事件描述
　　公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入198.52亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润49.58亿元，同比增长14.45%。
　　事件评论
　　来风好转拉动电量提升，收入降低主因售煤业务影响。2023年上半年，得益于来风资源的好转，公司上半年风电平均利用小时数达到1271小时，同比增长98小时，此外，公司装机规模也有所扩张，截至2023年上半年末，公司控股风电装机达到2631.7万千瓦，同比增长2.36%；光伏及其他可再生能源装机达到343.12万千瓦，同比增长176.37%。在装机规模及利用小时数均有所改善的拉动下，公司上半年风电完成发电量331.08亿千瓦时，同比增长9.57%，其他可再生能源业务完成发电量16.10亿千瓦时，同比增长96.75%，火电电量则同比减少4.61%。在风电其他可再生能源业务快速增长的拉动下，公司上半年电力主业营收达到175.76亿元，同比增长5.43%，电力业务收入增速低于电量增速主因系新增装机系平价项目，电价低于此前带补贴的存量项目。公司上半年营收达到198.52亿元，同比减少8.40%，主因系煤炭平均销量及价格双双回落，公司煤炭销售收入同比减少27.30亿元.
　　持续控本削弱工资时序影响，上半年业绩表现优异。由于公司将往年的年度考核改为季度考核，工资发放时序有所调整，以及叠加公司规模扩张人员也随之增长影响，公司上半年人工成本增长约3.21亿元。不过由于资金成本有所降低，公司上半年财务费用为16.13亿元，同比减少10.44%。综合影响下，按港股报表口径，公司上半年风电业务实现经营利润83.37亿元，同比增长4.56%，经营利润率为54.80%，同比减少0.98个百分点。而光伏业务上半年实现经营利润2.31亿元，同比增长64.35%。火电业务则受售煤量及电量降低影响，上半年经营利润为2.08亿元，同比减少32.24%。整体来看，在风电及光伏稳健的业绩表现拉动下，公司上半年实现归母净利润49.58亿元，同比增长14.45%。公司归母净利润增速表现高于主业经营利润增速主因系光伏板块利润优异，多个新投产光伏项目所得税处于免征期，因此所得税费用同比减少0.38%且盈利结构有所变化影响。
　　斩获大量储备资源，充沛现金保障公司快速增长。2023年上半年，公司新签订开发协议2934万千瓦，比去年同期增加77.94%，均位于资源较好地区，上半年累计取得开发指标401万千瓦。而且截至2023年上半年末，公司货币资金高达180.98亿元，同比增长19.90%。公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成“十四五”期间新增3000万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023年全年新增装机有望加速增长。
　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计2023-2025年EPS分别为1.01、1.12和1.25元，对应PE分别为19.44倍、17.55倍和15.74倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨龙源电力001289SZTableTitle风光经营稳步向上上半年业绩表现优异报告要点TableSummary得益于资源条件好转公司上半年电力主业营收达到17576亿元同比增长543不过受煤炭平均销量及价格双双回落影响公司煤炭销售收入减少2730亿元因此公司上半年营收达到19852亿元同比减少840但在风电及光伏稳健的业绩表现拉动下公司上半年实现归母净利润4958亿元同比增长1445公司归母净利润增速表现高于主业经营利润增速主因系光伏板块利润优异多个新投产光伏项目所得税处于免征期因此所得税费用同比减少038且盈利结构有所变化影响分析师及联系人TableAuthor张韦华邬博华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490514040001SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04龙源电力001289SZTableTitle2联合研究丨公司点评风光经营稳步向上上半年业绩表现优异TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入19852亿元同比减少840TableBaseData当前股价元1966实现归母净利润4958亿元同比增长1445总股本万股838196事件评论流通A股B股万股133340每股净资产元来风好转拉动电量提升收入降低主因售煤业务影响2023年上半年得益于来风资源809的好转公司上半年风电平均利用小时数达到1271小时同比增长98小时此外公近12月最高最低价元22601681司装机规模也有所扩张截至2023年上半年末公司控股风电装机达到26317万千瓦注股价为2023年8月30日收盘价同比增长236光伏及其他可再生能源装机达到34312万千瓦同比增长17637在装机规模及利用小时数均有所改善的拉动下公司上半年风电完成发电量33108亿千市场表现对比图近12个月瓦时同比增长957其他可再生能源业务完成发电量1610亿千瓦时同比增长龙源电力沪深300指数9675火电电量则同比减少461在风电其他可再生能源业务快速增长的拉动下3公司上半年电力主业营收达到17576亿元同比增长543电力业务收入增速低于电-6量增速主因系新增装机系平价项目电价低于此前带补贴的存量项目公司上半年营收达-15-23到19852亿元同比减少840主因系煤炭平均销量及价格双双回落公司煤炭销售2022-82022-122023-42023-8收入同比减少2730亿元资料来源Wind持续控本削弱工资时序影响上半年业绩表现优异由于公司将往年的年度考核改为季度考核工资发放时序有所调整以及叠加公司规模扩张人员也随之增长影响公司上半年相关研究人工成本增长约321亿元不过由于资金成本有所降低公司上半年财务费用为1613TableReport电量维持稳健增长二季度业绩展望积极亿元同比减少1044