资活动现金流3839-3535-9726-13272负债和股东权益合计222895230281235218236549现金净流量14425456559293993资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2龙源电力001289公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3