事件概述：8月29日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入198.52亿元，同比下降8.40%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润49.58亿元，同比增长14.45%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润48.96亿元，同比增长14.83%（经重述）。
　　电价下行，成本扩张拖累风电业绩：1H23公司新增控股风电装机12.52万千瓦，完成风电发电量331.08亿千瓦时，同比增长9.6%，其中，Q2风电发电量163.08亿千瓦时，同比增长8.2%。因平价项目以及市场交易电量增加等因素影响，1H23风电平均上网电价同比下降1.7分/千瓦时至0.469元/千瓦时，降幅3.5%，电价下行导致公司风电板块实现营收（不含特许权服务收入）152.15亿元，同比增长6.4%，其中Q2风电营收74.74亿元，同比增长3.5%，均低于同期电量增速。装机增长成本扩张导致1H23公司风电板块实现经营利润83.37亿元，同比仅增长4.6%，经营利润率下降1.0个百分点至54.8%。
　　量价齐缩，火电业绩仍待改善：1H23公司火电完成发电量50.28亿千瓦时，同比下降4.6%，其中，Q2火电发电量27.09亿千瓦时，同比增长7.7%，而Q2江苏省内火电发电量同比增长13.8%。1H23火电平均上网电价同比下降0.8分/千瓦时至0.415元/千瓦时，降幅1.9%。量价齐缩叠加煤炭销量下降，1H23公司火电板块实现营收41.03亿元，同比下降40.9%，或因电煤采购结构与结算周期滞后，公司度电燃料成本为0.343元/千瓦时，较上年同期基本持平，火电板块经营利润2.08亿元，同比下降32.2%，经营利润率提升0.7个百分点至5.1%。
　　光伏业绩渐释，储备项目丰富：1H23公司新增控股光伏装机39.02万千瓦，完成光伏发电量16.10亿千瓦时，同比增长96.7%，其中，Q2光伏发电量11.27亿千瓦时，同比增长125.9%。因平价项目增加，1H23光伏平均上网电价同比下降0.159元/千瓦时至0.313元/千瓦时，降幅33.7%，1H23光伏板块实现营收4.61亿元，同比增长47.5%；实现经营利润2.31亿元，同比增长64.4%。1H23公司累计取得开发指标4.01GW，其中通过平价取得开发指标3.07GW（风电1.58GW、光伏1.49GW），充沛储备项目资源支持公司完成“十四五”装机规划。
　　投资建议：电价下行，成本扩张短期拖累风电板块业绩；火电板块量价齐缩燃料成本压力仍在，火电业绩仍待改善；光伏潜力逐渐释放，长期来看公司作为行业内龙头企业，项目资源储备丰富，足够支撑公司高速成长。考虑电量、电价情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.01/1.13/1.16元（前值1.12/1.17/1.20元），对应8月29日收盘价PE分别为19.3/17.2/16.7倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23年22倍PE估值，目标价22.22元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟

研究报告全文：龙源电力001289SZ2023年半年报点评光伏放量成长可期2023年08月30日事件概述8月29日公司发布2023年半年度报告报告期内实现营业谨慎推荐维持评级收入19852亿元同比下降840经重述归属于上市公司股东的净利润4958亿元同比增长1445经重述归属于上市公司股东的扣非净利润当前价格1944元4896亿元同比增长1483经重述目标价2222元电价下行成本扩张拖累风电业绩1H23公司新增控股风电装机1252万千瓦完成风电发电量33108亿千瓦时同比增长96其中Q2风电发电TableAuthor量16308亿千瓦时同比增长82因平价项目以及市场交易电量增加等因素影响1H23风电平均上网电价同比下降17分千瓦时至0469元千瓦时降幅35电价下行导致公司风电板块实现营收不含特许权服务收入15215亿元同比增长64其中Q2风电营收7474亿元同比增长35均低于同期电量增速装机增长成本扩张导致1H23公司风电板块实现经营利润8337亿元同比仅增长46经营利润率下降10个百分点至548分析师严家源量价齐缩火电业绩仍待改善1H23公司火电完成发电量5028亿千瓦时执业证书S0100521100007同比下降46其中Q2火电发电量2709亿千瓦时同比增长77而Q2电话021-60876734江苏省内火电发电量同比增长1381H23火电平均上网电价同比下降08分邮箱yanjiayuanmszqcom千瓦时至0415元千瓦时降幅19量价齐缩叠加煤炭销量下降1H23公研究助理赵国利司火电板块实现营收4103亿元同比下降409或因电煤采购结构与结算周执业证书S0100122070006电话021-60876734期滞后公司度电燃料成本为0343元千瓦时较上年同期基本持平火电板邮箱zhaoguolimszqcom块经营利润208亿元同比下降322经营利润率提升07个百分点至51光伏业绩渐释储备项目丰富1H23公司新增控股光伏装机3902万千瓦相关研究完成光伏发电量1610亿千瓦时同比增长967其中Q2光伏发电量11271龙源电力001289SZ2023年一季报点亿千瓦时同比增长1259因平价项目增加1H23光伏平均上网电价同比评一帆风顺浴火重生静待光下降0159元千瓦时至0313元千瓦时降幅3371H23光伏板块实现营明-20230426收461亿元同比增长475实现经营利润231亿元同比增长6442龙源电力001289SZ2022年年报点评1H23公司累计取得开发指标401GW其中通