综合影响下按港股报表口径公司上半年风电业务实现经营2023-07-16利润8337亿元同比增长456经营利润率为5480同比减少098个百分点装机扩张拉动电量增长一季度业绩表现稳健而光伏业务上半年实现经营利润231亿元同比增长6435火电业务则受售煤量及2023-04-27电量降低影响上半年经营利润为208亿元同比减少3224整体来看在风电及光装机扩张拉动电量增长业绩表现或受限于偏伏稳健的业绩表现拉动下公司上半年实现归母净利润4958亿元同比增长1445高基数2023-04-14公司归母净利润增速表现高于主业经营利润增速主因系光伏板块利润优异多个新投产光伏项目所得税处于免征期因此所得税费用同比减少038且盈利结构有所变化影响斩获大量储备资源充沛现金保障公司快速增长2023年上半年公司新签订开发协议2934万千瓦比去年同期增加7794均位于资源较好地区上半年累计取得开发指标401万千瓦而且截至2023年上半年末公司货币资金高达18098亿元同比增长1990公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成十四五期间新增3000万千瓦新能源装机重要的保障此外2022年11月以来光伏产业链各环节价格均快速回调在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下公司2023年全年新增装机有望加速增长投资建议与估值根据最新财务数据我们预计2023-2025年EPS分别为101112和125元对应PE分别为1944倍1755倍和1574倍维持公司买入评级风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险更多研报请访问2风况光照资源不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力2风况光照资源不及预期风险从一季度来风及光照条件来看其表现优于去年同期但因为气候因素本身难以准确预测若后续气候快速恶化不但会导致增量项目盈利能力变弱还会造成存量项目盈利水平同步弱化因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入39863389134278247878货币资金20493216042270524063营业成本26139237412605629064交易性金融资产449449449449毛利13724151721672718814应收账款341150390214营业收入34393939存货750626884800营业税金及附加362367404452预付账款793720791882营业收入1111其他流动资产30461299103139330084销售费用0000流动资产合计53286534595661156492营业收入0000长期股权投资3797379737973797管理费用301389428479投资性房地产19191919营业收入1111固定资产合计134643145997176301214097研发费用9795104117无形资产7708770877087708营业收入0000商誉196196196196财务费用3806358238784333递延所得税资产506506506506营业收入10999其他非流动资产22741227412274122741加资产减值损失-2003000资产总计222895234422267879305555信用减值损失-37000短期贷款18524180242202427024公允价值变动收益-4000应付款项1110096661312512298投资收益-407-392148预收账款0000营业利润7686117911313414823应付职工薪酬240218240267营业收入19303131应交税费795776854955营业外收支-49252525其他流动负债44052443174444346289利润总额7638118161315914848流动负债合计74711730018068586833营业收入19303131长期借款55548600777740799378所得税费用1542212723692673应付债券11091110911109111091净利润609696891079012176递延所得税负债265265265265归属于母公司所有者的净利润51128478938710471其他非流动负债1202120212021202少数股东损益983121114031705负债合计142816145636170649198768EPS元058101112125归属于母公司所有者权益68807763038334491197现金流量表百万元少数股东权益112721248313886155912022A2023E2024E2025E股东权益800798878697230106787经营活动现金流净额29606243142931734642负债及股东权益222895234422267879305555取得投资收益收回现金630-392148基本指标长期股权投资3700002022A2023E2024E2025E资本性支出-22236-22725-43225-52725每股收益058101112125其他2227000每股经营现金流353290350413投资活动现金流净额-19009-22764-43204-52677市盈率3366194417551574债券融资0000市净率258231210191股权融资791000EVEBITDA1008944913877银行贷款增加减少16953740292132926971总资产收益率23363534筹资成本-5198-4469-6341-7578净资产收益率74111113115其他-161291000净利率128218219219筹资活动现金流净额3839-4391498819393资产负债率641621637651现金净流量不含汇率变动影响14425111111011358总资产周转率019017017017资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此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