1H23归母净利同比+14%；维持盈利预测，调整目标价
　　龙源电力发布业绩，1H23录得营收199亿元（同比-8%），归母净利50亿元（同比+14%）；其中2Q23营收100亿元（同比-11%），归母净利26亿元（同比+26%），业绩增长主要得益于毛利率回升。1H23公司新增控股装机515MW，风电125MW+光伏390MW。维持盈利预测，我们预计2023-25年归母净利为75/93/113亿元（前值：75/93/113亿元）。上调公司A股目标价至人民币22.25元（前值20.5元），基于23年25xPE，较可比均值溢价8x（前值：6x）；下调公司H股目标价至港币11.50元（前值15.2元），基于23年12xPE，高于历史三年PE均值11x。溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。我们对A/H股均维持“买入”评级。
　　风光电量同比增长，上网电价同比回落
　　1H23公司新增控股装机515MW；其中风电125MW、光伏390MW。1H23公司完成发电量39.7TWh（同比+9%）；其中风电33.1TWh（同比+10%），风电平均利用小时数1271小时（同比+8%），得益于机组可靠性提升以及平均风速同比上升；火电5.0TWh（同比-5%），火电平均利用小时数2,682小时（同比-5%），主要是江苏省火电负荷率下降；光伏及其他可再生能源1.6TWh（同比+97%），主要得益于装机规模的快速增长。1H23公司平均上网电价同比-4%；其中风电同比-3%、光伏同比-34%，主要是平价项目增加与市场交易规模扩大；火电同比-2%，主要是市场电价下降。
　　开发指标持续落地，新增装机有望加速
　　1H23公司新签订开发协议29.34GW（同比+78%），其中风电15.32GW、光伏14.02GW；公司取得开发指标4.01GW，其中平竞价指标3.07GW（风电1.58GW+光伏1.49GW）。考虑到公司项目储备与建设进度，我们预计23-25年风电装机为2.0/2.8/3.5GW，光伏装机为3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累计新增装机30GW。
　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善
　　我们对龙源电力A股（001289 CH）的目标估值为23年25xPE，高于Wind一致预期的可比均值17x；对H股（916 HK）的目标估值为23年12xPE，高于公司历史三年PE均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司23-25年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。
　　风险提示：来风不及预期；弃电率回升；煤价上升；补贴回款速度不及预期。

研究报告全文：港股通证券研究报告龙源电力916HK001289CH2Q23盈利能力环比提升华泰研究中报点评916HK001289CH投资评级买入维持买入维持2023年8月29日中国内地中国香港发电目标价港币1150人民币22251H23归母净利同比14维持盈利预测调整目标价研究员王玮嘉龙源电力发布业绩1H23录得营收199亿元同比-8归母净利50亿SACNoS0570517050002wangweijiahtsccom元同比14其中2Q23营收100亿元同比-11归母净利26亿SFCNoBEB090862128972079元同比26业绩增长主要得益于毛利率回升1H23公司新增控股装研究员黄波机风电光伏维持盈利预测我们预计515MW125MW390MW2023-SACNoS0570519090003huangbohtsccom25年归母净利为7593113亿元前值7593113亿元上调公司A股SFCNoBQR1228675582493570目标价至人民币2225元前值205元基于23年25xPE较可比均值溢价8x前值6x下调公司H股目标价至港币1150元前值152元研究员李雅琳SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom基于23年12xPE高于历史三年PE均值11x溢价反映装机增长潜力和SFCNoBTC420862128972228现金流持续改善我们对股均维持买入评级AH华泰证券研究所分析师名录风光电量同比增长上网电价同比回落1H23公司新增控股装机515MW其中风电125MW光伏390MW1H23公司完成发电量397TWh同比9其中风电331TWh同比10风电平均利用小时数1271小时同比8得益于机组可靠性提升以及平均风速同比上升火电50TWh同比-5火电平均利用小时数2682小时同比-5主要是江苏省火电负荷率下降光伏及其他可再生能源16TWh同比97主要得益于装机规模的快速增长1H23公司平均上网电价同比-4其中风电同比-3光伏同比-34主要是平价项目增加与市场交易规模扩大火电同比-2主要是市场电价下降基本数据港币人民币916HK001289CH开发指标持续落地新增装机有望加速目标价115022251H23公司新签订开发协议2934GW同比78其中风电1532GW收盘价截至8月29日6161944光伏1402GW公司取得开发指标401GW其中平竞价指标307GW风市值百万51633162945电158GW光伏149GW考虑到公司项目储备与建设进度我们预计23-6个月平均日成交额百万141921071152周价格范围588-13401701-225025年风电装机为202835GW光伏装机为305271GW十四五累BVPSNA868计新增装机30GW股价走势图估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善龙源电力我们对龙源电力A股001289CH的目标估值为23年25xPE高于Wind人民币相对沪深300一致预期的可比均值17x对H股916HK的目标估值为23年12xPE2310高于公司历史三年PE均值11x我们认为估值溢价主要反映1公司23-22625年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势充分发挥资源储备202优势2公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决3根据大股东国192家能源集团承诺风电资产注入潜在增量可观176Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示来风不及预期弃电率回升煤价上升补贴回款速度不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3720839863415964621352328-291671343511101323归属母公司净利润人民币百万640451127450933211286-28672017457225272093EPS人民币最新摊薄076061089111135ROE1055774103411781284PE倍25443187218717461444PB倍257237216196176EVEBITDA倍1025976861745675资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1龙源电力916HK001289CH经营情况概览图表1龙源电