过平价取得开发指标307GW风轻装上阵潜力待释-20230330电158GW光伏149GW充沛储备项目资源支持公司完成十四五装机3龙源电力001289SZ2022年业绩预告规划点评成本扩张计提减值业绩短期承压-20230201投资建议电价下行成本扩张短期拖累风电板块业绩火电板块量价齐缩4龙源电力001289SZ2022年三季报点燃料成本压力仍在火电业绩仍待改善光伏潜力逐渐释放长期来看公司作为评来风如期改善全年修复可期-202210行业内龙头企业项目资源储备丰富足够支撑公司高速成长考虑电量电价28情况调整对公司的盈利预测预计232425年EPS分别为1011131165龙源电力001289SZ2022年半年报点元前值112117120元对应8月29日收盘价PE分别为193172167评风平火稳改善可期-20220824倍参考行业可比公司估值水平给予公司23年22倍PE估值目标价2222元股维持谨慎推荐评级风险提示1自然条件变化2电量消纳不足3补贴发放延迟盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39863404054254743354增长率-01145319归属母公司股东净利润百万元5112845194759755增长率-31165312130每股收益元061101113116PE319193172167PB24212018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1龙源电力001289公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入39863404054254743354成长能力营业成本26139254302630426997营业收入增长率-007136530190营业税金及附加362364383390EBIT增长率-335202864064销售费用0000净利润增长率-311465311211296管理费用301323340347盈利能力研发费用97101106108毛利率3443370638183773EBIT13906141871541315512净利润率1529237725312557财务费用3806334732512985总资产收益率ROA229367403412资产减值损失-2003-200-200-200净资产收益率ROE743111411351084投资收益-407404343偿债能力营业利润7686113821276713147流动比率071082091097营业外收支-49505050速动比率069080089095利润总额7638114321281713197现金比率027035042048所得税1542182920512111资产负债率6407616758695561净利润609696031076711085经营效率归属于母公司净利润5112845194759755应收账款周转天数312300300300EBITDA24814248692678227401存货周转天数1047100010001000总资产周转率018018018018资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金20493250583098734981每股收益061101113116应收账款及票据543487515526每股净资产8219059961073预付款项793763789810每股经营现金流353243291308存货750697721740每股股利012020025030其他流动资产30708320713362934216估值分析流动资产合计53286590766664171273PE319193172167长期股权投资3797383738773917PB24212018固定资产134643139366139230136706EVEBITDA1000985875815无形资产7708713865675993股息收益率060103129154非流动资产合计169609171205168576165276资产合计222895230281235218236549短期借款18524177101806218065现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据12769125411297213314净利润609696031076711085其他流动负债43419416694190142068折旧和摊销10908106821136911889流动负债合计74711719207293573446营运资金变动6792-3302-1073-230长期借款55548575485254845548经营活动现金流29606203382435225811其他长期负债12557125571255712557资本开支-22236-12139-8550-8400非流动负债合计68105701056510558105投资2598-139-189-189负债合计142816142026138041131552投资活动现金流-19009-12238-8697-8546股本8382838283828382股权募资791000少数股东权益11272124251371715047债务募资157351187-4649-6997股东权益合计800798825697177104998筹资活动现金流3839-3535-9726-13272负债和股东权益合计222895230281235218236549现金净流量14425456559293993资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2龙源电力001289公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3