投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收198.52亿元，同比减少8.4%，归母净利润49.58亿元，同比增长14.5%。其中2023Q2，公司实现营收99.92亿元，同比减少11.2%，归母净利润26.24亿元，同比增加26.2%。
　　营收下降主要系煤炭收入减少，发电量同比提升9.5%。上半年公司营业收入较去年同期减少18.21亿元，其中由于煤炭销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少27.30亿元。2023H1，公司累计完成发电量397.47亿千瓦时，同比增长9.48%。其中，风电实现发电量331.08亿千瓦时，同比增长9.57%；火电发电量50.28亿千瓦时，同比下降4.61%；光伏等其他可再生能源发电量16.10亿千瓦时，同比增长96.75%。
　　风光平价项目增多，平价上网电价同比下降4.4%。2023年上半年，公司平均上网电价为457元/MWh（不含增值税），同比减少21元/MWh。其中，风电平均上网电价为469元/MWh（不含增值税），同比下降3.5%，主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加等所致；光伏平均上网电价313元MWh（不含增值税），同比下降33.7%，主要由于新投产的光伏项目均为平价项目，拉低了光伏发电业务整体平均电价；火电平均上网电价人民币415元/MWh（不含增值税），同比下降3.9%，主要由于市场交易电价下降。
　　项目储备充足，装机增速有望加快。2023年上半年，公司新增装机容量515.41MW，其中风电125.20MW、光伏390.21MW；新签订开发协议29.34GW，同比增加77.94%，其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW（风电1.58GW、光伏1.49GW）。我们认为公司项目储备足，建设速度快，能够顺利完成“十四五”30GW新能源装机规划。
　　盈利预测与投资建议：根据公司半年报，我们调整23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为430.80亿元、467.94亿元、512.12亿元，增速分别为8.1%、8.6%、9.4%，归母净利润分别为82.61亿元、95.95亿元、112.07亿元，增速分别为61.6%、16.2%、16.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评龙源电力001289SZ年月日20230905买入维持龙源电力001289SZ风光所属行业电力当前价格元1969营收稳步增长装机建设有望提证券分析师速郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司发布年半年报公司实现营收亿元同比减少20232023H119852卢璇84归母净利润4958亿元同比增长145其中2023Q2公司实现营收9992亿元同比减少112归母净利润2624亿元同比增加262邮箱luxuanteboncomcn市场表现营收下降主要系煤炭收入减少发电量同比提升95上半年公司营业收入较龙源电力沪深300去年同期减少1821亿元其中由于煤炭销量及平均采购价格下降导致煤炭销售9收入减少2730亿元2023H1公司累计完成发电量39747亿千瓦时同比增0长948其中风电实现发电量33108亿千瓦时同比增长957火电发-9电量5028亿千瓦时同比下降461光伏等其他可再生能源发电量1610亿千瓦时同比增长9675-17-26风光平价项目增多平价上网电价同比下降442023年上半年公司平均上2022-092023-012023-05网电价为457元MWh不含增值税同比减少21元MWh其中风电平均上沪深300对比1M2M3M网电价为469元MWh不含增值税同比下降35主要由于风电市场交易绝对涨幅-192-668-457规模扩大平价项目增加等所致光伏平均上网电价313元MWh不含增值税同比下降337主要由于新投产的光伏项目均为平价项目拉低了光伏相对涨幅235-540-423资料来源德邦研究所聚源数据发电业务整体平均电价火电平均上网电价人民币415元MWh不含增值税同比下降39主要由于市场交易电价下降相关研究1加快推进环境基础设施建设环保投资需求或将进一步提升项目储备充足装机增速有望加快2023年上半年公司新增装机容量202382751541MW其中风电12520MW光伏39021MW新签订开发协议2日本福岛第一核电站启动核污染2934GW同比增加7794其中风电1532GW光伏1402GW均位于资水排海核污水污染需高度重视源较好地区累计取得开发指标401GW其中通过平竞价取得开发指标2023825307GW风电158GW光伏149GW我们认为公司项目储备足建设速度发改委将加快印发需求侧管理办3快能够顺利完成十四五30GW新能源装机规划法持续看好电力IT工商业储能投资机遇2023728管理办法发布年内有望4CCER盈利预测与投资建议根据公司半年报我们调整23-25年盈利预测预计公司重启2023782023-2025年营业收入分别为43080亿元46794亿元51212亿元增速分56月储能招中标数据出炉看好别为818694归母净利润分别为8261亿元9595亿元11207后续订单增长202373亿元增速分别为616162168维持买入评级风险提示风光建设不及预期电价波动风险政策风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评龙源电力001289SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股838196202120222023E2024E2025E流通A股百万股13334营业收入百万元398933986343080467945121252周内股价区间元1691-2236-YOY385-01818694净利润百万元742451128261959511207总市值百万元16504085-YOY492-311616162168总资产百万元23300172全面摊薄EPS元089061099114134每股净资产元868毛利率365344342364378资料来源公司公告净资产收益率10874109112116资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评龙源电力001289SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入39863430804679451212每股收益058099114134营业成本26139283282976631872每股净资产82190810221156毛利率344342364378每股经营现金流3534798361066营业税金及附加362360391440每股股利012012012012营业税金率09080809价值评估倍营业费用0014077PE3128199817201473营业费用率00000301PB223217193170管理费用301433444500PS414399367336管理费用率08100910EVEBITDA961597317245研发费用9786125121股息率06060606研发费用率02020302盈利能力指标EBIT13906149311707819460毛利率344342364378财务费用3806305731553130净利润率153222238256财务费用率95716761净资产收益率74109112116资产减值损失-2003-33-44-58资产回报率23343738投资收益-407-293-450-455投资回报率60626568营业利润7686115531343815821盈利增长营业外收支-49-10-10-10营业收入增长率-01818694利润总额7638115431342815811EBIT增长率-3374144139EBITDA24814411837306783736净利润增长率-311616162168所得税1542196222832688偿债能力指标有效所得税率202170170170资产负债率641636620615少数股东损益983132015491917流动比率07091214归属母公司所有者净利润51128261959511207速动比率07081114现金比率03040710资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金20493314735179784949应收帐款周转天数23232323应收账款及应收票据543442548593存货周转天数104104104104存货7508928331014总资产周转率02020202其它流动资产31501365573931042336固定资产周转率03030404流动资产合计532866936492489128892长期股权投资3797362734843257固定资产134643139790129017117649在建工程17727157641938223491现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产770894301257314014净利润51128261959511207非流动资产合计169609174431170377164330少数股东损益983132015491917资产总计222895243795262866293222非现金支出12948262855603264335短期借款18524171541578414414非经营收益3771361840104254应付票据及应付账款12769172741358119893营运资金变动6792653-10917599预收账款0000经营活动现金流29606401367009689310其它流动负债43419446655006854605资产-22236-31514-52446-58797流动负债合计74711790927943388912投资2598406471509长期借款55548665207749288464其他630-298-455-460其它长期负债12557950461192900投资活动现金流-19009-31405-52431-58748非流动负债合计68105760248361191364债权募资15735654962176383负债总计142816155117163044180276股权募资791000实收资本8382872887288728其他-12687-4301-3558-3793普通股股东权益68807760868568196888融资活动现金流3839224926592590少数股东权益11272125921414216058现金净流量14425109802032433152负债和所有者权益合计222895243795262866293222备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评龙源电力001289SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明