力营业收入与同比增速图表2龙源电力归母净利与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右4500035700040286740000302916600030350002520500014452030000946888157047722500012684000101020000758713300003814905150000200010100005-2018-841000205000100150302017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23注2020-2021年为调整前数据注2020-2021年为调整前数据资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3龙源电力风电发电量与同比增速图表4龙源电力收入结构GWh百万元风电发电量同比右风电其他可再生煤电与贸易7000020450001860000174440000161497147835000500001413663000012400002500095710300002000087251500020000641000010000301250000002017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究历史PE与可比公司图表5过往三年龙源电力916HK预测PExpeestftmaverage1SD-1SD2119171513119753082009201020112012200121022103210421052106210721082109211021112112210122022203220422052206220722082209221022112212220123022303230423052306230723注peestftm为未来12个月预测PE资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2龙源电力916HK001289CH图表6龙源电力001289CH可比公司估值表股价市值CAGR-PEGPE-xPB-xROE-公司名称股票代码元股十亿元23-25E23E23E24E25E23E24E25E23E24E25E三峡能源600905CH50214372095076160213251135169152137105811451204南网能源003035CH606230350109633462257168532629225197612941487吉电股份000875CH5001403917029113991077011210008898110941144节能风电601016CH336218124009311531033940121107098104710371038信义能源3868HK17514420350601226100684811410309692710261129平均值-255807116931306107616815113499811191200龙源电力001289CH194411693021072218717461444216196176103411781284注1数据日期20238292可比公司预测来自于Wind一致预期3CAGR为归母净利年均复合增速4信义能源的股价与市值单位为港币其余公司为人民币资料来源BloombergWind华泰研究预测图表7龙源电力PE-Bands图表8龙源电力PB-Bands人民币龙源电力15x25x人民币龙源电力21x25x30x40x45x30x35x39x5038382525131300Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3龙源电力916HK001289CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3627853286540685796161706营业收入3720839863415964621352328现金386620493213842375726901营业成本2423626139257202768230666应收账款1281734089148553952222050营业税金及附加3156236172377454193447483其他应收账款9616787655104210891324营业费用000000000000000预付账款6284179319690199578490826管理费用3980930132314413493139554存货7522074995728148626889962财务费用36463806410440764257其他流动资产2994130033300753089831453资产减值损失25623200383191924251047非流动资产153028169609172764188003210465公允价值变动收益28958357000000000长期投资41673797359035703705投资净收益471234070512322213432134固定投资114695134641143678160574182579营业利润87087686111791399116910无形资产8250770888691009411528营业外收入165168624862486248624其他非流动资产2591623463166271376512653营业外支出1216213512135121351213512资产总计189306222895226832245964272171利润总额87517638111301394216861流动负债59723747118065194807110856所得税14881542224728153404短期借款1777418524358024299857129净利润7263609688831112813457应付账款1075811100104081274012903少数股东损益8589298340143317952171其他流动负债3119145087344413906940824归属母公司净利润640451127450933211286非流动负债5686468105582015348051972EBITDA2061121865246632898734163长期借款4027355548456434092339415EPS人民币基本077058089111135其他非流动负债1659112557125571255712557负债合计116587142816138851148287162828主要财务比率少数股东权益937411272127051450016671会计年度202120222023E2024E2025E股本80368382838283828382成长能力资本公积1418914419144191441914419营业收入291671343511101323留存公积3543341447486255761668489营业利润25591173454325162086归属母公司股东权益6334468807752758317792671归属母公司净利润28672017457225272093负债和股东权益189306222895226832245964272171获利能力毛利率3487344338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