研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电力电力增长拉动盈利改善控龙源电力001289SZ股装机容量持续增长核心观点下调增持高兴2023年上半年公司实现营业收入19852亿元同比减少840gaoxingcsccomcn实现归母净利润4958亿元同比增长14452023年上半年021-68821600公司营收同比下降主要系公司煤炭销售收入同比下降公司业SAC编号S1440519060004绩同比提升主要系公司新能源装机规模持续增长叠加公司风电利用小时数同比提升截至2023年6月末公司控股装机容量为316233万千瓦其中风电光伏及其他可再生能源和火电装罗焱曦机容量分别为2631703431218750万千瓦在上网电价方面luoyanxicsccomcn2023H公司所有发电业务平均上网电价人民币457元兆瓦时SAC编号S1440523080002不含税较去年下降21元兆瓦时伴随碳市场体系的完善我们预期绿色电力环境价值将逐步兑现叠加公司新能源装机规发布日期2023年08月30日模的持续增长我们预计公司业绩将稳步提升当前股价1944元目标价格6个月205元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入19852亿元同比减少8401个月3个月12个月实现归母净利润4958亿元同比增长1445扣非归母净利润-285143031269-1283-9724896亿元同比增长1483加权平均净资产收益率为67812月最高最低价元22711701较去年同期增加005个百分点基本每股收益为058元股同总股本万股83819632比增长1479流通A股万股1333360简评总市值亿元116856流通市值亿元2592近3月日均成交量万53875煤炭下降影响营收总额电力增长拉动盈利改善主要股东2023年上半年公司实现营业收入19852亿元同比减少840国家能源投资集团有限责任公司实现归母净利润4958亿元同比增长14452023年上半年5491公司营收同比下降主要系公司煤炭销售收入同比下降公司业股价表现绩同比提升主要系公司新能源装机规模持续增长叠加公司风电7利用小时数同比提升分业务来看公司2023H电力煤炭热-4力产品收入分别为175761507和442亿元同比变化543-6444和465期间费用率方面公司2023H管理费用率-14研发费用率和财务费用率分别为082011和813同比变-24化-006-002和-019个百分点其中公司财务费用率同比下20229302023131202322820233312023430202353120236302023731降主要系公司资金成本下降叠加利息收入同比增加在融资方2022830202210312022113020221231面公司积极利用绿色信贷政策保障资金安全2023年上半年龙源电力深证成指本集团共成功发行11期超短期融资券累计提取超300亿元低成本银行贷款本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明龙源电力A股公司简评报告控股装机规模持续增长资源储备稳步提升截至2023年6月末公司控股装机容量为316233万千瓦其中风电光伏及其他可再生能源和火电装机容量分别为2631703431218750万千瓦2023年上半年公司新增控股装机容量5154万千瓦其中风电和光伏分别为1252和3902千瓦公司依托国家能源集团的平台优势合作公司产业配套优势与自身的专业优势积极参与资源获取2023年上半年公司新签订开发协议2934吉瓦比去年同期增加7794其中风电1532吉瓦光伏1402吉瓦均位于资源较好地区累计取得开发指标401吉瓦其中通过平竞价取得开发指标307吉瓦包括风电158吉瓦光伏149吉瓦2023年1-7月公司累计完成发电量46071亿千瓦时同比增长1153风电火电及其他可再生能源发电量分别为339656336和1007亿千瓦时同比变化1156-493以及11407利用小时数方面2023H公司风电和火电利用小时数为1271小时和2682小时较去年变化98小时和-129小时公司风电利用小时数同比增长主要系机组可靠性以及平均风速同比上升火电利用小时数同比下降主要系2023年上半年江苏省火电发电负荷率同比下降上网电价同比下降绿电环境价值有望兑现给予增持评级在上网电价方面2023H公司所有发电业务平均上网电价人民币457元兆瓦时不含税较去年下降21元兆瓦时其中风电光伏和火电上网定价分别为469313和415元兆瓦时同比减少17159和8元兆瓦时公司平均上网电价同比下降主要系公司平价风光项目的增加以及市场交易电价的下降未来随着平价风光项目增加和新能源市场化交易电量比例的提升可能导致电价竞争加剧公司上网电价下降在碳资产方面2023年上半年公司积极开发CDMCCERVCS绿色电力证书等项目开展多笔绿证交易目前已申领绿证约172万张伴随碳市场体系的完善我们预期绿色电力环境价值将逐步兑现叠加公司新能源装机规模的持续增长我们预计公司业绩将持续稳步提升我们预计公司2023年2025年归母净利润分别为7861亿元8744亿元9657亿元对应EPS分别为094元股104元股115元股请务必阅读正文之后的免责条款和声明1龙源电力A股公司简评报告表1盈利预测单位百万元元202120222023E2024E2025E营业收入372085398631390127418221446274营业成本242357261391239644251387262665营业税金及附加31563617354037954050营业费用0000182422管理费用39813013294931613373财务费用3646138060372483993042609资产减值损失256220030500500500公允价值变动收益289636000000投资净收益47124071500500500其他收益88099795900090009000营业利润8707976864116727129923143556营业外收入1652862862862862营业外支出12161351150150150利润总额8751576375117440130636144268所得税1488415420237102637429127净利润726316095693730104261115142少数股东损益85899834151211682018576归属母公司净利润6404251122786088744196566EPS摊薄080061094104115资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2龙源电力A股公司简评报告风险分析利用小时数波动风险风能太阳能资源的年际大小波动即大风光年发电量高于正常年水平小风光年低于正常年水平绿电利用小时数波动会导致公司发电量波动进而在小风光年可能会导致业绩不及预期新能源装机进展不及预期的风险公司新能源装机进度受到政策环境原料价格等因素的影响存在装机进度不及预期的风险政策风险今年以来参与新能源市场化交易的地区持续扩大新能源市场化交易电量占比提升未来面临着电价下降收益下滑的风险燃料价格上涨的风险本集团拥有两家火电厂控股装机容量为1875兆瓦煤炭价格的波动将影响本集团火电业务的经营业绩目前风险主要是煤炭价格上涨并持续维持在高位风险电价波动的风险伴随着平价上网风光项目的增长以及新能源参与市场化交易量的增加电价竞争或将加剧公司上网电价可能面临下降的风险参考公司的电价下降风险与当前的市场价格我们将公司评级下调为增持截至2023年上半年公司风电光伏和火电上网定价分别为469313和415元兆瓦时同比减少17159和8元兆瓦时根据2023H上网电价我们预期2023E归母净利润为7861亿元EPS为094元股如果公司风光上网电价下调35和7对应公司2023E归母净利润将分别下降6901150和1609为73196957和6596亿元对应EPS分别为087083和079元股请务必阅读正文之后的免责条款和声明3龙源电力A股公司简评报告高兴分析师介绍高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项罗焱曦南京大学理学学士南京大学环境学院硕士年加入中信建投证券公用环保团队2021请务必阅读正文之后的免责条款和声明4龙源电力A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制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