事件描述
　　公司发布发电量数据公告：截至2023年9月30日，公司2023年累计完成发电量55,504,550兆瓦时，较2022年同期同比增长7.87%。其中，风电发电量增长6.17%，火电发电量下降4.76%，其他可再生能源发电量增长136.43%。
　　事件评论
　　高基数限制风电增长，光伏电量表现优异。单三季度公司风电完成发电量115.65亿千瓦时，同比减少2.51%，风电电量同比回落主因系去年偏高基数影响，2023年7-8月份全国风电利用小时为301小时，虽然同比减少1.63%，但依然为过去十年第二高。而且去年9月份风电利用小时数依然高达156小时，保持过去十年最高水平，也就意味着去年三季度风电出力处于过去十年最佳水平，在极高的利用小时数影响下，去年三季度公司风电发电量增速高达23.27%，使得今年三季度风电增长存在显著压力。从具体省份来看，江苏省陆上及海上风电发电量同比分别减少15.81%及16.37%为系公司风电电量减少主要影响省份。公司三季度火电发电量为26.18亿千瓦时，同比减少5.04%，同样系去年偏高基数及今年三季度水电电量大发挤压火电出力影响，但在燃料成本压力修复的影响下，公司火电业务业绩或依然实现同比修复。公司其他可再生能源三季度完成发电量15.75亿千瓦时，同比增幅高达197.86%，较上半年增速提高101.11个百分点，由于其他可再生能源主要系光伏发电，电量增长主因光伏装机规模扩张影响。整体来看，其他可再生能源及火电业绩修复或在一定程度上缓解公司风电业绩的增长压力，但由于其他可再生能源业务绝对规模较小，因此公司三季度业绩增长压力或依然存在。
　　斩获大量储备资源，充沛现金保障公司快速增长。2023年上半年，公司新签订开发协议2934万千瓦，比去年同期增加77.94%，均位于资源较好地区，上半年累计取得开发指标401万千瓦。而且截至2023年上半年末，公司货币资金高达180.98亿元，同比增长19.90%。公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成“十四五”期间新增3000万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023年全年新增装机有望加速增长。而且“十四五”国家能源集团目标新增装机7000-8000万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多新能源建设任务，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司“十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。
　　投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.97、1.06和1.17元，对应PE分别为20.33倍、18.54倍和16.77倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨龙源电力001289SZTableTitle偏高基数限制风电表现光伏高增缓解业绩压力报告要点TableSummary单三季度公司风电完成发电量11565亿千瓦时同比减少251风电电量同比回落主因系去年偏高基数影响公司其他可再生能源三季度完成发电量1575亿千瓦时同比增幅高达19786较上半年增速提高10111个百分点整体来看其他可再生能源及火电业绩修复或在一定程度上缓解公司风电业绩的增长压力但由于其他可再生能源业务绝对规模较小因此公司三季度业绩依然存在一定压力分析师及联系人TableAuthor张韦华邬博华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490514040001SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-13cjzqdt11111龙源电力001289SZTableTitle偏高基数限制风电表现光伏高增缓解业绩压2联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持力事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布发电量数据公告截至2023年9月30日公司2023年累计完成发电量55504550TableBaseData当前股价元1962兆瓦时较2022年同期同比增长787其中风电发电量增长617火电发电量下降总股本万股838196476其他可再生能源发电量增长13643流通A股B股万股133340事件评论每股净资产元809近12月最高最低价元22601700高基数限制风电增长光伏电量表现优异单三季度公司风电完成发电量11565亿千瓦注股价为2023年10月10日收盘价时同比减少251风电电量同比回落主因系去年偏高基数影响2023年7-8月份全国风电利用小时为301小时虽然同比减少163但依然为过去十年第二高而且去年9月份风电利用小时数依然高达156小时保持过去十年最高水平也就意味着去年市场表现对比图近12个月三季度风电出力处于过去十年最佳水平在极高的利用小时数影响下去年三季度公司风龙源电力沪深300指数电发电量增速高达2327使得今年三季度风电增长存在显著压力从具体省份来看27江苏省陆上及海上风电发电量同比分别减少1581及1637为系公司风电电量减少主165要影响省份公司三季度火电发电量为2618亿千瓦时同比减少504同样系去年-62022-102023-22023-62023-10偏高基数及今年三季度水电电量大发挤压火电出力影响但在燃料成本压力修复的影响下公司火电业务业绩或依然实现同比修复公司其他可再生能源三季度完成发电量资料来源Wind1575亿千瓦时同比增幅高达19786较上半年增速提高10111个百分点由于其他可再生能源主要系光伏发电电量增长主因光伏装机规模扩张影响整体来看其他可相关研究再生能源及火电业绩修复或在一定程度上缓解公司风电业绩的增长压力但由于其他可TableReport风光经营稳步向上上半年业绩表现优异再生能源业务绝对规模较小因此公司三季度业绩增长压力或依然存在2023-09-04斩获大量储备资源充沛现金保障公司快速增长2023年上半年公司新签订开发协议电量维持稳健增长二季度业绩展望积极2934万千瓦比去年同期增加7794均位于资源较好地区上半年累计取得开发指2023-07-16标401万千瓦而且截至2023年上半年末公司货币资金高达18098亿元同比增长装机扩张拉动电量增长一季度业绩表现稳健1990公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成十四五期间新增3000万千瓦2023-04-27新能源装机重要的保障此外2022年11月以来光伏产业链各环节价格均快速回调公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下公司2023年全年新增装机有望加速增长而且十四五国家能源集团目标新增装机7000-8000万千瓦龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多新能源建设任务集团承诺在换股和资产收购交易完成后3年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富若龙源电力在内生增长的同时在十四五期间完成对于集团风电资产的收购暂不考虑火电资产剥离的情况下公司十四五期间新增装机规模或远超此前规划规模投资建议与估值根据最新经营数据我们调整公司盈利预测预计2023-2025年EPS分别为097106和117元对应PE分别为2033倍1854倍和1677倍维持公司买入评级风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险更多研报请访问2风况光照资源不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力2风况光照资源不及预期风险从一季度来风及光照条件来看其表现优于去年同期但因为气候因素本身难以准确预测若后续气候快速恶化不但会导致增量项目盈利能力变弱还会造成存量项目盈利水平同步弱化因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入39863385044219547073货币资金20493215842220723144营业成本26139238412615629164交易性金融资产449449449449毛利13724146641603917909应收账款341145387206营业收入34383838存货750632884806营业税金及附加362363398444预付账款793723794885营业收入1111其他流动资产30461296093100029605销售费用0000流动资产合计53286531415572155095营业收入0000长期股权投资3797379737973797管理费用301385422471投资性房地产19191919营业收入1111固定资产合计134643145997176301214097研发费用9794103115无形资产7708770877087708营业收入0000商誉196196196196财务费用3806358238784338递延所得税资产506506506506营业收入10999其他非流动资产22741227412274122741加资产减值损失-2003000资产总计222895234104266989304158信用减值损失-37000短期贷款18524180242202427024公允价值变动收益-4000应付款项1110097531312512385投资收益-407-392147预收账款0000营业利润7686112811244213908应付职工薪酬240219241268营业收入19292930应交税费795768842939营业外收支-49-5-5-5其他流动负债44052443624447046334利润总额7638112761243713903流动负债合计74711731278070186950营业收入19292930长期借款55548600777740799378所得税费用1542203022392503应付债券11091110911109111091净利润609692461019811401递延所得税负债265265265265归属于母公司所有者的净利润5112809088739805其他非流动负债1202120212021202少数股东损益983115613261596负债合计142816145761170665198885EPS元058097106117归属于母公司所有者权益68807759158257089923现金流量表百万元少数股东权益112721242813754153502022A2023E2024E2025E股东权益800798834396324105273经营活动现金流净额29606243232874134085负债及股东权益222895234104266989304158取得投资收益收回现金630-392147基本指标长期股权投资3700002022A2023E2024E2025E资本性支出-22236-22755-43255-52755每股收益058097106117其他2227000每股经营现金流353290343407投资活动现金流净额-19009-22794-43234-52708市盈率3360203318541677债券融资0000市净率258232212194股权融资791000EVEBITDA1006961935903银行贷款增加减少16953740292132926971总资产收益率23353332筹资成本-5198-4469-6212-7411净资产收益率74107107109其他-161291000净利率128210210208筹资活动现金流净额3839-4391511719559资产负债率641623639654现金净流量不含汇率变动影响144251090624937总资产周转率019017017016资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和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